公司信息更新报告：鲜品利润表现较好，肉制品吨利维持高位

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双汇发展（000895.SZ） 2023年04月26日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 26.11 一年最高最低(元) 32.16/22.65 总市值(亿元) 904.62 流通市值(亿元) 904.48 总股本(亿股) 34.65 流通股本(亿股) 34.64 近3个月换手率(%) 18.78 股价走势图 数据来源：聚源 《多元化布局，肉制品吨利可维持高位—公司信息更新报告》-2023.3.30 《屠宰冻品利润释放，肉制品吨利略降—公司信息更新报告》-2022.10.27 《屠宰业务扭亏，全年吨利预计可维持高位—公司信息更新报告》-2022.8.17 鲜品利润表现较好，肉制品吨利维持高位 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  鲜品利润改善，肉制品吨利维持高位，维持“增持”评级 双汇发展2023Q1实现总营收157.1亿元，同比增长13.9%；归母净利14.9亿元，同比增1.9%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为61.1、65.7、71.0亿元，EPS分别1.76、1.90、2.05元，当前股价对应PE分别为14.8、13.8、12.7倍。公司全产业链布局，维持“增持”评级。  2023Q1屠宰收入增长，真实屠宰利润提升 2023Q1屠宰营收同比增14.8%，主因猪价同比略有提升、鲜品销量稳步增长。2023Q1屠宰利润同比增126.3%，其中冻品利润贡献有限，鲜品利润表现较好。展望2023年，预计全年猪价呈前低后高趋势，均价较2022年下降。国内外价差收窄，因此冻品利润贡献有限。但2023年猪价较低下，预计全年屠宰量会显著增长，且公司积极开拓增加网点数量，鲜品量增长下预计鲜品利润表现会较好。  预计2023年肉制品吨利可维持高位 2023Q1肉制品销量同比增长3%，销量增长主因：（1）2022年同期受疫情封控影响，基数较低；（2）疫情放开后，消费场景复苏，叠加春节旺季影响，需求较好。2023Q1肉制品收入同比增4.7%。2023Q1营业利润同比降6.8%，吨利下降主因2022年同期有低价冻肉储备，成本较低。但公司于2022Q4对产品提价、工艺创新等方式对冲成本压力，2023Q1吨利仍维持高位。展望2023年，无低价原料储备影响下预计平均成本或较2022年提升，但公司已提前采取措施应对成本上行影响，预计2023年吨利可维持高位。  重视网点质量和数量布局，多业务发展下肉制品销量可增长 展望2023年，预计肉制品销量可稳步增长：（1）恢复疫情期间弱化的渠道和网点，做网点倍增工程；（2）通过产品结构调整实现老赛道业务增长；（3）布局预制菜、方便速食、新兴休闲食品等新赛道产品；（4）开发新兴或薄弱的高端渠道如山姆会员店、高端超市等；（5）通过信息化管理提升效率。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 66,682 62,576 66,701 70,427 73,439 YOY(%) -9.7 -6.2 6.6 5.6 4.3 归母净利润(百万元) 4,866 5,621 6,114 6,572 7,098 YOY(%) -22.2 15.5 8.8 7.5 8.0 毛利率(%) 15.4 16.4 16.4 16.4 16.4 净利率(%) 7.3 9.0 9.2 9.3 9.7 ROE(%) 21.1 25.8 25.0 21.1 18.5 EPS(摊薄/元) 1.40 1.62 1.76 1.90 2.05 P/E(倍) 18.6 16.1 14.8 13.8 12.7 P/B(倍) 4.0 4.1 3.7 2.9 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2022-042022-082022-12双汇发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17520 16076 17854 27009 33561 营业收入 66682 62576 66701 70427 73439 现金 7839 5769 7091 15940 22199 营业成本 56445 52319 55731 58900 61389 应收票据及应收账款 233 237 264 265 287 营业税金及附加 307 342 365 385 402 其他应收款 45 21 50 24 53 营业费用 1874 1927 2048 2155 2240 预付账款 169 105 188 121 201 管理费用 1082 1134 1201 1261 1307 存货 5669 6121 6438 6835 6999 研发费用 144 168 179 190 198 其他流动资产 3564 3823 3823 3823 3823 财务费用 -11 -61 30 -113 -362 非流动资产 16457 20336 19868 19229 18388 资产减值损失 -1298 -279 -298 -314 -328 长期投资 339 182 57 -64 -181 其他收益 407 313 268 270 286 固定资产 11021 15505 15651 15504 15074 公允价值变动收益 -25 4 -11 -3 -7 无形资产 1078 1243 1252 1282 1315 投资净收益 222 106 84 88 92 其他非流动资产 4020 3406 2908 2508 2180 资产处置收益 7 124 37 45 53 资产总计 33977 36412 37721 46238 51949 营业利润 6239 7141 7823 8363 9019 流动负债 9974 13501 12041 13892 12410 营业外收入 22 36 26 29 28 短期借款 2338 3147 3147 3147 3147 营业外支出 44 17 38 40 35 应付票据及应付账款 2144 3919 2539 4286 2828 利润总额 6216 7160 7811 8352 9012 其他流动负债 5493 6435 6354 6459 6435 所得税 1332 1443 1574 1683 1816 非流动负债 853 729 726 723 720 净利润 4884 5717 6237 6669 7196 长期借款 13 12 10 7 3 少数股东损益 18 96 123 97 98 其他非流动负债 840 716 716 716 716 归属母公司净利润 4866 5621 6114 6572 7098 负债合计 10828 14230 12766 14615 13129 EBITDA 7144 8445 9073 9558 10072 少数股东权益 341 330 452 549 648 EPS(元) 1.40 1.62 1.76 1.90 2.05 股本 3465 3465 3465 3465 3465 资本公积 8072 8063 8063 8063 8063 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 11161 10201 12593 15151 17912 成长能力 归属母公司股东权益 22809 21853 24502 31074 38172 营业收入(%) -9.7 -6.2 6.6 5.6 4.3 负债和股东权益 33977 36412 37721 46238 51949 营业利润(%) -22.1 14.5 9.5 6.9 7.8 归属于母公司净利润(%) -22.2 15.5 8.8 7.5 8.0 获利能力 毛利率(%) 15.4 16.4 16.4 16.4 16.4 净利率(%) 7.3 9.0 9.2 9.3 9.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.1 25.8 25.0 21.1 18.5 经营活动现金流 6034 7565 5585 9331 6361 ROIC(%) 18.7 22.4 22.2 18.9 16.5 净利润 4884 5717 6237 6669 7196 偿债能力 折旧摊销 1020 1267 1264 1360 1441 资产负债率(%) 31.9 39.1 33.8 31.6 25.3 财务费用 -11 -61 30 -113 -362 净负债比率(%) -21.2 -9.3 -13.9 -38.9 -47.9 投资损失 -222 -106 -84 -88 -92 流动比率 1.8 1.2 1.5 1.9 2.7 营运资金变动 -75 1034 -1837 1544 -1775 速动比率 1.0 0.5 0.7 1.2 1.9 其他经营现金流 437 -286 -26 -41 -46 营运能力 投资活动现金流 -592 -3488 -686 -593 -461 总资产周转率 1.9 1.8 1.8 1.7 1.5 资本支出 3933 3549 -343 -518 -725 应收账款周转率 259.6 266.4 266.4 266.4 266.4 长期投资 3127 -161 125 116 116 应付账款周转率 29.3 17.3 17.3 17.3 17.3 其他投资现金流 6468 -100 -904 -994 -1070 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6002 -6415 -3576 110 359 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.62 1.76 1.90 2.05 短期借款 -45 809 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.74 2.18 1.61 2.69 1.84 长期借款 -2 -1 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 6.58 6.31 7.07 8.97 11.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -10 0 0 0 P/E 18.6 16.1 14.8 13.8 12.7 其他筹资现金流 -5955 -7214 -3574 113 362 P/B 4.0 4.1 3.7 2.9 2.4 现金净增加额 -556 -2337 1322 8849 6259 EV/EBITDA 11.8 10.4 9.5 8.1 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等