公司信息更新报告：纯屠宰持续恢复，肉制品吨利提升

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双汇发展（000895.SZ） 2022年04月27日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 31.11 一年最高最低(元) 39.93/23.50 总市值(亿元) 1,077.86 流通市值(亿元) 463.17 总股本(亿股) 34.65 流通股本(亿股) 14.89 近3个月换手率(%) 53.07 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩改善，量利齐升可期》-2022.3.29 《公司信息更新报告-利润短期承压，吨利提升，长期弹性大》-2021.10.27 《公司信息更新报告-业绩短期承压，长期猪价下行利润弹性大》-2021.8.14 纯屠宰持续恢复，肉制品吨利提升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 ⚫ 屠宰、肉制品业务弹性大，维持“增持”评级 双汇发展2022Q1实现总营收137.9亿元，同比降24.7%；归母净利14.6亿元，同比增1.34%。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为62.3、70.2、77.6亿元，EPS分别1.80、2.03、2.24元，当前股价对应PE分别为17.3、15.4、13.9倍。公司分红率高，维持“增持”评级。 ⚫ 屠宰量大幅增长，生鲜品量利齐升 2022Q1屠宰量同比大幅增长；鲜冻肉销量同比增6.6%。2022Q1纯屠宰业务持续恢复，屠宰量大幅增加，鲜品利润也大幅增长，量利皆升。但由于猪价下行，2022Q1屠宰部门收入同比降37.1%。屠宰部门利润同比降52.8%，主因：（1）2021Q1进口肉盈利基数较高；（2）生鲜肉向肉制品分部销售的存货未实现利润影响。展望2022年，纯屠宰业务可持续恢复，可量利齐升；2022H2猪价上行下冻品盈利可进一步提升。 ⚫ 2022Q1肉制品吨利提升，成本下行下肉制品业务弹性较大 2022Q1公司肉类产品（含禽产品）总外销量为76万吨，同比增1.8%。2022Q1肉制品销量降2.5%，销量下滑主要是受到疫情管控的影响，部分地区封控严格，对物流配送影响较大。2022Q1肉制品业务收入67.97亿元，同比降4.9%。2022Q1营业利润约17.51亿元，同比增21.9%，吨利提升主因：（1）春节期间产品结构较好，高盈利产品销量较大；（2）主要原材料成本如猪价较低。展望2022年，预计猪价呈现前低后高趋势，但整体全年均价较低。随着疫情缓和和物流恢复，公司仍将：（1）坚持调结构；（2）开发冻品、方便速食、预制菜等新赛道；（3）提升网点运营质量；（4）加大市场投入；（5）营销创新、队伍管理创新等。预计肉制品销量可稳步增长。成本较低下预计全年吨利可维持高位水平。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73,863 66,682 71,388 75,632 79,478 YOY(%) 22.5 -9.7 7.1 5.9 5.1 归母净利润(百万元) 6,256 4,866 6,226 7,021 7,757 YOY(%) 15.0 -22.2 28.0 12.8 10.5 毛利率(%) 17.3 15.4 16.5 16.3 16.3 净利率(%) 8.5 7.3 8.7 9.3 9.8 ROE(%) 26.4 21.1 21.6 19.5 17.7 EPS(摊薄/元) 1.81 1.40 1.80 2.03 2.24 P/E(倍) 17.2 22.2 17.3 15.4 13.9 P/B(倍) 4.5 4.7 3.7 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-12双汇发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22074 17520 23734 31398 39480 营业收入 73863 66682 71388 75632 79478 现金 8486 7839 12470 20856 27470 营业成本 61114 56445 59577 63305 66523 应收票据及应收账款 281 233 317 266 346 营业税金及附加 341 307 329 349 366 其他应收款 55 45 62 52 68 营业费用 2661 1874 1999 2042 2066 预付账款 245 169 275 196 299 管理费用 1392 1082 1142 1134 1113 存货 6378 5669 7046 6464 7733 研发费用 96 144 154 163 171 其他流动资产 6629 3564 3564 3564 3564 财务费用 33 -11 -75 -265 -485 非流动资产 12630 16457 16576 16479 16202 资产减值损失 -839 -1298 535 227 159 长期投资 262 339 438 539 643 其他收益 174 407 206 247 244 固定资产 10452 11021 11660 11958 11965 公允价值变动收益 -5 -25 -15 -20 -18 无形资产 1033 1078 1052 1035 1032 投资净收益 394 222 201 240 264 其他非流动资产 883 4020 3425 2947 2562 资产处置收益 11 7 16 10 11 资产总计 34704 33977 40310 47877 55682 营业利润 8004 6239 8134 9154 10066 流动负债 9995 9974 9934 10329 10249 营业外收入 31 22 22 22 22 短期借款 2383 2338 2338 2338 2338 营业外支出 62 44 41 44 48 应付票据及应付账款 1712 2144 1926 2399 2146 利润总额 7973 6216 8115 9132 10040 其他流动负债 5900 5493 5670 5593 5765 所得税 1603 1332 1739 1957 2152 非流动负债 576 853 851 848 845 净利润 6370 4884 6376 7174 7888 长期借款 15 13 10 8 5 少数股东损益 114 18 149 153 131 其他非流动负债 561 840 840 840 840 归母净利润 6256 4866 6226 7021 7757 负债合计 10571 10828 10785 11177 11094 EBITDA 8844 7144 8881 9808 10581 少数股东权益 370 341 490 643 774 EPS(元) 1.81 1.40 1.80 2.03 2.24 股本 3465 3465 3465 3465 3465 资本公积 8072 8072 8072 8072 8072 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 12117 11161 17536 24711 32599 成长能力 归属母公司股东权益 23763 22809 29035 36056 43813 营业收入(%) 22.5 -9.7 7.1 5.9 5.1 负债和股东权益 34704 33977 40310 47877 55682 营业利润(%) 16.8 -22.1 30.4 12.5 10.0 归属于母公司净利润(%) 15.0 -22.2 28.0 12.8 10.5 获利能力 毛利率(%) 17.3 15.4 16.5 16.3 16.3 净利率(%) 8.5 7.3 8.7 9.3 9.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 26.4 21.1 21.6 19.5 17.7 经营活动现金流 8822 6034 5414 8832 6721 ROIC(%) 23.7 18.7 19.5 17.7 15.9 净利润 6370 4884 6376 7174 7888 偿债能力 折旧摊销 980 1020 929 1034 1124 资产负债率(%) 30.5 31.9 26.8 23.3 19.9 财务费用 33 -11 -75 -265 -485 净负债比率(%) -23.8 -21.2 -32.3 -48.9 -55.1 投资损失 -394 -222 -201 -240 -264 流动比率 2.2 1.8 2.4 3.0 3.9 营运资金变动 876 -75 -1613 1117 -1548 速动比率 1.5 1.0 1.4 2.2 2.9 其他经营现金流 957 437 -1 11 7 营运能力 投资活动现金流 -3652 -592 -845 -708 -590 总资产周转率 2.3 1.9 1.9 1.7 1.5 资本支出 1157 3933 19 -198 -380 应收账款周转率 299.4 259.6 259.6 259.6 259.6 长期投资 -3013 3127 -99 -105 -103 应付账款周转率 25.5 29.3 29.3 29.3 29.3 其他投资现金流 -5508 6468 -925 -1011 -1073 每股指标(元) 筹资活动现金流 -188 -6002 62 262 482 每股收益(最新摊薄) 1.81 1.40 1.80 2.03 2.24 短期借款 -895 -45 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.55 1.74 1.56 2.55 1.94 长期借款 -1 -2 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 6.86 6.58 8.38 10.41 12.65 普通股增加 145 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6822 -0 0 0 0 P/E 17.2 22.2 17.3 15.4 13.9 其他筹资现金流 -6260 -5955 64 265 485 P/B 4.5 4.7 3.7 3.0 2.5 现金净增加额 4984 -556 4631 8386 6613 EV/EBITDA 10.9 14.2 11.0 9.1 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访