基本面底部位置确认，AIPC+服务器机会持续

FY2025净利润有望快速增长，AIPC+AI服务器机会持续 考虑到需求弱需求背景下PC业务利润率难以显著改善，我们下调公司FY2024-2026归母净利润至11.1/14.5/17.5亿美元（前值：15.2/17.3/20亿美元），对应净利润同比变化率分别为-31%/31%/21%,对应FY2024-2026摊薄后EPS 0.091/0.12/0.145美元，折合0.72/0.94/1.13港元。最新股价7.67港元对应2024-2026财年10.7/8.2/6.8倍PE。PC行业清库存基本结束，基本面底部位置明确，往后业绩环比改善趋势确定、我们预计联想PC出货量将于2023Q4重回同比正增长，2024-2025年净利润有望实现快速增长；公司仍是AIPC+AI服务器的核心标的，有望持续受益AI产业链级别机会，维持“买入”评级。 FY2024Q1净利润低于预期，PC及服务器均不及预期 FY2024Q1公司净利润1.77亿美元，不及我们此前预期，主要由于PC零组件降价、以及促销活动导致IDG业务集团营收同比下滑幅度高于我们预期、以及财务费用增加。IDG业务集团经营利润率自FY2023Q4的6.7%进一步下滑到6.3%，受PC业务全行业清理库存带来的竞争压力所致。ISG业务集团收入同比下滑8%至约19亿美元，受行业需求放缓影响，传统服务器需求低于预期，而AI服务器出货情况亦受供应链尤其是GPU缺货影响。由于研发投入以及规模效应下降，ISG业务集团经营利润率由FY2023Q4的0.3%大幅下降至FY2024Q1的-3.2%。 PC库存周期底部位置确认，AI PC有望驱动2025年新一轮换机周期 FY2024Q1公司PC渠道端库存清理顺利，渠道库存恢复健康水平，终端销售与终端激活走势逐渐趋于一致，行业底部位置基本确认，后续营收及利润端环比改善趋势确定性强。公司计划在2024年发布具有端边大模型推理能力的AI PC，配备NPU以提升算力并降低功耗，伴随2025年更多AIPC新品发布有望驱动新一轮换机周期。公司近期宣布额外追加70亿人民币投资于AI领域并扩充ISG业务集团服务器产品组合，有望提振AIPC及AI服务器产品竞争力。 风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。 财务摘要和估值指标