25H1业绩平稳，汽车+AIPC+服务器打开成长空间

： 奥士康（002913.SZ）元件 评级买入（维持） 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文 执业证书编号：S0740524030001 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)317.36 流通股本(百万股)301.69 市价(元)41.71 市值(百万元)13,237.11 流通市值(百万元)12,583.29 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《奥士康：25Q1平稳增长，汽车 +AIPC+服务器打开成长空间》 2025-05-05 2、《【中泰电子】奥士康：24H1业绩平稳，服务器+AIPC打开成长空间》2024-09-02 奥士康：25H1业绩平稳，汽车+AIPC+服务器打开成长空间 证券研究报告/公司点评报告2025年08月13日 公司盈利预测及估值 指标2023A2024A2025E2026E2027E 营业收入（百万元）4,3304,5665,6316,7597,891 增长率yoy%-5%5%23%20%17% 归母净利润（百万元）519353475717909 增长率yoy%69%-32%34%51%27% 每股收益（元）1.631.111.502.262.86 每股现金流量2.912.685.253.504.11 净资产收益率13%8%10%14%15% P/E25.537.527.918.514.6 P/B3.23.02.82.52.2 备注：股价截止自2025年08月13日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件概述 公司发布25年中报，25H1营收25.65亿元，yoy+19.43%，归母净利润1.96亿元，yoy-11.96%，扣非归母净利润1.84亿元，yoy-12.79%，毛利率22.34%，yoy-0.34pct，净利率7.47%，yoy-2.89pct。 公司25Q2营收14.01亿元，yoy+19.65%，qoq+20.33%，归母净利润0.84亿元，yoy-24.61%，qoq-25.56%，扣非归母净利润0.76亿元，yoy-30.4%，qoq-29.25%，毛利率20.91%，yoy-2.95pct，qoq-3.15pct，净利率5.66%，yoy-3.81pct，qoq-3.99pct。 汽车/AIPC/服务器多领域开花，后续成长动力足 1）在PC领域，依托HDI工艺的深度技术积淀与前瞻性产能布局，公司构建起更具竞争力的多元产品矩阵，以适配不同客户的差异化需求，持续强化在高端PC市场的技术优势，进一步巩固了在AIPC领域的战略卡位。2）在汽车电子领域，公司以传统优势领域为基石，加速市场开拓与技术迭代，聚焦汽车智能化关键部件，深度切入新能源汽车ECU、VCU等核心产品线，为未来在智能电动化赛道的长远布局开辟全新增长极。3）在数据中心及服务器领域，公司紧跟技术演进趋势，实现关键平台的迭代供应，同步前瞻布局下一代技术研发与工艺储备，构建起覆盖“现有技术落地—前沿技术预研”的全周期技术护城河。同时，凭借卓越的产品设计与工艺创新，深度融入AI服务器领域高端客户供应链，持续夯实行业重要地位。 拓泰国级地全面进行全球化产能布局，携手名幸电子进一步提升能力 1）泰国基地作为公司全球化产能布局的关键支撑点，是PCB行业中较早在海外投产的基地之一。泰国基地重点承接AI服务器、AIPC及汽车电子等高端PCB产品的海外订单，不断加大在高附加值PCB产品技术研发、设备升级和人才培养方面的投入，持续提升自身的生产能力和技术水平；2）公司与日本名幸电子达成了深度的合作关系，助力泰国基地突破高精密、高附加值PCB制造的技术壁垒，提升在全球市场的核心竞争力。随着泰国基地的持续发展，未来将成为公司拓展海外市场、提升全球市场份额、实现全球化战略目标的重要引擎。 投资建议 考虑到宏观环境不确定性，我们预计2025/2026/2027年归母净利润为4.75/7.17/9.09亿元，（此前预计公司2025/2026/2027年归母净利润至5.6/7.19/9.1亿元）按照2 025/8/13收盘价，PE为27.9/18.5/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,068 1,493 2,069 2,740 营业收入 4,566 5,631 6,759 7,891 应收票据 118 113 135 158 营业成本 3,509 4,308 5,069 5,879 应收账款 1,344 1,115 1,338 1,563 税金及附加 40 28 34 32 预付账款 23 6 8 9 销售费用 185 214 237 276 存货 598 780 918 1,065 管理费用 244 259 284 331 合同资产 0 0 0 0 研发费用 211 276 331 387 其他流动资产 426 461 590 743 财务费用 -51 48 39 24 流动资产合计 3,576 3,968 5,059 6,276 信用减值损失 -3 -20 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -71 -20 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 3 5 5 固定资产 3,855 3,945 4,026 4,099 投资收益 10 30 30 30 在建工程 109 359 459 609 其他收益 44 30 10 25 无形资产 345 334 350 338 营业利润 408 519 782 995 其他非流动资产 160 170 181 189 营业外收入 5 20 20 20 非流动资产合计 4,469 4,808 5,016 5,235 营业外支出 8 5 5 5 资产合计 8,045 8,776 10,075 11,512 利润总额 405 534 797 1,010 短期借款 736 200 200 200 所得税 52 59 80 101 应付票据 714 560 659 764 净利润 353 475 717 909 应付账款 1,245 775 928 1,094 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 353 475 717 909 合同负债 16 6 7 8 NOPLAT 308 517 753 930 其他应付款 47 1,200 1,300 1,400 EPS（摊薄） 1.11 1.50 2.26 2.86 一年内到期的非流动负债 76 76 76 76 其他流动负债 79 149 167 181 主要财务比率 流动负债合计 2,914 2,966 3,336 3,723 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 568 768 1,068 1,368 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.5% 23.3% 20.0% 16.8% 其他非流动负债 184 369 399 419 EBIT增长率 -36.1% 64.3% 43.9% 23.6% 非流动负债合计 752 1,137 1,467 1,787 归母公司净利润增长率 -31.9% 34.4% 51.1% 26.7% 负债合计 3,666 4,103 4,803 5,510 获利能力 归属母公司所有者权益 4,378 4,673 5,272 6,002 毛利率 23.2% 23.5% 25.0% 25.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 7.7% 8.4% 10.6% 11.5% 所有者权益合计 4,378 4,673 5,272 6,002 ROE 8.1% 10.2% 13.6% 15.1% 负债和股东权益 8,045 8,776 10,075 11,512 ROIC 6.1% 9.7% 12.2% 13.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 45.6% 46.8% 47.7% 47.9% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 35.7% 30.2% 33.1% 34.4% 经营活动现金流 850 1,666 1,111 1,304 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 现金收益 709 982 1,227 1,415 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.4 存货影响 -136 -183 -138 -147 营运能力 经营性应收影响 56 270 -237 -238 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 406 529 351 371 应收账款周转天数 105 79 65 66 其他影响 -185 68 -92 -97 应付账款周转天数 121 84 60 62 投资活动现金流 -300 -892 -706 -752 存货周转天数 54 58 60 61 资本支出 -732 -790 -667 -693 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.11 1.50 2.26 2.86 其他长期资产变化 432 -102 -39 -59 每股经营现金流 2.68 5.25 3.50 4.11 融资活动现金流 -105 -349 172 118 每股净资产 13.80 14.73 16.61 18.91 借款增加 112 -336 300 300 估值比率 股利及利息支付 -240 -144 -289 -306 P/E 37 28 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 23 131 161 124 EV/EBITDA 121 89 71 61 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中