盈利表现超预期，微信商业化进程深化

公司发布2023年二季度业绩报告。报告期内，公司实现收入总营收1492亿元s，同比+11%；毛利率47%，同比+5pct；经调整经营利润501亿元，同比+37%；归母净利润375亿元，同比+33%。 ►海外游戏收入持续修复，三季度国内游戏回暖可期报告期内公司实现增值服务收入742亿元，同比+4%。其中网络游戏收入445亿，同比增长4.8%。手 游、端游日活账户数均实现同比增长。国内游戏收入318亿元，同比持平，主要系一季度游戏商业化提速后的主动调整所致，《暗区突围》《金铲铲之战》等竞技类优势产品收入仍保持同比增长；海外游戏实现收入127亿元，同比+19%，主要系《Valorant》、《Triple Match 3D》和《胜利女神：妮姬》的贡献。展望三季度，随着商业化节奏恢复，我们判断头部产品收入同比反弹可期，新产品亦将持续贡献流水。2）社交网络业务实现收入297亿元，同比+2%，主要系音乐订阅与微信小游戏驱动增长。 ►广告收入劲增34%，微信生态商业化稳步推进 公司社交网络底盘坚实，微信生态商业化成为重要看点。报告期内，微信用户数实现同比+2%稳健增长，其中小程序月活超过11亿元，视频号使用时长同比接近倍增，小游戏带来具有高毛利、平台效应的流量分发及广告收入，微信生态正在成为广告及FBS业务增长的重要驱动。1）报告期内，公司实现广告收入250亿元，同比+34%，其中视频号贡献约30亿元，商业价值已初步体现。行业整体修复趋势下，公司重点行业广告主投放均实现同比两位数增长（除汽车外），展现出广告主对腾讯生态的高需求。2）报告期内，公司实现FBS收入486亿元，同比+15%，线下商业支付需求反弹、理财产品保有量提升，驱动金融服务收入同比两位数增长。视频号直播带货驱动下，企业服务收入增速亦实现低双位数增长。 ►毛利率增长至47%，盈利能力改善继续降本增效趋势持续，毛利率整体同比+5pct至47%，达到近三年来最高水平，主要系移动广告联盟的收入占 比下降使得分成成本增幅较小，云业务上服务器带宽成本持续压缩，使得广告、FBS业务的毛利率环比提升显著。期间费用方面，销售费用率同比-0.35pct至5.57%，管理费用率同比-2.54pct至17%，主要系雇员开支下滑所致，报告期末员工同比减少6212人，缩编优化成果显现。展望后续，我们认为降本增效大方向不改，广告业务库存释放、社交娱乐等低利润业务的优化，将会推动盈利能力持续改善。 投资建议 我们维持此前盈利预测， 预计 公司2023-2025年实 现营收6216/6659/6958亿 元，实 现归 母 净 利 润1572/1831/1964亿元，因公司持续回购，对应EPS由16.39/19.10/20.48元变动至16.45/19.16/20.55元，参考2023年8月17日332.8港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.07，PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。