1Q25盈利表现超预期，多品牌、多品类战略持续深化

公司4月24日公告24年营收107.78亿元、同增21.04%，归母净利润15.52亿元、同增30%。单季度看，24Q4收入/归母净利润同比+4.28%/+23.42%；25Q1收入/归母净利润23.59/3.9亿元，同比+8.13%/+28.87%。 毛利率优化、经营提质，盈利表现超市场预期。4Q24毛利率73.8%、同比+5.65PCT（主要系运费费率下降&客单价上升），销售费用率50.61%、同比+4.08PCT（系双11流量成本上升、抖音占比提升），管理费用率因股权激励费用减少同 比-2.18PCT至2.44%，归母净利率14.5%、同比+2.25PCT。1Q25毛利率因原材料成本下降同比+2.67PCT至72.78%，销 人民币(元)成交金额(百万元) 售费用率45.63%、同比-1.2PCT（主要系OR/原色波塔经营 改善，主品牌珀莱雅达播占比下降），管理费用率4.22%、同比-0.24PCT，归母净利率16.54%、同比+2.66PCT。 珀莱雅品牌、彩棠增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼 分品牌：24年珀莱雅收入85.8亿元、同比+19.55%、占比79.7%，持续夯实大单品策略，升级红宝石、源力系列，推出防晒新品、光学和净源新系列；彩棠收入11.9亿元、同比+19%，继续发力底妆、主推小圆管气垫/粉底液等；OR收入3.68亿元、同比+71%，蓬松系列及防脱系列市占率提升；悦芙媞收入3.32亿元、同比+9.4%，定位油皮护肤专家，联名热门IPLoopy；原色波塔收入1.14亿元、同比+138.36%，定位“眼部彩妆专家”心智，完善产品线；其他品牌收入 1.8亿元、同比+23.18%。 分品类：1Q25护肤类/彩妆类/洗护类收入18.69/3.75/1.12亿元，同比+2.55%/+21.6%/+138.65%。 142.00 131.00 120.00 109.00 98.00 87.00 76.00 240425 240725 241025 250125 成交金额珀莱雅沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 持续引领行业变革的本土美妆集团，发力多品牌、多品类，预计25-27年收入124.14/140.88/158.52亿元、同比 +15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润18.66/21.95/25.3亿 元，同比+20%/+18%/+15%，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 6,385 8,905 10,778 12,414 14,088 15,852 货币资金 3,161 4,011 4,082 5,655 6,979 8,505 增长率 37.8% 39.5% 21.0% 15.2% 13.5% 12.5% 应收款项 176 434 528 514 579 651 主营业务成本 -1,935 -2,677 -3,084 -3,377 -3,776 -4,217 存货 669 797 661 786 879 982 %销售收入 30.3% 30.1% 28.6% 27.2% 26.8% 26.6% 其他流动资产 141 303 342 286 314 345 毛利 4,451 6,227 7,695 9,037 10,312 11,635 流动资产 4,147 5,545 5,613 7,241 8,752 10,484 %销售收入 69.7% 69.9% 71.4% 72.8% 73.2% 73.4% %总资产 71.8% 75.7% 74.5% 78.4% 80.9% 83.1% 营业税金及附加 -56 -91 -84 -99 -113 -127 长期投资 354 287 246 246 246 246 %销售收入 0.9% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 778 879 982 1,032 1,077 1,117 销售费用 -2,786 -3,972 -5,161 -6,021 -6,818 -7,672 %总资产 13.5% 12.0% 13.0% 11.2% 10.0% 8.9% %销售收入 43.6% 44.6% 47.9% 48.5% 48.4% 48.4% 无形资产 439 472 500 523 550 578 管理费用 -327 -455 -366 -422 -465 -507 非流动资产 1,631 1,778 1,917 1,990 2,061 2,129 %销售收入 5.1% 5.1% 3.4% 3.4% 3.3% 3.2% %总资产 28.2% 24.3% 25.5% 21.6% 19.1% 16.9% 研发费用 -128 -174 -210 -248 -282 -317 资产总计 5,778 7,323 7,530 9,231 10,813 12,613 %销售收入 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 203 204 3 3 3 3 息税前利润（EBIT） 1,153 1,535 1,873 2,247 2,634 3,012 应付款项 761 1,211 768 1,123 1,257 1,405 %销售收入 18.1% 17.2% 17.4% 18.1% 18.7% 19.0% 其他流动负债 464 705 441 636 729 827 财务费用 41 59 36 65 95 125 流动负债 1,428 2,120 1,213 1,762 1,990 2,235 %销售收入 -0.6% -0.7% -0.3% -0.5% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -170 -118 -101 0 0 0 其他长期负债 813 803 831 828 829 831 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,241 2,923 2,044 2,590 2,819 3,067 投资收益 -6 -17 -2 -5 -16 -10 普通股股东权益 3,524 4,350 5,402 6,522 7,839 9,357 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 284 397 396 396 396 396 营业利润 1,058 1,503 1,890 2,347 2,754 3,167 未分配利润 2,300 3,040 4,233 5,353 6,670 8,188 营业利润率 16.6% 16.9% 17.5% 18.9% 19.5% 20.0% 少数股东权益 13 51 84 119 154 189 营业外收支 -3 -7 -1 0 0 0 负债股东权益合计 5,778 7,323 7,530 9,231 10,813 12,613 税前利润 1,054 1,495 1,889 2,347 2,754 3,167 利润率 16.5% 16.8% 17.5% 18.9% 19.5% 20.0% 比率分析 所得税 -223 -265 -304 -446 -523 -602 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 21.1% 17.7% 16.1% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 831 1,231 1,585 1,901 2,230 2,565 每股收益 2.883 3.009 3.917 4.709 5.541 6.385 少数股东损益 14 37 33 35 35 35 每股净资产 12.431 10.963 13.633 16.459 19.783 23.614 归属于母公司的净利润 817 1,194 1,552 1,866 2,195 2,530 每股经营现金净流 3.919 3.702 2.794 6.431 6.160 6.991 净利率12.8%13.4% 14.4% 15.0% 15.6% 16.0% 每股股利 0.860 0.870 1.290 1.884 2.216 2.554 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.19% 27.45% 28.73% 28.61% 28.01% 27.04% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 14.15% 16.30% 20.61% 20.21% 20.30% 20.06% 净利润 831 1,231 1,585 1,901 2,230 2,565 投入资本收益率 20.28% 23.59% 25.07% 24.51% 24.31% 23.62% 少数股东损益 14 37 33 35 35 35 增长率 非现金支出 259 215 220 112 114 117 主营业务收入增长率 37.82% 39.45% 21.04% 15.17% 13.49% 12.52% 非经营收益 2 -42 -34 41 52 45 EBIT增长率 57.26% 33.15% 22.01% 19.95% 17.25% 14.33% 营运资金变动 19 65 -665 495 45 43 净利润增长率 41.88% 46.06% 30.00% 20.23% 17.65% 15.24% 经营活动现金净流 1,111 1,469 1,107 2,548 2,441 2,770 总资产增长率 24.71% 26.74% 2.83% 22.59% 17.13% 16.65% 资本开支 -167 -179 -292 -185 -185 -185 资产管理能力 投资 -131 -10 0 0 0 0 应收账款周转天数 6.9 9.2 14.6 14.6 14.5 14.5 其他 0 -286 -973 -5 -16 -10 存货周转天数 105.4 99.9 86.3 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -298 -476 -1,265 -190 -201 -195 应付账款周转天数 83.0 101.8 100.3 100.0 100.0 100.0 股权募资 166 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 32.6 33.9 30.7 26.2 22.6 19.5 债权募资 0 0 -200 0 0 0 偿债能力 其他 -231 -460 -558 -782 -914 -1,047 净负债/股东权益 -63.15% -69.40% -60.13% -73.36% -77.51% -80.89% 筹资活动现金净流 -65 -460 -758 -782 -914 -1,047 EBIT利息保障倍数 -28.1 -26.0 -52.3 -34.6 -27.7 -24.1 现金净流量 747 534 -917 1,576 1,326 1,528 资产负债率 38.78% 39.91% 27.14% 28.06% 26.08% 24.31% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 9 19 25 107 增持 0 0 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.10 1.11 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；