行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

1Q25盈利表现超预期，多品牌、多品类战略持续深化

2025-04-25 杨欣,赵中平,周舒怡国金证券王擦

公司2024年营收107.78亿元，同比增长21.04%，归母净利润15.52亿元，同比增长30%。单季度看，2024Q4收入/归母净利润同比+4.28%/+23.42%；2025Q1收入/归母净利润23.59/3.9亿元，同比+8.13%/+28.87%。
毛利率优化、经营提质，盈利表现超市场预期。2024Q4毛利率73.8%，同比+5.65PCT（主要系运费费率下降&客单价上升），销售费用率50.61%，同比+4.08PCT（系双11流量成本上升、抖音占比提升），管理费用率因股权激励费用减少同比-2.18PCT至2.44%，归母净利率14.5%，同比+2.25PCT。2025Q1毛利率因原材料成本下降同比+2.67PCT至72.78%，销售费用率45.63%，同比-1.2PCT（主要系OR/原色波塔经营改善，主品牌珀莱雅达播占比下降），管理费用率4.22%，同比-0.24PCT，归母净利率16.54%，同比+2.66PCT。
珀莱雅品牌、彩棠增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼。分品牌：2024年珀莱雅收入85.8亿元、同比+19.55%、占比79.7%，持续夯实大单品策略，升级红宝石、源力系列，推出防晒新品、光学和净源新系列；彩棠收入11.9亿元、同比+19%，继续发力底妆、主推小圆管气垫/粉底液等；OR收入3.68亿元、同比+71%，蓬松系列及防脱系列市占率提升；悦芙媞收入3.32亿元、同比+9.4%，定位油皮护肤专家，联名热门IP Loopy；原色波塔收入1.14亿元、同比+138.36%，定位“眼部彩妆专家”心智，完善产品线；其他品牌收入1.8亿元、同比+23.18%。分品类：2025Q1护肤类/彩妆类/洗护类收入18.69/3.75/1.12亿元，同比+2.55%/+21.6%/+138.65%。
持续引领行业变革的本土美妆集团，发力多品牌、多品类，预计2025-2027年收入124.14/140.88/158.52亿元、同比增长+15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润18.66/21.95/25.3亿元，同比增长+20%/+18%/+15%，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧。