- 通过成长战略阵痛磨砺

通过成长战略阵痛磨砺 目标价62.00美元（以前的TP为63.40美元）涨/跌72.4%现价35.97美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 JD.com（JD）公布（8月16日）第二季度业绩：收入为2879亿元人民币，同比增长7.6%，比我们的预测/彭博共识高2.5 / 3.2%。非GAAP净收入为86亿元人民币，高于我们的预期/共识8.2 / 78亿元人民币，这要归功于新业务的亏损减少好于预期，并转化为非GAAP NPM为3.0％（2Q22：2.4％）。尽管总体利润率有所下降，但JD Retail（JDR）的OPM错过了0.2个百分点，引发了人们对其核心业务利润率扩张轨迹可能面临波动的担忧。我们将基于DCF的TP下调2%至62.0美元，以应对近期利润率前景的更大不确定性。维持买入。 稳定的E & HA收入增长推动了第二季度收入的增长。京东23年第二季度产品净收入为2339亿元人民币（占总收入的81%），同比增长3.5%（22年第二季度：2.9%），其中由于高基数和业务转型，一般商品收入同比下降8.6%，电子和家用电器（E＆HA）收入同比增长11.4％（我们的预测：3％），这得益于手机和家用电器类别的强劲增长，而部分抵消了PC类别由于高基数而表现疲软。 Ye TAO 卢文涛，CFA JDR：销售和营销投资推动了好于预期的收入增长。京东零售（JDR）在23年第二季度的收入为2523亿元人民币，同比增长4％，比我们的预期高3％，这要归功于E＆HA收入增长好于预期，而JDR的OPM在第二季度为3.2％，同比下降0.2个百分点，比我们的预测和共识低0.2个百分点，我们将其归因于对促销活动的额外投资，从而推动了消费者的参与度。由于近期消费软复苏，我们预计JDR在23年第三季度的收入同比增长2%。 库存数据 平台生态系统得到进一步加强。23年第二季度，净服务收入为541亿元人民币，同比增长30%，其中市场和广告收入同比增长8.5%（22年第二季度：9.3%；23年第一季度：7.8%），物流和其他服务同比增长51.5%（如果不包括Depo合并，同比增长12%）。管理层强调，它正在不断加强平台治理，确保第一方和第三方（3P）商家之间更公平的流量分配机制，并降低商家的准入门槛，以刺激3P业务的增长。在第二季度，没有。京东平台上的3P商户同比增长一倍以上。 新业务的亏损减少好于预期，推动了利润率的上涨。23年第二季度GPM为14.4%，同比增长1.0个百分点，我们将其归因于JDR的GPM改善和3P业务收入贡献的增加。新业务的营业收入在23年第2季度为5200万元人民币（不包括开发物业的销售收益），从22年第2季度的亏损20亿元人民币中扭亏为盈，好于我们预测的亏损10亿元人民币，这推动了利润率的上涨。我们认为，京东的利润率前景将经历短期波动，需要一段时间才能稳定下来，直到完成业务运营调整。我们预测京东的非GAAP净利润率在3Q23E为3.5%（3Q22：4.1%）。 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 基于DCF的目标价格为62.0美元 根据DCF估值方法，我们的目标价格为62.0美元（WACC为11.8％，终端增长率为2.0％；两者均保持不变）。我们的目标价格转化为20.6倍2023E PE（非GAAP）。我们之前基于DCF的目标价格为63.4美元，转化为20.3倍2023E PE（非GAAP）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。