战略转型阵痛，2026年有望反转

战略转型阵痛，2026年有望反转 2026年05月25日 买入（维持） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn ◼智能电表起家，拓展新能源与储能，25年转型阶段性承压：公司成立于1995年，早期以智能电表、用电信息采集终端等智能配用电产品为核心，依托电网客户资源、计量终端技术及海外渠道积累，逐步向新能源电站开发运营、智慧运维、电力交易及储能系统集成延伸，形成“智能、储能、新能源”三大业务布局。2022-2024年，公司实现营收49.4/68.7/67.4亿元，实现归母净利润8.6/10.3/7.5亿元。2025年，受电站销售收入阶段性下降、国内储能业务主动收缩及光伏制造盈利承压影响，公司营收48.8亿元，同比-27.7%，归母净利润2.4亿元，同比-67.6%，毛利率28.5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1公司实现营收15.1亿元，同环比+34.0%/+25.3%，归母净利润0.6亿元，同比-51.3%、环比扭亏。 ◼电站、储能业务转型阶段性承压，部分BT项目预计26年确收：25年电站销售收入同比锐减91.9%至0.96亿元，是影响营收的主因。这主要系公司向轻资产转型及项目交付周期影响，部分大型BT项目（如启东400MW项目）于2025年底并网，相关收入我们预计将在2026年确认，为后续业绩反转奠定基础。储能板块主动战略转型，国内储能市场竞争激烈，公司考虑到应收款风险，2025年主动收缩国内储能业务规模、布局海外储能市场，战略调整导致储能业务阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价格竞争影响，2025年光伏产品（TOPCon电池片）业务毛利率为-38.1%，产能利用率25%，对利润端造成影响。◼智能电网基本盘稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效： 市场数据 收盘价(元)6.48一年最低/最高价5.45/7.06市净率(倍)0.88流通A股市值(百万元)13,227.11总市值(百万元)13,227.11 公司25年智能配用电业务收入28.42亿元，同比基本持平，毛利率34.3%，是公司业绩的“压舱石”。25年公司境外业务收入13.73亿元，同比增长22%，海外市场拓展顺利。储能业务全球化布局加速，25年公司海外储能业务取得重大突破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh等多个大型项目订单，沙特2GWh工厂顺利投产，为未来增长蓄力。新能源轻资产转型见效，25年运维服务收入逆势增长10.3%，签约运维规模突破30GW，同比增长超50%；电力交易等高附加值业务稳步拓展，代理交易场站规模达4.5GW。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.35资产负债率(%,LF)36.68总股本(百万股)2,041.22流通A股(百万股)2,041.22 ◼费用率控制良好、现金流短期承压：公司25年期间费用10.1亿元，同比+10.8%，其中财务费用同比+327%，主要由于本期汇兑损失增加所致，期间费用率20.8%，同比+7.2pct，主要由于营收压力导致费用率提升；25年经营性净现金流6.2亿元，同比-36.4%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。Q1期间费用率17.4%，同环比-1.4/-13.1pct；Q1经营性现金流-5亿元，同环比+11.1%/-163%。 相关研究 《林洋能源(601222)：海外布局并进，三大业务稳健扩张》2025-06-10 ◼盈利预测与投资评级：考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调2026-2027年归母净利润预期至8/10亿元（26-27年前值10/11亿元），新增2028年预期12亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增长，以及储能海外扩张有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。 《林洋能源(601222)：业绩稳健增长，高分红彰显信心》2024-11-13 内容目录 1.智能电网稳健，新能源及储能转型影响25年业绩........................................................................42.费用率控制良好、现金流短期承压..................................................................................................53.智能电网稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效..................................................54.盈利预测..............................................................................................................................................65.风险提示..............................................................................................................................................6 图表目录 图1：2022~2026Q1公司营业收入.........................................................................................................4图2：2022~2026Q1公司归母净利润.....................................................................................................4图3：公司营业收入（亿元）..................................................................................................................4图4：公司毛利率（%）..........................................................................................................................4图5：公司各类费用率（%）..................................................................................................................5图6：公司财务费用和期间费用（百万元）..........................................................................................5图7：2022~2026Q1公司经营性现金流净额.........................................................................................5图8：2020~2025公司营收（按地区）..................................................................................................6 1.智能电网稳健，新能源及储能转型影响25年业绩 公司成立于1995年，早期以智能电表、用电信息采集终端等智能配用电产品为核心，依托电网客户、计量终端及海外渠道积累，逐步发展为国内智能配用电领域的重要企业。围绕新型电力系统建设及“双碳”战略，公司持续向新能源和储能领域延伸，形成“智能、储能、新能源”三大业务板块。22-24年，公司实现营收49.4/68.7/67.4亿元，归母净利润8.6/10.3/7.5亿元，其中智能电网业务贡献稳定利润，新能源及储能业务逐步打开成长空间。25年，受轻资产转型及项目交付周期影响，电站销售收入同比锐减91.9%至0.96亿元，部分大型BT项目（如启东400MW项目）于25年底并网，相关收入预计在26年确认，为后续业绩反转奠定基础。储能板块在国内市场竞争激烈的背景下，公司主动收缩国内业务规模，并布局海外储能市场，导致储能业务阶段性承压。光伏业务亦受行业产能过剩及价格竞争影响，25年TOPCon电池片毛利率为-38.1%，产能利用率仅25%，对利润端造成影响。26年一季度，公司实现营收15.1亿元，同比环比分别为+34.0%/+25.3%，归母净利润0.6亿元，同比-51.3%，环比由亏转盈，收入端已呈现修复迹象。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.费用率控制良好、现金流短期承压 公司25年期间费用10.1亿元，同比+10.8%，其中财务费用同比+327%，主要由于本期汇兑损失增加所致，期间费用率20.8%，同比+7.2pct，主要由于营收压力导致费用率提升；25年经营性净现金流6.2亿元，同比-36.4%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。Q1期间费用率17.4%，同环比-1.4/-13.1pct；Q1经营性现金流净额-5亿元，同环比+11.1%/-163%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.智能电网稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效 公司25年智能配用电业务收入28.42亿元，同比基本持平，毛利率34.3%，是公司 业绩的“压舱石”。25年公司境外业务收入13.73亿元，同比增长22%，海外市场拓展顺利。储能业务全球化布局加速，我们认为，智能电网业务订单稳定、盈利能力较好，有望继续贡献稳定利润和现金流。25年公司海外储能业务取得重大突破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh等多个大型项目订单，沙特2GWh工厂顺利投产，我们认为公司储能业务短期处于战略切换期，后续随着海外订单逐步交付，有望从国内低价竞争转向海外高质量增长，贡献中长期业绩弹性。新能源轻资产转型见效，25年运维服务收入逆势同比增长10.3%，签约运维规模突破30GW，同比增长超50%。电力交易等高附加值业务稳步拓展，代理交易场站规模达4.5GW。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4.盈利预测 考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调2026-2027年归母净利润预期至8/10亿元（26-27年前值10/11亿元），新增2028年预期12亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增长，以及储能海外扩张有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 5.风险提示 政策不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均