Page 1 新华汇富 | 证券研究 2023年8月16日 | 4 页 361度（1361.HK） 上半年业绩出色，前景乐观 361度公布2023年上半年收入/净利润为人民币43.1亿元/7.04亿元，同比+18/28%，好于预期。由于销售强劲增长，毛利率/经营利润率同比增长0.2/1.9个百分点至41.7/23.0%。净利率上升1.2个百分点至16.3%。公司宣派中期股息6.5港仙（派息率：17.6%），为过去三年来首次。 成人运动装的势头延续。上半年，成人运动服饰贡献人民币33.3亿元的收入（同比增长15%，占总销售额的77%），主要由销量增长20%推动。按品类分，鞋类销售额同比增长28%至19亿元人民币，服装销售额同比下降1.4%至13.6亿元人民币。受益于广告效应，公司的跑鞋和篮球鞋均取得了高增长。 儿童运动装加速。上半年，儿童运动服饰板块实现收入9.11亿元人民币，同比增长33%，较2022年下半年的25%增速有所加快。儿童运动服的销量和平均售价均有所增加（销量同比增长13%，平均售价同比增长18%）。 维持长仓评级并上调目标价至5.9港元。由于中国经济仍面临挑战，我们相信消费者会更喜欢“物有所值”的产品，这将使361度受益。我们相信经过多年稳健发展后，361度正在逐渐积累增长动力。管理层表示，他们的目标是未来几年年增长率为15-20%。展望下半年，我们相信亚运会（361度是官方合作伙伴）将有助于进一步推广其品牌。我们上调了盈利预测并将目标价上调至5.90港元，基于10倍2024年市盈率。 图表1：361度财务概览及预测 (Rmb mn) FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E Revenue 5,127 5,933 6,961 8,223 9,688 11,341 Growth -9% 16% 17% 18% 18% 17% Gross profit 1,942 2,472 2,821 3,372 3,992 4,684 Gross margin 37.9% 41.7% 40.5% 41.0% 41.2% 41.3% Operating Profit 823 1,083 1,074 1,258 1,482 1,735 Operating margin 16.0% 18.3% 15.4% 15.3% 15.3% 15.3% Net Profit 415 602 747 957 1,127 1,319 Growth -4% 45% 24% 28% 18% 17% Net profit margin 8.1% 10.1% 10.7% 11.6% 11.6% 11.6% EPS (Rmb) 0.20 0.29 0.36 0.46 0.55 0.64 数据来源：公司数据，新华汇富研究 长仓收盘价格目标价上升空间恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)资料来源：Wind，数据截至2023年8月15日股价表现资料来源：Wind公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究研究部+852 2283 7306www.sunwahkingsway.comHK$ 4.71 18,581.1 9.7/1.23.04 - 5.3361°成立于2003年，是一家中国领先的体育用品品牌。集团是一家集品牌管理、研发、设计、生产、国内外经销为一体的综合体育服装企业。集团以批发特许分销之业务模式，透过一级独家分销商及二级特许零售商管理于中国及全球逾6,000家零售店销售点组成的庞大分销网络，于中国三线及以下城市建立领先地位。research@sunwahkingsway.comHK$ 5.9 25.3%70%80%90%100%110%120%130%140%150%2.02.53.03.54.04.55.05.56.0Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 可选消费 公司报告 Page 2 新华汇富 | 证券研究 图表2：23年上半年，361度收入同比增长18% 图表3：儿童运动装销售高速增长，上半年上升33% (Rmb mn) FY18A FY19A FY20A FY21A FY22A 1H23A Revenue 5,187 5,632 5,127 5,933 6,961 4,312 Adult 4,287 4,546 4,136 4,748 5,397 3,333 Footwear 2,212 2,387 2,081 2,532 2,854 1,901 Apparel 1,999 2,059 2,002 2,147 2,447 1,362 Kid's Sportwear 816 999 932 1,107 1,442 911 Growth 1% 9% -9% 16% 17% 18% Adult -2% 6% -9% 15% 14% 15% Footwear -4% 8% -13% 22% 13% 28% Apparel 1% 3% -3% 7% 14% -1% Kid's Sportwear 15% 22% -7% 19% 30% 33% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表4：361度毛利率同比增长0.2个百分点至41.7% 图表5：成人和儿童运动装毛利率环比均有所提升 (CNY mn) FY18A FY19A FY20A FY21A FY22A 1H23A Gross Profit 2,106 2,270 1,942 2,472 2,821 1,796 Adult 1,742 1,844 1,554 2,006 2,227 1,397 Footwear 916 964 804 1,091 1,175 828 Apparel 799 851 735 889 1,018 547 Kid's Sportwear 350 420 382 456 590 386 GP Margin 40.6% 40.3% 37.9% 41.7% 40.5% 41.7% Adult 40.6% 40.6% 37.6% 42.3% 41.3% 41.9% Footwear 41.4% 40.4% 38.6% 43.1% 41.2% 43.5% Apparel 40.0% 41.3% 36.7% 41.4% 41.6% 40.1% Kid's Sportwear 42.8% 42.0% 41.0% 41.2% 40.9% 42.4% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 数据来源：公司数据，新华汇富研究 5,187 5,632 5,127 5,933 6,961 3,654 4,312 16%17.6%18.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201820192020202120221H221H23CNY mnRevenueYoY%-RHS2,106 2,270 1,942 2,472 2,821 1,516 1,796 40.5%41.5%41.7%35.0%36.0%37.0%38.0%39.0%40.0%41.0%42.0%05001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202120221H221H23CNY mnGross ProfitGPM-RHS Page 3 新华汇富 | 证券研究 图表6：23年上半年，经营利润率为12%，同比增长1.9个百分点 图表7：净利率提升至16.3% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表8：23年上半年，收入增长18%，主要受销量增长推动 FY18A FY19A FY20A FY21A FY22A 1H22A 1H23A ASP (CNY) Adult 76 94 83 88 94 88 84 Footwear 98 115 108 113 120 118 122 Apparel 71 95 78 80 86 77 78 Kid's Sportwear 68 68 76 76 82 68 80 ASP-Growth -3% 17% -8% 5% 7% 10% 0% Adult -5% 23% -12% 6% 7% 11% -4% Kid's Sportwear 13% 0% 11% 0% 8% 6% 18% Volume (000's units) Adult 56,058 48,373 49,808 54,173 57,684 33,177 39,695 Footwear 22,607 20,768 19,215 22,397 23,787 12,549 15,567 Apparel 28,033 21,670 25,735 26,959 28,489 18,013 17,473 Kid's Sportwear 12,026 14,675 12,321 14,591 17,668 10,005 11,343 Volume-Growth 3% -7% -1% 11% 10% 7% 18% Adult 4% -14% 3% 9% 6% 1% 20% Kid's Sportwear 2% 22% -16% 18% 21% 30% 13% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 782 887 823 1,083 1,074 772 993 15.4%21.1%23.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02004006008001,0001,200201820192020202120221H221H23CNY mnOperating ProfitOPM-RHS304 432 415 602 747 551 704 10.7%15.1%16.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0100200300400500600700800201820192020202120221H221H23CNY mnNet ProfitNPM-RHS Page 4 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金