经营稳健，H1业绩符合预期

双汇发展(000895.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)30 经营稳健，H1业绩符合预期 结论与建议： 业绩概要： 2023H1实现营收305.2亿，同比增9.2%，录得净利润28.4亿，同比增3.9%，扣非后净利润26.7亿，同比增2.7%，毛利率同比下降0.56pct至17.56%。2Q实现营收148.1亿，同比增4.5%，录得净利润13.5亿，同比增6.2%，扣非后净利润12.7亿，同比增3.1%，毛利率同比上升0.5pct至17.6%。扣非前后净利润增速差异主要由于报告期公司对部分冻品库存计提资产减值损失。 中期分红：每10股派发现金股利7.5元，中期股息率为3%(预计2023年股息率为6.27%) 点评： 受益屠宰规模上升及禽业项目投产，H1公司肉类产品总外销164万吨，同比增7.2%。其中，生鲜猪肉销量为72.2万吨，同比增6.7%，禽肉销量11.4万吨，同比增64.7%，包装肉销量77.8万吨，同比增2.3%。另一方面，H1猪价上涨5.1%，驱动上半年公司营收同比增9.2%。2Q单季度来看，肉类外销82万吨，同比增6.9%，但猪价单季度同比回落约3.4%，量增价减，故2Q营收增速环比下降（1Q营收同比增13.9%，低基数+量价作用）。 H1屠宰业务实现收入158.9亿，同比增11.7%，营业利润同比增66.3%至4.5亿，毛利率同比上升1.55pct至6.31%，估计受益生鲜肉销售渠道拓展和冻肉增厚盈利；2Q屠宰业务实现收入79.8亿，同比增8.8%，实现营业利润1.5亿，同比增6.9%，我们认为主要受销量驱动。 肉制品业务上半年实现收入136.9亿，同比增3.3%，实现营业利润31.4亿，同比下降2.6%，毛利率同比下降1.48pct至30.49%；2Q实现收入65.8亿，同比增1.9%，实现营业利润15.1亿，同比增2.5%。肉制品业务2Q盈利改善，我们认为主要受销量增长和成本下行双因素推动。 其他业务H1实现营收40.8亿，同比增43.1%，营业亏损0.9亿，2Q实现营收19.5亿，同比增22.4%，实现营业利润0.34亿，同比扭亏，我们认为主要和禽业项目逐步投产有关。 费用方面，报告期公司实现费用精准投放，期间综合费用率同比下降0.5pct至5%，2Q期间费用率同比下降0.54pct至5.31%。 H1公司经营及盈利水平保持稳健，下半年来看，Q2起生猪价格下行，逢低储备原材料有利于平稳下半年生产成本（期末鲜冻猪肉库存环比增86%），此外，在切入预制菜和养殖赛道后，整体业务协同将强化，肉类销量有望保持较快增长。 预计2023-2024年将分别实现净利润60.2亿和66.7亿，分别同比增7.2%和10.8%，EPS分别为1.74元和1.93元，当前股价对应PE分别为14倍和13倍。考虑到当前估值合理，且多年维持较高分红比例，予以“买进”的投资建议。 风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题 ....................................................接续下页............................................................... 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。