业绩符合预期，公司经营稳健

事件与业绩概述

2024年，公司实现营收1820.69亿元，同比增长3.83%，归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%。2025年第一季度，公司实现营业收入430.68亿元，同比下降6.70%，归母净利润30.82亿元，同比下降25.87%。销售费用16.19亿元，同比增长20.25%；管理费用30.23亿元，同比增长23.38%；财务费用20.94亿元，同比增长24.93%；研发费用45.50亿元，同比增长11.51%；资产减值损失7.40亿元，同比增加446.94%。

业务板块经营情况

• 聚氨酯业务板块：2024年销售收入758.44亿元，毛利率26.15%。公司拥有MDI产能380万吨/年，福建基地MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026年第二季度完成，届时全球MDI产能将达到450万吨/年。TDI产能111万吨/年，福建基地第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产，届时TDI总产能将达到144万吨/年。
• 石化业务板块：2024年销售收入725.18亿元，毛利率3.52%。万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功。
• 精细化学品及新材料业务板块：2024年收入282.73亿元，毛利率12.78%。

盈利预测与估值

预计2025-2027年公司归母净利润分别为139.70、146.36和158.04亿元，对应EPS分别为4.45、4.66和5.03元/股，当前市值对应的PE分别为12.64X、12.07X和11.18X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

关键财务数据（2023-2027E）

• 营业收入：2023年1753.61亿元，2024年1820.69亿元，2025E 2049.58亿元，2026E 2159.61亿元，2027E 2255.04亿元。
• 归母净利润：2023年168.16亿元，2024年130.33亿元，2025E 139.70亿元，2026E 146.36亿元，2027E 158.04亿元。
• 摊薄每股收益：2023年5.356元，2024年4.151元，2025E 4.449元，2026E 4.662元，2027E 5.034元。
• ROE（归属母公司，摊薄）：2023年18.97%，2024年13.77%，2025E 13.37%，2026E 12.72%，2027E 12.46%。
• P/E：2023年14.34，2024年17.19，2025E 12.64，2026E 12.07，2027E 11.18。

市场评级与历史推荐

市场平均投资建议评分为1.00（买入）。历史推荐均为“买入”，目标价未提供。

特别声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。