Q2盈利水平提高，静待新游上线

业绩简评 2023年8月15日，公司发布23年半年报，H1营收23.5亿元/yoy-6.44%，归母净利6.76亿元/yoy-1.8%，扣非归母净利6.46亿/yoy-3.29%；其中Q2营收12.4亿/yoy-5.99%，归母净利3.69亿/yoy+9.1%，扣非归母净利3.65亿/yoy+9.1%。 经营分析 收入：主力产品同比有所下滑，《摩尔庄园》合作到期带来收入确认增量。1）主力产品：《问道》端游H1收入同比微降， 《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》H1收入同比减少，其中 《问道手游》因Q2的7周年庆活动，而环比增加。2）其他： 《奥比岛》22年7月上线，今年H1同比贡献增量；公司与《摩尔庄园》研发商的合作23年5月到期，递延余额全部确认收 入，23年6月底尚未摊销的充值及道具余额较22年底少0.765 亿元，主要系该事件导致；境外收入1.19亿元，同比+5.99%。 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利：主力产品利润下滑，投资净收益增长及费率降低拉升 净利率。1）《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》 公司基本情况（人民币） 因收入下滑，利润均有所降低；《奥比岛》同比贡献利润增量。2）1H23毛利率同比-1.9pct至88.5%，Q2毛利率同比-0.5pct至88.75%，预计主要由于游戏收入结构变化；1H23销售、管理、研发费用均同比降低，尤其Q2，主要系根据经营业绩预提的奖金同比减少及主动收缩营销推广费用，H1前述三项费率同比+0.7/+0.15/+0.66pct，Q2同比-3.6/-0.14/-0.03pct；1H23汇兑损益0.69亿元，投资产生的财务收益同比增加0.83亿元，贡献利润增量。综合而言，1H23归母净利率同比 +2.45pct至38.05%，2Q23归母净利率同比+8.2pct至42.6%。 产品储备丰富，静待新游上线。1）23年8月公司代理的《飞吧龙骑士》上线，七麦数据显示上线首日位于iOS休闲游戏畅销榜前10，当前约第3名；2）储备：主要包括9款自研， 6款代理，2H23拟上线自研的《勇者与装备（代号BUG）》《不朽家族（代号M66）》，及代理的《新庄园时代》（8月24日） 《皮卡堂之梦想起源》，《重装前哨》《超喵星计划》《M88》拟24年上线，并首次披露《M72（代号）》《M11（代号）》。 盈利预测 605.00 509.00 413.00 317.00 221.00 220815 成交金额吉比特沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,619 5,168 5,073 6,740 7,477 营业收入增长率 68.44% 11.88% -1.83% 32.86% 10.93% 归母净利润(百万元) 1,468 1,461 1,408 1,803 2,019 归母净利润增长率 40.34% -0.52% -3.62% 28.09% 11.96% 摊薄每股收益(元) 20.434 20.328 19.543 25.033 28.027 每股经营性现金流净额 33.65 24.38 24.06 37.87 39.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.06% 36.72% 31.00% 36.78% 38.05% P/E 20.64 21.20 22.05 17.22 15.38 P/B 6.62 7.79 6.84 6.33 5.85 我们预计23-25年归母净利为14.08/18.03/20.19亿元，对应PE为22.05/17.22/15.38X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,742 4,619 5,168 5,073 6,740 7,477 货币资金 2,144 2,903 2,629 2,912 4,044 5,140 增长率 68.4% 11.9% -1.8% 32.9% 10.9% 应收款项 297 326 273 334 443 492 主营业务成本 -384 -698 -582 -609 -741 -860 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 14.0% 15.1% 11.3% 12.0% 11.0% 11.5% 其他流动资产 815 1,125 678 1,274 1,375 1,468 毛利 2,358 3,921 4,585 4,464 5,999 6,617 流动资产 3,256 4,354 3,579 4,520 5,862 7,100 %销售收入 86.0% 84.9% 88.7% 88.0% 89.0% 88.5% %总资产 60.4% 61.3% 55.1% 60.1% 65.5% 69.3% 营业税金及附加 -18 -30 -21 -30 -40 -45 长期投资 1,129 1,898 2,045 2,087 2,106 2,125 %销售收入 0.7% 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 866 719 639 642 679 706 销售费用 -299 -1,274 -1,402 -1,375 -1,820 -1,974 %总资产 16.1% 10.1% 9.8% 8.5% 7.6% 6.9% %销售收入 10.9% 27.6% 27.1% 27.1% 27.0% 26.4% 无形资产 36 13 82 87 94 98 管理费用 -235 -284 -340 -370 -492 -538 非流动资产 2,131 2,749 2,912 3,003 3,093 3,141 %销售收入 8.6% 6.1% 6.6% 7.3% 7.3% 7.2% %总资产 39.6% 38.7% 44.9% 39.9% 34.5% 30.7% 研发费用 -431 -609 -673 -761 -1,024 -1,122 资产总计 5,388 7,103 6,490 7,523 8,955 10,241 %销售收入 15.7% 13.2% 13.0% 15.0% 15.2% 15.0% 短期借款 28 3 4 4 4 4 息税前利润（EBIT） 1,375 1,724 2,151 1,928 2,622 2,938 应付款项 187 359 358 338 431 494 %销售收入 50.2% 37.3% 41.6% 38.0% 38.9% 39.3% 其他流动负债 756 1,464 1,329 1,314 1,731 1,919 财务费用 -34 -23 217 176 70 93 流动负债 972 1,826 1,691 1,657 2,166 2,417 %销售收入 1.2% 0.5% -4.2% -3.5% -1.0% -1.2% 长期贷款 7 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 -19 -175 0 0 0 其他长期负债 161 218 90 120 114 110 公允价值变动收益 67 -6 -27 0 0 0 负债 1,140 2,044 1,781 1,777 2,281 2,527 投资收益 115 405 106 110 110 110 普通股股东权益 3,803 4,580 3,979 4,542 4,903 5,306 %税前利润 7.4% 19.1% 4.6% 4.9% 3.9% 3.5% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 1,562 2,132 2,321 2,259 2,846 3,187 未分配利润 2,566 3,172 2,477 3,040 3,401 3,805 营业利润率 57.0% 46.1% 44.9% 44.5% 42.2% 42.6% 少数股东权益 445 479 731 1,204 1,772 2,408 营业外收支 -5 -7 -6 -6 -7 -7 负债股东权益合计 5,388 7,103 6,490 7,523 8,955 10,241 税前利润利润率 1,55856.8% 2,12546.0% 2,31544.8% 2,25344.4% 2,84042.1% 3,18042.5% 比率分析 所得税 -226 -372 -355 -372 -469 -525 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.5% 17.5% 15.4% 16.5% 16.5% 16.5% 每股指标 净利润 1,332 1,753 1,959 1,881 2,371 2,655 每股收益 14.561 20.434 20.328 19.543 25.033 28.027 少数股东损益 285 284 499 473 568 636 每股净资产 52.918 63.733 55.363 63.046 68.053 73.658 归属于母公司的净利润 1,046 1,468 1,461 1,408 1,803 2,019 每股经营现金净流 21.332 33.651 24.384 24.058 37.871 39.746 净利率 38.2% 31.8% 28.3% 27.8% 26.8% 27.0% 每股股利 12.000 16.000 17.000 11.755 20.075 22.476 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.52% 32.06% 36.72% 31.00% 36.78% 38.05% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.42% 20.67% 22.51% 18.72% 20.14% 19.72% 净利润 1,332 1,753 1,959 1,881 2,371 2,655 投入资本收益率 27.25% 28.09% 38.59% 28.00% 32.78% 31.79% 少数股东损益 285 284 499 473 568 636 增长率 非现金支出 118 132 274 84 97 109 主营业务收入增长率 26.35% 68.44% 11.88% -1.83% 32.86% 10.93% 非经营收益 -127 -436 -247 -104 -126 -96 EBIT增长率 13.81% 25.37% 24.71% -10.36% 36.01% 12.08% 营运资金变动 211 970 -235 -132 379 189 净利润增长率 29.32% 40.34% -0.52% -3.62% 28.09% 11.96% 经营活动现金净流 1,533 2,418 1,752 1,729 2,722 2,856 总资产增长率 23.32% 31.84% -8.63% 15.90% 19.04% 14.36% 资本开支 -69 -19 -44 -111 -144 -145 资产管理能力 投资 450 -607 142 -590 -97 -97 应收账款周转天数 27.0 19.3 19.7 22.0 22.0 22.0 其他 28 158 87 108 108 108 存货周转天数 0.3 #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 409 -468 186 -593 -133 -134 应付账款周转天数 116.6 106.4 176.5 160.0 160.0 160.0 股权募资 0 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 115.3 56.8 45.1 46.2 36.7 34.5 债权募资 -28 -35 0 0 0 0 偿债