亚运赛期已定，静待新游上线修复业绩

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 亚运赛期已定，静待新游上线修复业绩 [Table_Title2] 电魂网络(603258) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 603258 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 33.0/18.66 目标价格： 总市值(亿) 52.69 最新收盘价： 21.43 自由流通市值(亿) 52.28 自由流通股数(百万) 243.95 [Table_Summary] ►事件概述 2022年8月31日，公司发布2022年半年报。22H1，公司实现营业收入4.33亿元，同比-14.71%，归母净利润1.45亿元，同比-30.13%，扣非净利润1.25亿元，同比-28.79%。二季度单季实现营业总收入2.06亿元，同比-15.76%，归母净利润0.74亿元，同比-30.31%，扣非净利润0.61亿元，同比-27.53%。 ►短期业绩承压，核心游戏贡献流水超六成 2022年上半年，营收承压，系老游流水自然回落，未有重磅新游接续所致。净利润暂时下滑，主要系受投资计提减值及人员优化支出等一次性事件影响，发生公允价值变动损失2992.11万元，管理费用同比增长30.74%。公司核心IP“梦三国”运营周期已超十年，22H1《梦三国2》贡献收入占比高达63.01%，长线运营能力及研发实力均受验证，静待后续新品上线流水回升，进一步改善收入结构。 ►版号在手储备接续，亚运赛期尘埃落定 公司管线储备充足。目前已有三款产品取得版号，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》预计23H1上线，重磅储备《野蛮人大作战2》商业化前景明朗，有望延续前作热度；境外发行储备亦丰满，《卡噗拉契约》将于22Q3开测，《Imperial Destiny》预计22H2上线，《卢希达：起源》预计23H1发行；亦有《神判包青天》《甄嬛传》等IP产品，静待后续版号发放。 端游《梦三国2》已形成首个国产电竞联赛体系，并成功入选杭州亚运会电竞赛项，此前受疫情影响亚运会延迟，随着赛期确定至2023年9-10月，看好届时旗舰产品海内外影响力进一步拓展。 ►完成游动网络全资收购，持续蓄力出海 2022年上半年，公司完成对游动网络的全资收购及新加坡子公司的增资，截至半年报披露日，公司在澳大利亚设立全资子公司，进一步增强出海实力。游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系，于中国港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，旗下产品《华武战国》《新鹿鼎记》收益表现亮眼，后续《kingdom》《Imperilal Destiny》《代号黑珍珠》等储备将陆续出海。 ►投资建议：维持“增持”评级 公司长线运营能力及研发实力兼具，但考虑到版号政策及亚运会延期举办的影响，我们调整公司2022-2024年的营收预测由11.64/13.34/14.76亿元至10.49/12.54/14.25亿元，调整归母净利润由4.16/4.85/5.45亿元至3.61/4.37/5.02亿元，对应的EPS由1.69/1.97/2.21元调整至1.47/1.78/2.04元，对应2022年9月1日21.43元/股收盘价，PE分别为15、12、10倍，维持“增持”评级。 ►风险提示 疫情影响亚运承办风险；新游业绩贡献不及预期风险；行业监管风险；税收优惠政策取消风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,024 996 1,049 1,254 1,425 YoY（%） 47.0% -2.7% 5.3% 19.6% 13.6% 归母净利润(百万元) 395 339 361 437 502 YoY（%） 73.1% -14.2% 6.5% 21.0% 15.0% 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年09月01日 138233 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 毛利率（%） 86.1% 82.8% 83.0% 83.3% 83.4% 每股收益（元） 1.61 1.38 1.47 1.78 2.04 ROE 17.8% 13.8% 13.4% 14.8% 15.1% 市盈率 13.34 15.55 14.61 12.07 10.49 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120522010001 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 996 1,049 1,254 1,425 净利润 357 380 460 529 YoY(%) -2.7% 5.3% 19.6% 13.6% 折旧和摊销 31 20 20 20 营业成本 171 178 210 236 营运资金变动 -32 38 55 69 营业税金及附加 9 9 11 12 经营活动现金流 318 397 483 559 销售费用 169 178 213 242 资本开支 -75 -27 -24 -25 管理费用 98 103 123 140 投资 -2 -80 -40 -40 财务费用 -14 -16 -20 -25 投资活动现金流 -9 -55 -1 6 研发费用 210 220 263 299 股权募资 5 0 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 债务募资 2 0 0 0 投资收益 44 52 63 71 筹资活动现金流 -166 -123 -173 -123 营业利润 407 429 518 596 现金净流量 132 219 310 442 营业外收支 -5 -2 -2 -2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 402 427 516 594 成长能力 所得税 45 47 57 65 营业收入增长率 -2.7% 5.3% 19.6% 13.6% 净利润 357 380 460 529 净利润增长率 -14.2% 6.5% 21.0% 15.0% 归属于母公司净利润 339 361 437 502 盈利能力 YoY(%) -14.2% 6.5% 21.0% 15.0% 毛利率 82.8% 83.0% 83.3% 83.4% 每股收益 1.38 1.47 1.78 2.04 净利润率 35.9% 36.2% 36.6% 37.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.9% 10.5% 11.4% 11.6% 货币资金 904 1,123 1,433 1,875 净资产收益率ROE 13.8% 13.4% 14.8% 15.1% 预付款项 7 7 8 9 偿债能力 存货 0 0 1 1 流动比率 3.59 3.56 3.57 3.69 其他流动资产 1,119 1,215 1,254 1,289 速动比率 3.57 3.55 3.56 3.68 流动资产合计 2,031 2,346 2,696 3,174 现金比率 1.60 1.70 1.90 2.18 长期股权投资 92 122 152 182 资产负债率 18.7% 19.5% 20.1% 20.1% 固定资产 315 315 315 315 经营效率 无形资产 18 18 18 18 总资产周转率 0.32 0.30 0.33 0.33 非流动资产合计 1,064 1,099 1,131 1,164 每股指标（元） 资产合计 3,095 3,445 3,826 4,337 每股收益 1.38 1.47 1.78 2.04 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.98 10.94 12.02 13.56 应付账款及票据 56 95 90 114 每股经营现金流 1.29 1.61 1.97 2.27 其他流动负债 510 564 664 746 每股股利 0.00 0.50 0.70 0.50 流动负债合计 566 660 754 860 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.55 14.61 12.07 10.49 其他长期负债 14 14 14 14 PB 3.01 1.96 1.78 1.58 非流动负债合计 14 14 14 14 负债合计 580 673 768 873 股本 247 247 247 247 少数股东权益 62 81 104 130 股东权益合计 2,515 2,771 3,058 3,464 负债和股东权益合计 3,095 3,445 3,826 4,337 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观公正，结论不受任何第三方的授意影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资