敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月15日，公司发布23年年度业绩，全年营收77.9亿元/yoy+1.6%，归母净利4.9亿元/yoy-64.3%，扣非归母2.1亿元/yoy-69.6%。公司计划本报告期分配利润，现金分红0.46元（含税）/股，现金分红总额8.73亿元。 经营分析 收入：游戏短期承压，积极拥抱AI；影视高增。1）游戏：23年营收66.7亿元/yoy-7.9%：其中，PC端22.1亿/yoy+16.2%，表现出强韧性及生命力；移动端40.9亿/yoy-19.3%，主要系老游戏流水自然下滑+新品上线较少；主机端1.0亿/yoy+310.2%，预计主要系《幻塔》等主机游戏带来增量；游戏相关其他业务2.7亿/yoy+5.3%。同时公司逐步落地开放工具与生产管线AI化。2）影视：23年营收10.3亿/yoy+222.5%，主要系精品影视剧陆续上线。 盈利：收入结构变化致毛利率下滑，费用持续投入、投资收益变化等造成拖累。1）23年综合毛利率59.7%/yoy-8.8pct，主要系毛利率较低的影视业务收入占比同比+9.1pct至13.3%。2）23年归母净利率6.3%/yoy-11.6%，扣非净利率2.7%/yoy-6.3%。其中，销售费率同比+0.9pct,投资收益占收入比同比-4.2pct，主要系被投资单位投资损失及出售长期股权投资产生损益，信用减值损失占比同比-0.6pct，主要系影视业务应收款项信用减值；23年大额非经（2.8亿）主要由环球片单公允价值变动、政府补助等构成。 展望2024：静待新游上线。1）游戏：《一拳超人》24年2月在海外公测；《女神异闻录》4月12日公测，据七麦，其始终位于iOS游戏畅销榜TOP15，并将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。且公司优化游戏业务团队管理模式，以提高资源使用效率及项目产出能力。2）影视：储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.7/12.1亿元，对应PE为20.3/18.1/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,670 7,791 8,748 9,680 10,493 营业收入增长率 -9.95% 1.57% 12.29% 10.65% 8.40% 归母净利润(百万元) 1,377 491 954 1,068 1,205 归母净利润增长率 273.07% -64.31% 94.06% 12.03% 12.78% 摊薄每股收益(元) 0.71 0.25 0.49 0.55 0.62 每股经营性现金流净额 0.60 0.39 0.64 0.42 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.04% 5.49% 10.71% 12.15% 14.03% P/E 17.92 39.39 20.30 18.12 16.07 P/B 2.69 2.16 2.17 2.20 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00230417230717231017240117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额完美世界沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 ,518 7 ,670 7 ,791 8 ,748 9 ,680 1 0,493 货币资金 3,436 2,987 3,018 3,140 3,218 3,353 增长率 -10.0% 1.6% 12.3% 10.7% 8.4% 应收款项 1,192 1,115 1,171 1,197 1,319 1,429 主营业务成本 -3,283 -2,420 -3,139 -3,202 -3,518 -3,795 存货 1,218 1,562 1,270 1,316 1,398 1,508 %销售收入 38.5% 31.6% 40.3% 36.6% 36.3% 36.2% 其他流动资产 1,718 715 1,350 1,477 1,330 1,490 毛利 5,235 5,250 4,651 5,546 6,162 6,698 流动资产 7,565 6,378 6,809 7,130 7,264 7,780 %销售收入 61.5% 68.4% 59.7% 63.4% 63.7% 63.8% %总资产 44.4% 40.8% 47.0% 46.8% 46.0% 46.5% 营业税金及附加 -29 -33 -24 -35 -39 -42 长期投资 5,267 4,997 4,057 4,135 4,155 4,175 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 391 340 322 351 365 372 销售费用 -1,986 -1,109 -1,195 -1,592 -1,694 -1,836 %总资产 2.3% 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.2% %销售收入 23.3% 14.5% 15.3% 18.2% 17.5% 17.5% 无形资产 839 911 1,234 976 989 1,040 管理费用 -732 -734 -705 -805 -871 -902 非流动资产 9,475 9,258 7,680 8,094 8,525 8,953 %销售收入 8.6% 9.6% 9.1% 9.2% 9.0% 8.6% %总资产 55.6% 59.2% 53.0% 53.2% 54.0% 53.5% 研发费用 -2,211 -2,290 -2,195 -2,362 -2,517 -2,676 资产总计 1 7,040 1 5,636 1 4,489 1 5,224 1 5,789 1 6,733 %销售收入 26.0% 29.9% 28.2% 27.0% 26.0% 25.5% 短期借款 858 548 567 607 1,119 1,913 息税前利润（EBIT） 277 1,085 532 753 1,041 1,241 应付款项 794 705 521 669 730 784 %销售收入 3.2% 14.1% 6.8% 8.6% 10.8% 11.8% 其他流动负债 2,705 2,864 2,376 2,898 2,928 3,172 财务费用 -124 -32 -2 -15 -79 -122 流动负债 4,357 4,117 3,464 4,175 4,776 5,869 %销售收入 1.5% 0.4% 0.0% 0.2% 0.8% 1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -235 -53 -38 -47 -11 -5 其他长期负债 2,178 2,043 1,600 1,660 1,713 1,751 公允价值变动收益 -358 236 468 245 120 120 负债 6,535 6,160 5,064 5,835 6,489 7,620 投资收益 408 177 -147 100 100 100 普通股股东权益 10,290 9,159 8,956 8,904 8,795 8,586 %税前利润 261.4% 11.9% n.a 8.8% 7.8% 6.9% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 149 1,473 896 1,136 1,272 1,435 未分配利润 6,482 5,403 5,228 5,176 5,038 4,835 营业利润率 1.8% 19.2% 11.5% 13.0% 13.1% 13.7% 少数股东权益 214 317 469 486 505 527 营业外收支 6 13 9 6 7 8 负债股东权益合计 1 7,040 1 5,636 1 4,489 1 5,224 1 5,789 1 6,733 税前利润 156 1,486 905 1,142 1,280 1,443 利润率 1.8% 19.4% 11.6% 13.1% 13.2% 13.8% 比率分析 所得税 21 -86 -322 -171 -192 -216 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -13.8% 5.8% 35.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 177 1,400 583 971 1,088 1,227 每股收益 0.190 0.710 0.253 0.492 0.551 0.621 少数股东损益 -192 22 91 17 19 22 每股净资产 5.304 4.721 4.617 4.590 4.533 4.426 归属于母公司的净利润 3 69 1 ,377 4 91 9 54 1 ,068 1 ,205 每股经营现金净流 0.566 0.595 0.393 0.640 0.419 0.675 净利率 4.3% 18.0% 6.3% 10.9% 11.0% 11.5% 每股股利 1.200 0.350 0.460 0.500 0.600 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.59% 15.04% 5.49% 10.71% 12.15% 14.03% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.17% 8.81% 3.39% 6.26% 6.77% 7.20% 净利润 177 1,400 583 971 1,088 1,227 投入资本收益率 2.75% 10.12% 3.39% 6.34% 8.42% 9.48% 少数股东损益 -192 22 91 17 19 22 增长率 非现金支出 548 426 428 232 232 261 主营业务收入增长率 -16.69% -9.95% 1.57% 12.29% 10.65% 8.40% 非经营收益 -31 -390 -36 -401 -126 -62 EBIT增长率 -85.88% 292.29% -50.93% 41.37% 38.38% 19.20% 营运资金变动 403 -280 -213 485 -349 -68 净利润增长率 -76.16% 273.07% -64.31% 94.06% 12.03% 12.78% 经营活动现金净流 1 ,098 1 ,155 7 62 1 ,287 8 44 1 ,358 总资产增长率 9.88% -8.24% -7.34% 5.08% 3.71% 5.98% 资本开支 -339 -207 -487 -8 191 -252 资产管理能力 投资 647 1,509 522 125 100 100 应收账款周转天数 4