www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2023年8月15日 [table_main] 公司点评报告模板 AI与大数据助力，拓展业务边界 ——2023年中报点评 三人行(605168.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2023年中期报告：2023年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长7.89%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长32.97%。其中Q2实现营业收入12.62亿元，同比上升10.93%；归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，同比下降51.17%；扣非归母净利润1.30亿元，同比上升27.59%。  人工智能赋能智慧营销 公司与科大讯飞达成战略合作，利用自身在客户资源、数字营销经验和创意传播等方面的丰富资源，和科大讯飞在人工智能、智能语音交互、自然语言处理、大数据、AI营销和程序化广告等方面的技术优势联合，共同提升智慧营销能力和开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。这有望助力公司在大数据及 AI 技术在数字营销领域的产品建设和商业变现，从而促进智能营销产业的发展，拓展公司的业务边界。  参与构建大数据交易平台，助力数据要素资产化 公司与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值。公司在资本运作方面具有专业经验，可以通过合作在大数据交易做市商领域展开实践，为客户提供及时、安全、高效的大数据服务。7月27日，公司的全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司成立，或将进一步加速双方的合作。  投资建议 我们认为公司基本盘稳定，存量市场客户业务展开顺利。通过与其他技术型企业的战略合作，AI和大数据赋能下有望优化公司的商业模式，拓展业务边界，实现降本增效。我们预计公司2023-2025年年归属于上市公司股东的归母净利润依次达10.26/13.68/15.55亿元，同比增长39.36%/33.31%/13.69%，对应EPS分别为6.98/9.30/10.58，对应PE 分别为11x/8x/7x，维持“推荐”评级。  风险提示 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC技术发展不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5652.99 7776.76 10411.37 11982.89 收入增长率% 58.30 37.57 33.88 15.09 归母净利润（百万元） 736.37 1026.19 1367.97 1555.26 摊薄EPS(元) 8.35 6.98 9.30 10.58 PE 10.66 11.10 8.33 7.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-08-14 A股收盘价(元) 77.46 A股一年内最高价(元) 121.60 A股一年内最低价(元) 46.19 PE(TTM) 13.93 总股本（亿股） 1.47 相对SW传媒指数表现图 2023-08-14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司深度_传媒行业_三人行 ( 605168.SH )：客户资源优质，数字营销助力公司快速发展 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_三人行（605168.SH）2020年三季报点评：用户增量持续，业绩实现高速增长 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_三人行（605168.SH）：上市后首次股权激励，业绩指引乐观彰显管理层信心 【银河传媒互联网】公司2022年年报点评_三人行(605168.SH)_持续拓展优质客户，AI+营销赋能 【银河传媒互联网】公司年报点评_三人行（605168.SH）：内外兼修，全方位驱动业绩大幅增长 【银河传媒互联网】公司点评_三人行（605168.SH）：核心高管增持传递积极信号，看好公司未来发展 【银河传媒互联网】公司2021年中报点评_三人行（605168.SH）：新客户持续拓展，业绩稳健增长可期 公司点评/三人行 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录 图1：2017-2023年H1公司营业收入变化情况 图2：2017-2023年H1公司归母净利润变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：2017-2023H1公司期间费用率变化情况 图4：2017-2023H1公司毛利率变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 公司点评/三人行 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3982.13 4458.66 6450.64 8033.48 营业收入 5652.99 7776.76 10411.37 11982.89 现金 558.96 1373.06 2477.12 3633.54 营业成本 4710.01 6338.34 8494.45 9775.90 应收账款 3082.77 2769.80 3565.54 3939.58 营业税金及附加 12.62 23.33 31.23 35.95 其它应收款 69.18 95.88 122.65 137.89 营业费用 256.58 427.72 598.65 718.97 预付账款 219.72 126.77 169.89 195.52 管理费用 58.18 58.33 62.47 71.90 存货 15.39 17.37 23.27 26.78 财务费用 14.78 0.00 0.00 0.00 其他 36.11 75.78 92.17 100.17 资产减值损失 -1.39 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1325.36 1325.36 1325.36 1325.36 公允价值变动收益 272.73 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -4.67 272.19 374.81 437.38 固定资产 5.36 5.36 5.36 5.36 营业利润 841.20 1177.90 1570.21 1785.19 无形资产 30.25 30.25 30.25 30.25 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1289.74 1289.74 1289.74 1289.74 营业外支出 1.85 0.00 0.00 0.00 资产总计 5307.49 5784.01 7775.99 9358.84 利润总额 839.35 1177.90 1570.21 1785.19 流动负债 2594.03 2044.37 2668.38 2695.97 所得税 103.42 151.71 202.24 229.93 短期借款 379.66 0.00 0.00 0.00 净利润 735.93 1026.19 1367.97 1555.26 应付账款 1721.37 1736.53 2280.70 2276.58 少数股东损益 -0.43 0.00 0.00 0.00 其他 493.00 307.84 387.68 419.39 归属母公司净利润 736.37 1026.19 1367.97 1555.26 非流动负债 116.11 116.11 116.11 116.11 EBITDA 613.69 905.71 1195.41 1347.82 长期借款 38.50 38.50 38.50 38.50 EPS（元） 8.35 6.98 9.30 10.58 其他 77.61 77.61 77.61 77.61 负债合计 2710.14 2160.48 2784.49 2812.08 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 19.74 19.74 19.74 19.74 营业收入 58.30% 37.57% 33.88% 15.09% 归属母公司股东权益 2577.60 3603.79 4971.76 6527.02 营业利润 44.67% 40.03% 33.31% 13.69% 负债和股东权益 5307.49 5784.01 7775.99 9358.84 归属母公司净利润 45.82% 39.36% 33.31% 13.69% 毛利率 16.68% 18.50% 18.41% 18.42% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 13.03% 13.20% 13.14% 12.98% 经营活动现金流 -154.77 921.57 729.25 719.05 ROE 28.57% 28.48% 27.51% 23.83% 净利润 735.93 1026.19 1367.97 1555.26 ROIC 16.87% 21.27% 20.51% 17.70% 折旧摊销 24.36 0.00 0.00 0.00 资产负债率 51.06% 37.35% 35.81% 30.05% 财务费用 18.45 0.00 0.00 0.00 净负债比率 104.34% 59.62% 55.78% 42.95% 投资损失 4.67 -272.19 -374.81 -437.38 流动比率 1.54 2.18 2.42 2.98 营运资金变动 -738.39 167.57 -263.92 -398.83 速动比率 1.44 2.10 2.34 2.89 其它 -199.80 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.07 1.34 1.34 1.28 投资活动现金流 -277.56 272.19 374.81 437.38 应收帐款周转率 1.83 2.81 2.92 3.04 资本支出 -39.36 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 3.28 4.48 4.56 5.26 长期投资 -241.33 0.00 0.00 0.00 每股收益 8.35 6.98 9.30 10.58 其他 3.13 272.19 374.81 437.38 每股经营现金 -1.53 6.27 4.96 4.89 筹资活动现金流 131.43 -379.66 0.00 0.00 每股净资产 25.42 24.51 33.81 44.39 短期借款 279.66 -379.66 0.00 0.00 P/E 10.66 11.10 8.33 7.32 长期借款 38.50 0.00