重大事项点评：助力北斗加入ICAO标准，有望拓展导航业务边界

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他军工III 2023年12月21日 七一二（603712）重大事项点评 强推 （维持） 助力北斗加入ICAO标准，有望拓展导航业务边界 目标价：33.98元 当前价：28.65元 事项：  《国际民用航空公约》附件10最新修订版近日正式生效，其中包含北斗卫星导航系统标准和建议措施，中国北斗系统正式加入国际民航组织（ICAO）标准，成为全球民航通用的卫星导航系统。 评论：  公司深耕卫星导航领域多年，助力ICAO标准制定。公司作为北斗系统国际民航工业标准化地基增强工作组、机载增强工作组，以及民用航空电子领域标准化工作组的重要参与单位，主要负责地基、机载及民用航空电子领域的产品研发、数据支持工作。公司在卫星导航、地基增强系统（GBAS）等领域深耕多年，已研制出多款相关产品并得到广泛应用，为参与此次ICAO标准的制定奠定了坚实的基础。为加快本次ICAO的推进工作，公司研制了支持北斗/GPS双模的地基增强系统（GBAS）地面设备和机载设备，并提供了大量测试及运行数据支持。在此期间公司参与28次工作会议、50余次技术讨论、提交百余份技术文件、答复问题2000余项，全力支持配合北斗民航国际标准推进与发布工作。北斗系统实现民航领域的市场化、产业化、国际化应用，也有助于公司拓展导航业务的市场边界，打开市场发展空间。  紧跟装备信息化发展趋势，实现传统领域装备占有率的稳步提升。公司是军用无线通信领域的龙头企业，产品矩阵丰富，包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等无线通信终端产品和系统产品，实现从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信技术的预研工作，通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，有望成为公司未来的业绩增长点。  持续发挥技术优势，有望扩大市场规模提高市占率。在民用通信领域，公司持续深耕铁路无线通信领域，持续在该领域发挥技术优势，目前自主研发的无线通信设备已成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。上半年，公司积极研制新一代轨道交通无线通信产品，实现铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的技术突破，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，稳步扩大市场覆盖范围，有望助推公司民用无线通信领域创新和产业高质量发展。  投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为41.99、52.13、65.04亿元，归母净利润为7.79、10.49、13.79亿元，对应EPS为1.01、1.36、1.79元，参考可比公司并给予公司2024年25倍PE估值，目标价为33.98元，目标市值为262.35亿元，维持“强推”评级。  风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,040 4,199 5,213 6,504 同比增速(%) 17.1% 4.0% 24.1% 24.8% 归母净利润(百万) 775 779 1,049 1,379 同比增速(%) 12.6% 0.6% 34.7% 31.4% 每股盈利(元) 1.00 1.01 1.36 1.79 市盈率(倍) 29 29 21 16 市净率(倍) 5.2 4.5 3.7 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年12月20日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 77,200.00 已上市流通股(万股) 77,200.00 总市值(亿元) 221.18 流通市值(亿元) 221.18 资产负债率(%) 52.40 每股净资产(元) 5.88 12个月内最高/最低价 36.58/24.36 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《七一二（603712）2022年三季报点评：前三季度公司经营稳健，持续投入研发强化成长动能》 2022-11-02 《七一二（603712）2022年半年报点评：上半年公司经营稳健，系统产品释放成长动能》 2022-08-18 《七一二（603712）2021年报及2022年一季报点评：年报及一季报符合预期，经营稳健，系统产品能力持续提升》 2022-04-28 -26%-14%-2%10%22/1223/0323/0523/0723/1023/122022-12-20~2023-12-20七一二沪深300华创证券研究所 七一二（603712）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 894 1,432 1,912 2,384 营业总收入 4,040 4,199 5,213 6,504 应收票据 300 177 275 429 营业成本 2,157 2,272 2,742 3,354 应收账款 2,758 2,612 3,193 4,038 税金及附加 9 9 12 15 预付账款 16 27 36 42 销售费用 72 75 93 116 存货 3,455 4,086 4,793 5,694 管理费用 214 223 277 345 合同资产 411 276 429 579 研发费用 809 841 1,044 1,303 其他流动资产 944 1,121 1,230 1,294 财务费用 10 15 13 12 流动资产合计 8,778 9,730 11,867 14,460 信用减值损失 -40 -34 -34 -34 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -8 -10 -10 -10 长期股权投资 147 147 147 147 公允价值变动收益 0 3 3 3 固定资产 614 635 643 654 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 86 158 236 314 其他收益 49 49 49 49 无形资产 61 60 60 61 营业利润 768 772 1,040 1,367 其他非流动资产 126 129 132 135 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,046 1,141 1,229 1,322 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 9,823 10,871 13,096 15,782 利润总额 769 773 1,041 1,368 短期借款 366 566 716 836 所得税 -8 -8 -10 -14 应付票据 776 670 874 1,108 净利润 776 781 1,052 1,382 应付账款 2,758 2,726 3,154 3,690 少数股东损益 2 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 775 779 1,049 1,379 合同负债 903 939 1,165 1,454 NOPLAT 787 796 1,064 1,393 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.01 1.36 1.79 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 146 151 189 237 主要财务比率 流动负债合计 4,991 5,095 6,141 7,368 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 400 635 832 1,006 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.1% 4.0% 24.1% 24.8% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 16.1% 1.1% 33.7% 30.9% 非流动负债合计 458 693 890 1,063 归母净利润增长率 12.6% 0.6% 34.7% 31.4% 负债合计 5,449 5,787 7,031 8,431 获利能力 归属母公司所有者权益 4,307 5,002 5,966 7,229 毛利率 46.6% 45.9% 47.4% 48.4% 少数股东权益 67 82 100 122 净利率 19.2% 18.6% 20.2% 21.2% 所有者权益合计 4,374 5,084 6,065 7,351 ROE 18.0% 15.6% 17.6% 19.1% 负债和股东权益 9,823 10,871 13,096 15,782 ROIC 17.3% 14.0% 15.1% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.5% 53.2% 53.7% 53.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 19.1% 25.0% 26.7% 26.0% 经营活动现金流 45 349 370 446 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 现金收益 856 862 1,133 1,463 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 存货影响 226 -631 -708 -901 营运能力 经营性应收影响 -754 267 -678 -996 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 338 -137 632 770 应收账款周转天数 210 230 200 200 其他影响 -620 -12 -9 110 应付账款周转天数 445 434 386 367 投资活动现金流 -40 -148 -141 -144 存货周转天数 595 597 583 563 资本支出 -85 -158 -154 -160 每股指标(元) 股权投资 13 0 0 0 每股收益 1.00 1.01 1.36 1.79 其他长期资产变化 32 10 13 16 每股经营现金流 0.06 0.45 0.48 0.58 融资活动现金流 483 337 252 169 每股净资产 5.58 6.48 7.73 9.36 借款增加 553 435 347 293 估值比率 股利及利息支付 -89 -104 -131 -166 P/E 29 29 21 16 股东融资 65 65 65 65 P/B 5 5 4 3 其他影响 -46 -59 -30 -23 EV/EBITDA 27 27 21 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 七一二（603712）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学硕士&学士，通信专业，6 年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2023年加入华创证券研究所，研究领域覆盖通信全行业。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 七一二（603712）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲