- 进入 2H23E 加速度

2023 年 8 月 16 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Mvagista Inc. （ 1860 香港 ）购买 （ 维护 ）进入 2H23E 加速度目标价格6.3 港元6.3 港元)(上一个 TP上 / 下当前价格+63.6%HK $3.85Mobvista 的 1H23 业绩好于预期 ， 同比增长 11% （ 高于 1%我们的估计) 和利润为 850 万美元 (比我们的估计高 19%) 。利润率超过更高的 GPM 和更低的激励。中核和硬核游戏取得了很大的成就突破 （ 同比增长 76% ） ， 23 年第二季度的转速组合达到 31% （ 2013 年第一季度为 29% ） 。我们预计这一比率将在下半年继续攀升。展望未来 ， 我们预计2H23E 势头强劲 （ 预测收入同比增长 > 35% ） ， 支持 ： 1 ）具有增强算法的 ROAS 模式 ， 可吸引中核和硬核游戏广告预算 ； 以及 2 ） 与 Google 更深层次合作的进一步上行。维护以 SOTP 为基础的 TP 买入 6.3 港元 （ 1.2 倍 / 1.0 倍 FY23 / 24E 市盈率 ， 或 58x / 40xFY23 / 24E 市盈率 ， FY23 - 25E 盈利复合年增长率为 31% ） 。中国娱乐部门苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk徐 Eason(852) 3900 0849easonxu @ cmbi. com. hk 好于预期的 1H23 。上半年收入同比增长 11% ， 比我们的预期高出 1% 。不包括顶级代理业务 ， 收入同比增长 13.5% 。利润得出 850 万美元 ， 比我们的估计高出 19% ， 主要是由于 GPM 较高（ 20.3% ， 而我们的估计为 19.4% ） 和较低的激励费。调整。息税折旧及摊销前利润为5180 万美元 ， 基本持平。库存数据市值上限 （ 百万港元 ）6,155平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ）52w 高 / 低 （ 港元 ）已发行股份总数 （ 百万 ）来源 ： 彭博社2.924.98/ 3.281,615 中核和硬核游戏势头强劲 ， 继续。Mintegral rev23 年第二季度加速至 + 14% ， 其中生活方式、公用事业和游戏引领同比增长 212.3% / 30.7% / 16% 。对于游戏垂直 （ 贡献了 80% 的Mintegral rev ） ， 中核和硬核游戏取得了重大突破 （ 76 ％同比 ） ， 23 年第二季度的收入混合达到 31% （ 23 年第一季度为 29% ） 。我们预计中核和在我们看来 ， 铁杆将继续攀升。按地理位置 ， 中国 / EMEA美洲 / 亚太 / 其他地区收入 + 15% / + 12.5% / + 0.8% / + 35.2%YoY 。随着海外市场广告预算的恢复 ， 我们预计 EMEA 将2H23E 的主要增长动力。股权结构无缝技术GIC花旗集团来源 ： 彭博社63.2%8.0%4.7%份额业绩绝对相对5.7%-1.1%-2.6%1 - mth4.2%-3.8%3 - mth6 - mth-12.2% ROAS 模式进一步上行 ， 并在下半年与谷歌合作。鉴于强劲的游戏季节性和 ROAS 贡献 ， Mintegral 的版本在我们的估计中 ， 7 月和 8 月初同比飙升 > + 30% 。我们预计 23 年下半年从以下方面看到更多好处 ： 1 ） 与 Google 的更深层次合作 ， 以及 2 ） 算法应用内购买 ROAS 模式的优化 ， 以吸引来自中核和硬核游戏。因此 ， 我们预测 2H23E 年同比增长 > 35% ，adj. NM 为 2.3% 。利润率改善将完好无损 ， 广告更高效率和缩小 Reyun 损失。来源 ： 彭博社12 个月的价格表现(港元)6.01860 香港恒生指数 (重新计算)5.04.03.02.01.0 维持买入。我们维持财务状况预测不变 ， TP 为6.3 港元 （ 通过将 30 倍 FY23E P / E 分配给广告技术业务和 3.3 倍 FY23E P / S 分配给马尔科商业 ） 。0.08 月 22 日11 月 22 日2 月 23 日May - 23收益汇总(YE 12 月 31 日)收入 （ 百万美元 ）来源 ： 彭博社审计师 ： 毕马威FY21AFY22AFY23E1,114FY24E1,337FY25E1,564755894同比变化 （% ）Adj. 净收入 （ 百万美元 ）调整每股收益 （ 美元 ）同比增长 （% ）共识每股收益 （ 美元 ）市盈率 （ x ）46(4)(0.00)NANANA18100.01NANA8025230.011380.013420330.02440.032417400.02200.0220P / S (x)1.10.90.70.60.5净资产收益率 (%)(1)491213净资产负债率 （% ）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO >和 http: / / www. cmbi. com. hk1 2023 年 8 月 16 日图 1 ： 综合广告收入趋势图 2 ： 非休闲游戏的较高转速组合300300%250%200%150%100%50%100%15%百万美元90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19%20%19%23%21%28%23%24%29%20%31%20%2502001501005019%66%61%58%51%53%52%49%0%0-50%4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23RevYoYQoQ中核和硬核游戏非游戏休闲游戏资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计来源 ： 公司数据图 3 ： 广告技术收入增长估计图 4 ： 3 月技术收入增长估计180050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%30400%350%300%250%200%150%100%50%百万美元百万美元160014001200100080060040020002520151050%00%FY19FY20FY21广告技术FY22FY23EFY24EYoYFY25EFY19FY20FY21Mar - techFY22FY23EFY24EYoYFY25E资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 5 ： Mobvista 的 2Q23 评论US $'0001Q222Q221Q232Q23QoQ7.0%YoYCMBI差异%3%收入232,836 222,960 244,554 261,57917% 254,320毛利润营业利润净利润44,62531,289 (14,628)30,940 (9,290)33,446 (12,377)45,35546,9125,1723,2014,51056,0487,4995,3214,43119.5%45.0%66.2%-1.8%24%NA50,0215,9223,9416,02012%27%35%-26%NAAdj. 净利润NA利润率 (%)毛利率营业利润率Adj. NPM19.2%13.4%14.4%20.3%-6.6%-5.6%19.2%2.1%1.8%21.4%2.9%1.7%19.7%2.3%2.4%增长率 (%)收入 （ 同比 ）5.0%8.8%NA17.3%7.0%NA14.1%4.0%NA收入 （ 季度环比 ）营业利润Adj. 净利润NANANANANANANA资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023 年 8 月 16 日图 6 ： MBVHTA 的 1H23 评论US $'0001H22455,79689,98016,66121,65021,0692H22438,60987,0491H23506,133102,96012,6718,5222H23E608,027119,069HoH15.4%18.3%YoY11.0%14.4%收入毛利润营业利润净利润(14,416)(11,460)(11,370)4,019 187.9% -23.9%2,045 174.4% -60.6%14,104 178.6% -57.6%Adj. 净利润8,941利润率 (%)毛利率营业利润率Adj. NPM19.7%3.7%4.6%19.8%-3.3%-2.6%20.3%2.5%1.8%19.6%0.7%2.3%增长率 (%)收入 （ 同比 ）收入 （ 季度环比 ）营业利润Adj. 净利润11.0%15.4%NA38.6%20.1%NANANANANANANA来源 ： 公司数据图 7 ： Mobvista 的 2Q23 版本细分1Q222Q221Q232Q23QoQYoY收入 （ 000 美元 ）232,836 222,960 244,554 261,579229,645 219,512 240,995 257,814200,105 210,595 226,057 241,7697.0% 17.3%7.0% 17.4%7.0% 14.8%7.4% 79.9%广告技术 （ 移动广告解决方案 ）Mintegral 平台收入Nativex 平台收入Mar - tech29,5403,1918,9173,44814,9383,55916,0453,7655.8%9.2%来源 ： 公司数据图 8 ： Mintegral 业务的收入组合1H221H23% 的 MintegralYoY80.1% 16.0%50.4% -3.4%29.7% 76.1%游戏323,142 374,899244,213 235,87378,929 139,026休闲游戏中核和硬核游戏电子商务21,65334,4654,83122,49527,37815,08518,6559,3144.8%3.9%社交和内容生活方式5.9% -20.6%3.2% 212.3%4.0% 30.7%2.0% -24.5%Utility14,27012,339Others来源 ： 公司数据图 9 ： ROAS 模式带来进一步上行来源 ： 公司数据请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。3 2023 年 8 月 16 日图 10 ： Mobvista 的年度财务预测百万美元 ， 12 月至 YE收入销售成本毛利润销售和营销费用研发费用一般和行政费用其他净收入FY18435(337)98(8)(29)(36)2FY19500(381)119(10)(35)(51)3FY20516(434)82(17)(32)(44)6FY21755(633)122(47)(69)(28)9FY22894(717)177(66)(107)(49)47FY23E1,114(892)222(57)(105)(52)9FY24E1,337(1,069)268(66)(126)(56)9FY25E1,564(1,250)315(77)(147)(66)11营业利润财务费用税前利润所得税当年利润27(1)26(4)222225(2)23(1)22220(5)(2)(7)2(5)(5)0(12)(4)(31)6(25)(25)(0)2(5)11(1)1015517(4)13(2)1111030(3)27(5)2222036(3)33(6)27270归属于本公司所有者的利润非控股权益0调整后净利润35419(4)10233340保证金分析毛利率营业利润率Adj. 净利润率23%6%8%24%5