进入 2H23E 复苏

2023年3月17日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新J OYY Inc .)(YY我们)买(维护)进入2 h23e侦察目标价格(以前的TP上/下行当前价格46.0美元49.0美元)+70.0%27.0美元J OYY公布了乐观的第四季度业绩，同比增长-9%（一致）和底线5000万美元（高于市场预期82%）。第一季度23E版本指引比预期低1%共识，关于宏观逆风和软季节性。我们预测修订版同比下降9%1Q23E环比7%（其中Bigo环比下降5%），受春节和斋月拖累中断和竞争压力。随着付费用户和中东地区的增加稳定下来，我们预计Bigo将在2H23E恢复增长。店铺线的损失（23财年每月1000万美元）可能会稀释短期利润率，但长期利润率利润率改善保持不变。我们预计23/24财年调整后NPM在5.5%/6.5%，得益于Hago &Shopline亏损收窄（Bigo OPM同比稳定）在23财年）。为了考虑到1Q23E和Bigo投资疲软，我们削减了FY22-24E收益增长3.4-9.6%，新的基于SOTP的目标价为46美元。中国互联网行业苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang@cmbi.com.hk徐伊森(852) 3900 0849easonxu@cmbi.com.hk乐观4如多云的指导。用户指标4的时候趋势好,Bigo Live MAU环比增长14.3%至3680万。修订版 -8.9%同比，符合共识，其中Bigo/所有其他-17.3%/46.7%。1Q23E修订指引在5.52亿美元至5.7亿美元之间，中点低于1%对宏观不确定性和软季节性的共识。非公认会计准则净值录得5000万美元，高于市场预期82%，主要来自纪律严明的S&M费用被年度晚会和Shopline损失的费用所抵消。股票数据Mkt帽(mn)美元Avg 3 m t / o (mn)美元52 w高/低(美元)总发行股票(mn)资料来源:彭博社2,01622.8647.23/21.3855股权结构T Rowe Price集团贝莱德点727.20%4.41%3.56%等待2 h23e复苏。元,斋月干扰抑制1Q23E势头。我们预计 1Q23E 的修订版同比增长 -9%/环比增长 -7%（其中BIGO -5% 环比），中东和宏观竞争压力挑战。不利因素可能会在 2Q23E 中挥之不去，但转速下降范围会狭窄（预测Bigo环比+1%）。我们预计Bigo Live将恢复增长在2H23E（Bigo在FY23E的LSD下降），受到付费用户增加的支持在欧洲和美国的MKT和中东的稳定mkt。 JOYY的目标进一步提高Bigo Live的渗透率，扩大用户群和通过产品创新和创新的本地运营参与。资料来源:彭博社分享的性能绝对相对-14.1%-17.1%4.8%1-mth3-mth6-mth-18.4%-17.1%-4.9%资料来源:彭博社在FY23E Bigo OPM稳定同比。我们预计在12美元1形容词NP q23e mn,保证金被商店损失和外汇损失稀释。J OYY可能投资Bigo在23财年提振势头，但费用可控（针对非GAAP OPM稳定同比）。李克在2H22和管理目标在23财年实现用户增长，同时保持收益性。展望未来，我们预计调整后的G组NPM为5.5%/6.5%FY23/24E，持续的成本纪律和缩小Shopline的损失。12-mth性价比(美元)YY我们CCMP(重置)5045403530252015105保持购买。我们将22-24财年收益下调了3.4-9.6%，以反映1Q23E疲软和比高投资。我们基于 SOTP 的 TP 是相应调整为46美元，将6倍FY23E市盈率分配给Bigo Live。03天Jun-22Sep-2212月22日业绩总结资料来源:彭博社(你们12月31日)FY21A2,61936.51091.4FY222,412(7.9)1992.883.0NA9.8FY23E2,4612.01361.9(31.7)2.114.30.8FY24E2,5513.71672.322.42.6FY25E2,6544.12032.822.03.2普华永道审计:收入(mn)美元同比增长(%)净收益(mn)美元轮廓分明的EPS(美元)同比增长(%)共识每股收益P / E (x)NANANA1.511.70.89.70.7P / S (x)0.8收益率(%)8.08.18.99.710.6资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR <转>事务:/ / www.cmbi.com.hk1 2023年3月17日图1:4的时候金融评论mn美元收入1温度系数6432对方篮里6623温度系数65121174温度系数664224611的时候62420162的时候596218393的时候587220204的时候605212(14)50不可小觑3.1%-3.6%NA同比共识Diff %0%CMBI602210(73)2Diff %0%-8.9%60221524总利润营业利润轮廓分明的netprofit轮廓分明的EPS(美元)200203-5.0%NA-1%NA1%(73)(101)(4)(0.04)NA(26)(0.30)330.36981.35210.28510.71770.94NANANA2882%200%2041%407%0.62NA0.210.12利润率(%)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率31.1%30.7%32.4%1.1%5.1%33.7%9.1%32.2%1.0%3.3%36.6%6.5%8.6%37.5%3.4%35.1%-2.3%8.3%35.7%4.0%4.6%34.8%-12.1%0.4%-11.4% -15.3%-4.0%-0.5%14.7%13.1%增长(%)收入(同比)收入(集团)Operatingprofit轮廓分明的净利润88.1%13.1%NA39.7%2.9%NA21.7%-1.7%NA16.8%2.0%NA-3.0%-6.0%NA-9.9%-4.4%NA-9.8%-1.6%NA-8.9%3.1%NA-9.2%2.7%NA-7.0%1.5%NANANANANANANA 131.5% - -48.4%NANA资料来源：公司数据、彭博社、CMBIG M es timates图2:收入分解mn美元1温度系数6432对方篮里3温度系数6514温度系数6641的时候2的时候5963的时候5874的时候605不可小觑3.1%同比总营收由段直播其他人662624-8.9%61429630326123862143590345653154344527-2.8% -15.1%77 76.2% 80.9%通过平台Bigo581625986456982576885358950393483103476-1.4% -17.3%所有其他的128 24.2% 46.7%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:季度转速估计图4:季度利润率预期680100%40%35%30%25%20%15%10%5%mn美元66064062060058056054052050080%60%40%20%0%0%1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4如1 q23e-5%-10%-20%1 2 3 4温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4的时候1 q23e收入同比流量轮廓分明的NPM资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图5:每年转速估计图6:年度利润预期300050%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%15%10%5%mn美元2500200015001000500-10%-20%-30%-40%-50%-60%0%FY20AFY21AFY22AFY23EFY24E-5%-10%-15%0FY20AFY21AFY22AFY23EFY24E流量轮廓分明的NPM收入同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。2 2023年3月17日我们将22-24财年收益下调了3.4-9.6%，以反映23财年第一季度的疲软和偏执投资。我们预计Bigo Live将在2H23E恢复增长，中东企稳。J OYY可能会投资Bigo Live以增强其在23财年的势头，但费用可能是可管理（预测非GAAP OPM同比稳定）。从长远来看，我们看好其更好的利润率前景，受到其他业务亏损收窄的支持。我们基于SOTP的目标价相应从49美元调整为46美元。新目标价来源于：1）YY Live：19亿美元，基于百度的收益（保守估计）;2）虎牙：基于市值;3）Bigo Live：15亿美元，通过分配6倍23财年市盈率（因其增长放缓和竞争而低于行业平均水平的倍数）压力)。图7:CMBIGM es timates vs共识CMBIGMFY24E2,551共识FY24E2,693差异(%)FY24E-5.3%锰、美元Dec-YE收入FY23E2,461846FY25E2,654952FY23E2,511889FY25E2,9951,079FY23E-2.0%-4.9%FY25E-11.4%-11.8%总利润909967-6.0%营业利润净利润1381361681672052039616714319821225043.3%-18.5%-10.4%17.8%-15.7%-10.8%-3.0%-18.6%-11.5%轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率净利润率1.892.302.802.112.583.1634.4%5.6%5.5%35.7%6.6%6.5%35.8%7.7%7.7%35.4%3.8%6.7%35.9%5.3%7.3%36.0%7.1%8.3%-1.01. 8比率-1.1-0.21. 3比率-0.8-0.20. 7比率-0.7来源:CMBIG M估计,布隆伯格图8:收益修正新FY24E2,551909老差异(%)FY24E0.9%锰、美元Dec-YE收入FY23E2,461846FY25E2,654952FY23E2,461900FY24E2,527929FY25ENAFY23E0.0%FY25ENA总利润NA-6.0%-10.7%-9.6%-9.6%-2.2%-4.5%-3.4%-3.4%NA营业利润净利润138168205154176NANA136167203151172NANA轮廓分明的EPS (R MB)毛利率1.892.302.802.092.38NANA34.4%5.6%5.5%35.7%6.6%6.5%35.8%7.7%7.7%36.6%6.3%6.1%36.8%7.0%6.8%NANANA-2.2-0.7-0.6-1.1-0.4-0.3NANANA营业利润率净利润率来源:CMBIG M估计图9:SOTP估值SOTP(mn)美元YY生活驾车一个指标轮廓分明的NP多个估值估值1,900162牧师股权100%基于百度的19亿美元（交易估值为36亿美元）基于mkt帽18%Bigo生活总FY23E1,8292476 x FY23E P / E100%1,4813,5431,19030%净现金(少:19亿美元来自百度)持有的折扣股权价值(mn)美元目标价(美元)3,31346资料来源:公司数据,CMBIGM估计3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。 2023年3月17日图10:估值比较公司股票行情自动收录器Mkt帽货币(mn)美元价格27CMBIRaiting买CMBITPFY23E体育FY24EPSFY25E9.7FY23E FY24E FY25EJ OYYYY我们1,919美元4614.311.70.80.80.7在线直播你好,公司Inke莫莫人3700港元1,664252美元港币美元美元8114持有NA14NANA86.25.8NAN