1H23 预览 ： ASP 更好以抵消出货疲软 ； 关注 2H23E 的需求复苏

1H23预览：ASP更好以抵消出货疲软；关注2H23E的需求复苏 Sy将在8月中旬公布1H23E结果鉴于1H23库存减少和Adroid需求疲软，我们预计1H23E收入/净利润同比下降11% / 10%，与普遍预期相比下降- 8% / + 3%。展望2H23E，我们预计渠道补货将开始，旗舰机型的相机规格迁移将恢复（例如。Procedre潜望镜/ OIS）在第3季度。我们对Sy的HCM / HLS出货量同比复苏，VLS出货量稳定增长以及下半年强劲的XR增长势头保持乐观。我们将FY23E收入/ NP降低5% / 10%，以反映23年上半年HLS / HCM出货量疲软，抵消了规格升级和下半年需求逐步恢复。尽管我们对Sy的技术领先地位和非智能手机前景持乐观态度，但我们认为该股的估值为FY23E市盈率的26.1倍。保持持有，新的基于SOTP的TP为78.3港元（隐含23财年24.5倍市盈率）。 目标价78.3港元（以前的TP为86.75港元）涨/跌4.1%现价75.20港元中国科技亚历克斯NG(852) 3900 0881 1H23预览：预计收入/ NP同比下降11% / 10%。我们预计1H23收入/净利润同比下降11%/ 10%，主要原因是1H23出货疲软和库存去库存。按部门划分，我们预计HCM / HLS收入将同比下降11% /持平，原因是出货量和ASP复苏疲软，而VLS收入将同比增长31%，主要原因是缓解半短缺和ADAS采用率上升。我们估计，由于规格升级缓慢和利用率降低，GPM降低了18.6%。此外，Sy报告了6月HCM / HSL的可靠装运。同比+ 29% / + 26%，环比+ 8% / - 4%，基本符合市场预期，因为后续出货量复苏进展顺利。 杨莉莉博士(852) 3916 3716 李汉青 下半年展望：HCM / HLS将恢复同比增长；VLS稳定增长；由煎饼和新车型驱动的XR。展望未来，我们预计智能手机库存将在3Q23E恢复到健康水平，出货量将在4Q23E恢复正常。对于Sy，我们预测：1）在Adroid HoH复苏和苹果镜头份额增长的推动下，2H23E的HCM / HLS出货量同比增长16％/ 30％；2）VLS出货量与高基数外稳步增长10％，ASP的增长得益于汽车OEM价格竞争的缓解，NEV补贴的继承和芯片短缺的缓解；3）FY23E产品的XR收入同比增长约30％。 复苏顺利进入下半年；保持公允估值。尽管1H23表现疲弱，但我们预计HCM / HLS在苹果股票上涨和产品发布以及库存增加的推动下在2H23E复苏，而VLS出货量稳定增长。从长远来看，我们对Sunny的技术领先地位和非智能手机上涨持乐观态度。交易市盈率为FY23E的26.1倍，我们认为该股估值合理，并保持持有。 来源：FactSet 相关报告：1) NDR外卖：在1H23之前颠簸；Auto / VR / AR业务将推动长期增长2023年3月28日（链接） 2)强大的自动/ XR管道可抵御智能手机的逆风- 2023年3月22日（链接） 3)2H22首次采取：疲软；等待复苏-2023年3月21日（链接） 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 来源：公司，CMBIGM 1H23结果预览 收益修订 估价 保持持有新TP为78.3港元 我们维持持有新TP为78.3港元。我们从SOTP估值方法得出了12个月的TP，我们的TP基于FY23E每股收益24.4倍的加权平均目标市盈率，以反映1）Sunny在具有不同增长特征的多个业务中的多元化，以及2）不同细分市场的产品上行周期的可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一地位，产品上升周期和先进技术能力。我们为其车载镜头业务分配了35倍的P / E，以反映车载镜头的高利润和高增长的行业性质（25％的CAGRFY20 - 23E）和Sy的全球第一市场份额。鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用25倍市盈率。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。