电动化、国际化双轮驱动，上半年业绩超预期

安徽合力(600761) /工程机械 /公司点评 /2023.08.13 请阅读最后一页的重要声明！ 电动化、国际化双轮驱动，上半年业绩超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-11 收盘价(元) 20.77 流通股本(亿股) 7.40 每股净资产(元) 9.23 总股本(亿股) 7.40 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《安徽合力2022年报点评：电动化、国际化双轮驱动，业绩快速增长可期》 2023-04-02 2. 《安徽合力三季报点评：盈利能力逐步提升，三季度业绩超预期》 2022-10-24 3. 《叉车高景气度依旧，龙头加速产业链布局》 2018-08-20  事件：8月11日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收86.13亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长52.51%；实现扣非后归母净利润5.67亿元，同比增长61.76%。  二季度业绩较快增长，单季度盈利能力达到历史较高水平。第二季度，公司实现营收44.61亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长66.28%；实现扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长77.40%。第二季度，公司毛利率为21.08%，同比提升4.30pct，环比提升2.74pct；净利率为9.98%，同比提升3.33pct，环比提升3.11pct。二季度公司电动叉车产品销售旺盛，海外出口快速增长，业绩增速逐步加快。受电动产品及海外出口占比提升、原材料价格及航运价格下降和汇兑收益等因素影响，公司二季度盈利能力达到历史较高水平。上半年，公司应收账款周转率为4.77次，同比降低0.67次；存货周转率为3.15次，同比降低0.01次；经营活动现金净流量为4.96亿元，同比增长9.72%。公司经营质量依然稳健，现金流情况持续向好。  产品结构不断优化，电动车占比持续提升。上半年，公司实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02个百分点。我国电动叉车销量从2010年的5.27万台增长至2022年的67.48万台，电动叉车销量占比从2010年的22.69%提升至2022年的64.39%。若不考虑III类车，我国叉车的电动化率（I、II类车）2022年仅为28.63%，而欧洲和美洲不含III类车的电动化率分别为69.82%、43.87%，我国I、II类车对IV、V类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车；此外，电动叉车环保优势凸显。电动叉车中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。  海外收入快速增长，国际化步伐持续加快。公司进一步加快海外市场拓展和布局，在“五大海外中心”成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。上半年，公司首批110台H4电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口量4.6万台，同比增长19.89%；实现海外收入29亿元，同比增长34%，海外收入占比提升至33.67%。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。  投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营上半年业绩超预期，二季度盈利能力达到历史较高水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.28/16.32/19.08亿元，对应PE分别为11.57/9.42/8.06倍。维持公司“增持”评级。 -19%2%23%44%66%87%安徽合力沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告  风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15417 15673 18127 20877 23714 收入增长率(%) 20.47 1.66 15.66 15.17 13.59 归母净利润(百万元) 634 904 1328 1632 1908 净利润增长率(%) -13.40 42.62 46.92 22.87 16.88 EPS(元/股) 0.86 1.22 1.79 2.21 2.58 PE 14.55 10.78 11.57 9.42 8.06 ROE(%) 10.91 13.35 17.02 17.29 16.81 PB 1.59 1.44 1.97 1.63 1.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15416.66 15673.14 18127.12 20876.68 23714.06 成长性 减:营业成本 13019.54 13009.88 14528.90 16603.90 18782.70 营业收入增长率 20.5% 1.7% 15.7% 15.2% 13.6% 营业税费 89.07 93.14 117.83 135.70 154.14 营业利润增长率 -8.0% 30.7% 48.1% 23.1% 17.0% 销售费用 519.78 552.21 652.58 751.56 853.71 净利润增长率 -13.4% 42.6% 46.9% 22.9% 16.9% 管理费用 397.06 426.30 525.69 584.55 663.99 EBITDA增长率 -3.2% 21.1% 47.2% 23.3% 16.3% 研发费用 627.02 616.01 761.34 855.94 972.28 EBIT增长率 -8.4% 24.9% 60.1% 25.8% 17.4% 财务费用 -6.16 -42.57 -36.40 -5.08 1.31 NOPLAT增长率 -6.7% 26.1% 60.0% 25.8% 17.4% 资产减值损失 -5.10 -18.00 -2.00 -2.00 -2.00 投资资本增长率 19.8% 43.5% 10.5% 14.6% 14.9% 加:公允价值变动收益 23.58 40.84 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.1% 15.2% 16.4% 21.6% 20.8% 投资和汇兑收益 45.67 72.51 72.51 83.51 94.86 利润率 营业利润 877.35 1146.49 1698.37 2090.72 2446.60 毛利率 15.5% 17.0% 19.8% 20.5% 20.8% 加:营业外净收支 22.75 18.05 17.00 17.00 17.00 营业利润率 5.7% 7.3% 9.4% 10.0% 10.3% 利润总额 900.10 1164.54 1715.37 2107.72 2463.60 净利润率 5.1% 6.5% 8.3% 8.9% 9.1% 减:所得税 114.88 139.07 205.84 252.93 295.63 EBITDA/营业收入 6.7% 8.0% 10.2% 10.9% 11.2% 净利润 633.94 904.14 1328.38 1632.22 1907.81 EBIT/营业收入 5.2% 6.4% 8.8% 9.6% 10.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2004.35 3471.70 3509.31 3919.65 4453.59 固定资产周转天数 44 48 47 44 41 交易性金融资产 2320.05 3340.84 3340.84 3340.84 3340.84 流动营业资本周转天数 54 96 101 107 114 应收帐款 1207.04 1519.57 1798.73 1902.68 2039.67 流动资产周转天数 200 255 262 252 269 应收票据 0.62 6.66 8.45 8.95 10.81 应收帐款周转天数 26 31 33 32 30 预付帐款 199.95 179.06 199.97 228.53 258.51 存货周转天数 49 57 73 91 110 存货 2025.91 2097.23 3793.04 4597.15 6877.16 总资产周转天数 250 303 317 310 312 其他流动资产 99.99 86.90 86.90 86.90 86.90 投资资本周转天数 190 268 256 255 258 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.9% 13.3% 17.0% 17.3% 16.8% 长期股权投资 301.43 402.68 460.57 517.69 589.77 ROA 5.4% 6.1% 7.8% 8.7% 8.6% 投资性房地产 64.81 76.73 76.73 76.73 76.73 ROIC 8.7% 7.6% 11.1% 12.1% 12.4% 固定资产 1876.75 2070.51 2319.89 2515.53 2689.19 费用率 在建工程 221.15 270.76 160.38 120.19 100.09 销售费用率 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 300.37 495.34 589.28 706.75 842.21 管理费用率 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 100.34 111.69 111.69 111.69 111.69 财务费用率 0.0% -0.3% -0.2% 0.0% 0.0% 资产总额 11636.22 14773.64 17133.23 18862.58 22245.68 三费/营业收入 5.9% 6.0% 6.3% 6.4% 6.4% 短期债务 526.40 502.16 502.16 502.16 502.16 偿债能力 应付帐款 1930.35 1860.00 2372.91 2464.54 3007.69 资产负债率 44.9% 50.1% 49.8% 44.6% 43.3% 应付票据 994.87 618.62 1183.26 875.96 1453.47 负债权益比 81.6% 100.2% 99.4% 80.5% 76.3% 其他流动负债 20.81 12.93 12.93 12.93 12.93 流动比率 1.80 2.82 2.59 2.94 2.85 长期借款 300.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 速动比率 1.30 2.21 1.78 1.94 1.67 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00