机械设备 /行业专题报告 /2023.03.23 请阅读最后一页的重要声明！ 叉车行业专题报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 电动化、国际化双轮驱动，叉车行业有望迎来新一轮景气周期 核心观点  叉车行业有望迎来新一轮景气周期。叉车行业的周期约为3-4年，2009年以来，我国叉车行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019年：供给侧改革；（4）2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。目前本轮周期自2021Q3开始已经下行超过1年时间，行业逐步接近周期底部，伴随着疫情缓和后经济活动的逐步恢复和信贷的持续扩张，制造业和物流业需求有望逐步回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气上行周期。长期来看，我国人口红利逐渐消失，叉车对人工的替代作用持续凸显，行业依然具备较高成长属性。  电动化趋势明显，产品结构不断优化。我国电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，电动叉车销量占比从2010年的22.69%提升至2022年的64.39%；近年来III类车增长较快，2021年销量为52.9万台，同比增长63.88%，销量占比高达48.14%。若不考虑III类车，我国叉车的电动化率（I、II类车）2021年仅为22.55%，而欧洲和美洲不含III类车的电动化率分别为67.18%、48.64%，我国I、II类车对IV、V类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车；此外，电动叉车环保优势凸显。电动叉车中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强龙头企业竞争优势。  海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军。在能源危机等因素的影响下，外资品牌供应受阻，交付周期大幅延长；国产龙头保供能力突出，在海外的拓展持续加快。2022年，我国叉车出口36.15万台，同比增长14.5%，出口占比提升至34.5%。安徽合力、杭叉集团积极拓展海外市场，通过在海外建设子公司/分公司，海外渠道建设逐步完善。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，国产品牌锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，国产品牌在海外有望实现弯道超车。而且海外业务毛利率水平高于国内，海外收入占比持续提升有望进一步带动企业盈利能力提升。对标丰田、凯傲等国际叉车龙头，国产品牌收入规模及海外收入占比仍然较低，未来仍有较大增长空间。  投资建议：叉车电动化趋势明显，产品结构不断优化有望进一步增强龙头企业竞争优势；国产品牌保供能力突出，在海外的业务布局逐步完善，叉车出口有望保持快速增长；叠加下游需求回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气周期。建议重点关注安徽合力、杭叉集团。 -24%-17%-10%-3%3%10%机械设备沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告  风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.22） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600761 安徽合力 135.30 18.28 0.86 1.21 1.44 14.55 15.11 12.69 增持 603298 杭叉集团 162.71 18.78 1.05 1.15 1.32 16.33 16.33 14.23 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 叉车行业有望迎来新一轮景气周期 ....................................................................................................... 6 1.1 我国叉车年销量已超百万，下游应用领域广泛 ............................................................................... 6 1.2 叉车行业逐步筑底，有望迎来新一轮景气周期 ............................................................................... 8 1.3 人口红利逐步消失，叉车人工替代效应愈发明显 ......................................................................... 11 1.4 国内市场集中度较高，双龙头竞争优势明显 ................................................................................. 13 2 电动化趋势明显，产品结构不断优化 ................................................................................................. 16 2.1 中国叉车电动化率有望持续提升 ..................................................................................................... 16 2.2 电动叉车具有经济性和环保性双重优势 ......................................................................................... 18 2.3 锂电池对铅酸电池的替代趋势明显 ................................................................................................. 20 3 海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军 ................................................................................. 21 3.1 叉车出口快速增长，企业盈利能力有望持续改善 ......................................................................... 21 3.2 国产品牌海外拓展不断加快，渠道建设逐步完善 ......................................................................... 23 3.3 国产龙头锂电优势明显，海外有望实现弯道超车 ......................................................................... 24 4 重点公司分析 ......................................................................................................................................... 27 4.1 安徽合力：经营业绩快速增长，盈利能力持续提升 ..................................................................... 27 4.2 杭叉集团：电动产品及出口高增，竞争优势逐步凸显 ................................................................. 28 5 投资建议 ................................................................................................................................................. 30 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 30 图1. 叉车分类 ................................................................................................................................................. 6 图2. 我国叉车销量及同比增速 ..................................................................................................................... 7 图3. 叉车产业链 ............................................................................................................................................. 8 图4. 2020年叉车下游行业分布 ..................................................................................................................... 8 图5. 叉车行业历史周期 ................................................................................................................................. 8 图6. 中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性 ................................................................................. 9 图7. 企(事)业单位中长期新增人民币贷款同比增速 ................................................................................ 10 图8. 叉车销量增速与制造业PMI指数增速的相关性 ............................................................................. 11 图9. 叉车销量增速与快递业务量增速的相关性 .........................................