电动化、国际化双轮驱动，一季度业绩超预期

杭叉集团(603298) /工程机械 /公司点评 /2023.04.23 请阅读最后一页的重要声明！ 电动化、国际化双轮驱动，一季度业绩超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-21 收盘价(元) 20.54 流通股本(亿股) 9.36 每股净资产(元) 8.05 总股本(亿股) 9.36 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通机械】杭叉集团三季报点评：电动产品及出口高增，三季度净利润快速增长》 2022-10-24  事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收144.12亿元，同比降低0.53%；实现归母净利润9.88亿元，同比增长8.73%；实现扣非后归母净利润9.64亿元，同比增长12.07%。2023年一季度，公司实现营收39.29亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长53.55%。  2022年公司盈利能力持续提升，2023年一季度业绩超预期。2022年，公司毛利率为17.78%，同比提升2.27pct；净利率为7.45%，同比提升0.61pct；加权平均净资产收益率为16.70%，同比降低0.52pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.44/-0.05/0.41/-0.16pct；2022年原材料价格不断回落，叠加公司产品与市场结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2022年，公司应收账款周转率为11.63次，同比降低3.8次；存货周转率为6.17次，同比降低1.5次；经营活动现金净流量为6.25亿元，同比增长3838.50%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。2023年一季度，公司实现营收39.29亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长53.55%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长51.87%。一季度公司毛利率为18.15%，同比提升2.87pct；净利率为7.67%，同比提升2.18pct。一季度公司业绩超预期，盈利能力持续提升。  产品结构不断优化，电动化趋势明显。2022年，我国叉车销售104.8万台，同比下降4.68%；其中I类车销售13.21万台，同比增长16.92%，销售占比提升至12.61%；II类车销售1.76万台，同比增长13.03%，销售占比为1.67%；III类车销售52.51万台，同比下降0.79%，销售占比为50.11%；IV+V类车销售37.32万台，同比下降15.49%，销售占比下降至35.61%。2022年，锂电叉车销量为43.34万台，同比增长30.29%；锂电叉车销量占电动叉车比例达64.23%，占比提升13.66pct。以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，电动车对燃油车的替代快速进行，电动车中锂电叉车占比持续提升。公司前瞻性布局新能源产品，竞争优势持续增强。  海外布局逐步完善，出口业务快速增长。2022年，公司海外业务收入达50.38亿元，同比增长70.06%，海外收入占比提升至34.96%，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅。公司海外业务毛利率为26.39%，同比提升7.69pct，较国内业务毛利率高13.06pct，海外收入占比提升有望进一步带动公司盈利能力提升。公司在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿大、荷兰等海外子公司形成联动，并聚焦重点市场发展了多家新的代理商，加快全球化布局进程，品牌知名度不断提升。此外，锂电池叉车出口保持快速增长，2022年锂电池叉车出口销量为26.25万台，占锂电池叉车总销量的60.56%（同比提升5.99pct）；欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。 -9%6%21%36%52%67%杭叉集团沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告  投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营业绩持续较快增长，盈利能力逐步增强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.85/15.60/18.53亿元，对应PE分别为14.95/12.32/10.37倍。维持公司“增持”评级。  风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 14490 14412 16872 19713 22491 收入增长率(%) 26.53 -0.53 17.07 16.84 14.09 归母净利润(百万元) 908 988 1285 1560 1853 净利润增长率(%) 8.42 8.73 30.09 21.39 18.77 EPS(元/股) 1.05 1.14 1.37 1.67 1.98 PE 16.33 14.75 14.95 12.32 10.37 ROE(%) 16.22 15.73 17.20 17.28 17.03 PB 2.65 2.32 2.57 2.13 1.77 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14489.70 14412.42 16871.91 19713.06 22491.45 成长性 减:营业成本 12241.76 11850.08 13793.86 16017.87 18187.55 营业收入增长率 26.5% -0.5% 17.1% 16.8% 14.1% 营业税费 45.88 58.10 67.49 76.88 85.47 营业利润增长率 5.6% 8.8% 30.1% 21.4% 18.8% 销售费用 390.27 451.76 539.90 630.82 719.73 净利润增长率 8.4% 8.7% 30.1% 21.4% 18.8% 管理费用 330.05 321.30 388.05 453.40 528.55 EBITDA增长率 14.3% 20.6% 17.8% 21.6% 17.7% 研发费用 601.93 657.80 776.11 916.66 1045.85 EBIT增长率 11.8% 22.3% 26.5% 23.5% 18.7% 财务费用 11.01 -11.86 -11.38 8.95 2.61 NOPLAT增长率 13.2% 21.7% 27.1% 23.5% 18.7% 资产减值损失 -17.93 -4.39 -0.58 -0.39 -0.49 投资资本增长率 36.0% 14.9% 15.0% 17.0% 17.3% 加:公允价值变动收益 -2.26 -14.06 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.8% 13.0% 19.2% 21.0% 20.6% 投资和汇兑收益 216.75 102.19 168.72 197.13 224.91 利润率 营业利润 1083.67 1179.57 1534.83 1863.10 2212.88 毛利率 15.5% 17.8% 18.2% 18.7% 19.1% 加:营业外净收支 -0.61 0.06 0.00 0.00 0.00 营业利润率 7.5% 8.2% 9.1% 9.5% 9.8% 利润总额 1083.07 1179.62 1534.83 1863.10 2212.88 净利润率 6.8% 7.4% 8.3% 8.6% 9.0% 减:所得税 91.96 105.94 130.46 158.36 188.09 EBITDA/营业收入 7.6% 9.2% 9.3% 9.7% 10.0% 净利润 908.47 987.75 1285.00 1559.83 1852.68 EBIT/营业收入 6.1% 7.5% 8.1% 8.5% 8.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2331.37 3039.68 3246.36 3669.48 4232.96 固定资产周转天数 35 40 40 38 36 交易性金融资产 454.67 105.04 105.04 105.04 105.04 流动营业资本周转天数 41 42 52 62 73 应收帐款 1080.39 1398.88 1595.57 2556.08 3056.79 流动资产周转天数 168 192 203 203 220 应收票据 16.06 24.45 22.42 32.34 30.14 应收帐款周转天数 23 31 32 38 45 预付帐款 465.73 537.09 625.19 725.99 824.32 存货周转天数 46 57 65 70 75 存货 1853.57 1878.76 3100.36 3124.82 4449.33 总资产周转天数 230 276 273 270 275 其他流动资产 61.45 65.09 65.09 65.09 65.09 投资资本周转天数 191 221 217 217 223 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16.2% 15.7% 17.2% 17.3% 17.0% 长期股权投资 1503.02 1678.42 1841.49 1994.22 2157.95 ROA 8.7% 8.4% 9.3% 9.9% 9.9% 投资性房地产 48.83 46.48 46.48 46.48 46.48 ROIC 10.6% 11.2% 12.4% 13.1% 13.3% 固定资产 1405.20 1593.42 1847.11 2031.33 2189.67 费用率 在建工程 242.97 240.52 170.26 135.13 92.56 销售费用率 2.7% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 307.33 309.02 320.80 335.74 345.21 管理费用率 2.3% 2.2% 2.3% 2.3% 2.4% 其他非流动资产 16.23 15.78 15.78 15.78 15.78 财务费用率 0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 资产总额 10397.25 11693.58 13851.10 15757.86 18624.74 三费/营业收入 5.0% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% 短期债务 522.44 823.56 823.56 823.56 823.56 偿债能力 应付帐款 1627.64 1705.32 2174.35 2330.85 2784.60 资产负债率 42.0% 41.8% 41.4% 37.7% 36.4% 应付票据 565.27 462.13 733.80 654.95 921.91 负债权益比 72.5% 71.7% 70.6% 60.4% 57.2% 其他流动负债 28.39 48.38 48.38 48