杭叉集团(603298) /工程机械 /公司点评 /2024.04.22 请阅读最后一页的重要声明！ 电动化、国际化双轮驱动，一季度业绩较快增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-22 收盘价(元) 30.91 流通股本(亿股) 9.36 每股净资产(元) 9.60 总股本(亿股) 9.36 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《三季度净利润大幅增长，盈利能力持续提升》 2023-10-18 2. 《盈利能力持续增强，上半年业绩超预期》 2023-08-20 3. 《电动化、国际化双轮驱动，一季度业绩超预期》 2023-04-23  事件：2024年一季度，公司实现营收41.72亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长31.16%；实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长35.32%。  一季度业绩较快增长，盈利能力不断增强。2024年一季度，公司收入持续稳健增长，归母净利润保持较快增长；叉车行业国内市场逐步恢复，海外市场稳健增长，带动公司经营业绩逐步向好。一季度，公司毛利率为20.57%，同比提升2.42pct；净利率为9.64%，同比提升1.97pct。公司电动产品占比持续提升，海外拓展不断加快，带动公司盈利水平持续提升。一季度公司经营活动现金净流量为3.43亿元，同比降低6.08%；公司经营质量依然夯实稳健。  产品结构不断优化，电动化趋势明显。2023年，我国叉车销售117.38万台，同比增长12%；其中I类车/II类车/III类车/IV+V类车分别销售17.08/ 2.40/60.19/37.72万台，分别同比增长29.25%/36.08%/14.63%/1.07%，销量占比分别为14.55%/2.04%/51.28%/32.13%。I类车/II类车销售增速明显快于III类车及IV+V类车，电动叉车占比持续提升。2023年我国电动叉车占比提升至67.87%，平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。以电动叉车为代表的车型竞争力明显提升，公司前瞻性布局新能源产品，产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。  出口业务快速增长，海外布局持续完善。2023年，公司海外业务收入达65.35亿元，同比增长29.72%，海外收入占比提升至37.54%；海外业务毛利率为25.96%，较国内业务高8.73pct，海外收入占比提升有望进一步带动公司盈利水平提升。公司陆续成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心，在全球主要国家和地区都拥有众多优质代理商，成立了海外研发中心，国际化发展步伐不断加快，产品海外市场销售规模快速提升，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅。  投资建议：公司经营业绩实现较快增长，盈利能力不断提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04/23.22/26.82亿元，对应PE分别为14.43/12.45/10.78倍。维持公司“增持”评级。  风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14412 16272 18641 21280 24152 收入增长率(%) -0.53 12.90 14.56 14.16 13.50 归母净利润(百万元) 987 1720 2004 2322 2682 净利润增长率(%) 8.68 74.23 16.49 15.87 15.49 EPS(元/股) 1.14 1.86 2.14 2.48 2.87 PE 14.75 13.38 14.43 12.45 10.78 ROE(%) 15.72 19.96 19.13 18.41 17.69 PB 2.32 2.70 2.76 2.29 1.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月22日收盘价计算） -20%-3%13%30%47%64%杭叉集团沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14412.42 16271.83 18641.47 21280.24 24152.04 成长性 减:营业成本 11850.08 12889.75 14700.90 16704.08 18874.90 营业收入增长率 -0.5% 12.9% 14.6% 14.2% 13.5% 营业税费 58.10 63.74 68.97 78.74 89.36 营业利润增长率 8.8% 77.4% 16.0% 15.9% 15.5% 销售费用 451.76 595.77 633.81 723.53 821.17 净利润增长率 8.7% 74.2% 16.5% 15.9% 15.5% 管理费用 321.30 341.18 372.83 425.60 483.04 EBITDA增长率 20.6% 53.4% 31.0% 14.3% 14.3% 研发费用 657.80 730.83 820.22 957.61 1086.84 EBIT增长率 22.3% 60.4% 38.4% 15.0% 15.0% 财务费用 -11.86 -84.39 -36.04 -62.04 -85.37 NOPLAT增长率 21.7% 54.5% 39.0% 15.0% 15.0% 资产减值损失 -4.39 -10.67 -39.60 -42.60 -46.15 投资资本增长率 14.9% 17.5% 19.4% 18.8% 18.8% 加:公允价值变动收益 -14.06 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 13.0% 35.8% 21.5% 20.4% 20.1% 投资和汇兑收益 102.19 277.69 279.62 276.64 265.67 利润率 营业利润 1179.57 2092.05 2426.88 2812.10 3247.93 毛利率 17.8% 20.8% 21.1% 21.5% 21.8% 加:营业外净收支 0.06 0.81 1.00 1.00 1.00 营业利润率 8.2% 12.9% 13.0% 13.2% 13.4% 利润总额 1179.62 2092.86 2427.88 2813.10 3248.93 净利润率 7.4% 11.3% 11.5% 11.6% 11.8% 减:所得税 106.13 258.25 291.35 337.57 389.87 EBITDA/营业收入 9.2% 12.5% 14.3% 14.3% 14.4% 净利润 987.35 1720.31 2004.07 2322.05 2681.79 EBIT/营业收入 7.5% 10.6% 12.8% 12.9% 13.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3039.68 3775.27 5650.38 7769.57 10336.76 固定资产周转天数 37 39 38 34 30 交易性金融资产 105.04 0.00 5.00 10.00 15.00 流动营业资本周转天数 41 33 27 26 25 应收帐款 1398.88 1610.80 1782.37 2008.91 2258.12 流动资产周转天数 178 181 193 213 233 应收票据 24.45 20.46 23.30 26.60 30.19 应收帐款周转天数 31 33 33 32 32 预付帐款 537.09 494.71 558.63 634.75 717.25 存货周转天数 57 57 56 55 55 存货 1878.76 2184.62 2410.60 2701.91 3017.59 总资产周转天数 276 283 292 301 311 其他流动资产 65.09 110.65 115.65 120.65 125.65 投资资本周转天数 204 210 217 226 237 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.7% 20.0% 19.1% 18.4% 17.7% 长期股权投资 1678.42 1982.42 1982.42 1982.42 1982.42 ROA 8.4% 12.4% 12.2% 12.1% 11.9% 投资性房地产 46.48 72.95 69.95 66.95 63.95 ROIC 11.2% 14.8% 17.2% 16.7% 16.1% 固定资产 1593.42 1926.51 1987.68 2025.59 2040.34 费用率 在建工程 240.52 425.33 408.81 393.12 378.22 销售费用率 3.1% 3.7% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 309.02 369.19 378.75 387.92 396.90 管理费用率 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 15.78 30.75 30.75 30.75 30.75 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.2% -0.3% -0.4% 资产总额 11693.31 13894.21 16363.21 19193.82 22509.64 三费/营业收入 5.3% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% 短期债务 823.56 897.81 902.81 907.81 912.81 偿债能力 应付帐款 1705.32 1991.21 2286.81 2598.41 2936.10 资产负债率 41.8% 33.4% 31.3% 29.5% 27.8% 应付票据 462.13 562.80 653.37 742.40 838.88 负债权益比 71.7% 50.2% 45.6% 41.9% 38.5% 其他流动负债 48.38 80.47 90.47 100.47 110.47 流动比率 2.03 1.95 2.24 2.53 2.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.33 1.28 1.57 1.86 2.15 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 12.29 34.03 50.65 57.95 66.30 负债总额 4883.27 4643.24 5125.45 5665.28 6257.66 分红指标 少数股东权益 530.94 631.11 763.57 917.06 1094.32 DPS(元) 0.40 0.50 0.15 0.15 0.15 股本 866.40 935.58 935.58 935.58 935.58 分红比率 留存收益 4556.93 5903.01 7757.33 9894.63 12440.80 股息收益率 2.4% 2.0% 0.5% 0.5% 0.5% 股东权益 6810.04 9