电动化、国际化双轮驱动，业绩快速增长可期

安徽合力(600761) /工程机械 /公司点评 /2023.04.02 请阅读最后一页的重要声明！ 电动化、国际化双轮驱动，业绩快速增长可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-31 收盘价(元) 17.96 流通股本(亿股) 7.40 每股净资产(元) 8.73 总股本(亿股) 7.40 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《安徽合力三季报点评：盈利能力逐步提升，三季度业绩超预期》 2022-10-24  事件：3月31日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%；实现扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长48.73%。  2022年经营业绩保持快速增长，盈利能力持续提升。2022年，公司营收同比增长1.66%，归母净利润同比增长42.62%，经营业绩保持较快增长。2022年，公司毛利率为16.99%，同比提升0.89pct；净利率为6.54%，同比提升1.45pct；加权平均净资产收益率为14.80%，同比提升3.79pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.15/0.15/-0.69/-0.23pct；2022年原材料价格不断回落，叠加公司产品结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2022年，公司应收账款周转率为11.50次，同比降低2.24次；存货周转率为6.31次，同比降低1.06次；经营活动现金净流量为7.70亿元，同比增长18.98%；公司经营活动现金净流量持续增长，经营质量夯实稳健。  产品结构不断优化，电动车占比持续提升。2022年，公司叉车销售26.08万台，同比下降5.08%。分车型来看，I类车销售2.78万台，同比增长22.18%，销售占比10.66%；II类车销售0.24万台，同比增长18.03%，销售占比0.92%；III类车销售10.27万台，同比增长0.89%，销售占比39.39%；IV+V类车销售12.79万台，同比下降13.69%，销售占比49.04%。2022年，公司I、II类车保持较快增长，IV+V类车持续下滑，电动车销量占比提升至50.96%。I类车中锂电产品销量同比增长60.49%，电动车对燃油车的替代快速进行，电动车中锂电叉车占比持续提升。公司产品结构不断优化，竞争优势有望进一步增强。  海外布局逐步完善，出口业务快速增长。2022年，公司海外业务收入达46.32亿元，同比增长56.64%，海外收入占比提升至29.56%；完成出口7.78万台，同比增长21.91%，再次刷新整机出口新纪录；公司海外业务毛利率为19.35%，较国内业务毛利率高3.77pct，海外收入占比提升有望进一步带动公司盈利能力提升。公司持续完善海外市场布局，分别投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。  投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营业绩有望持续保持较快增长，盈利能力有望逐步增强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.69/13.75/15.87亿元，对应PE分别为 11.37/9.67/8.38倍。维持公司“增持”评级。  风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 -18%7%31%55%79%104%安徽合力沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15417 15673 18127 20877 23434 收入增长率(%) 20.47 1.66 15.66 15.17 12.25 归母净利润(百万元) 634 904 1169 1375 1587 净利润增长率(%) -13.40 42.62 29.32 17.60 15.40 EPS(元/股) 0.86 1.22 1.58 1.86 2.14 PE 14.55 10.78 11.37 9.67 8.38 ROE(%) 10.91 13.35 14.72 14.76 14.55 PB 1.59 1.44 1.67 1.43 1.22 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15416.66 15673.14 18127.12 20876.68 23433.83 成长性 减:营业成本 13019.54 13009.88 14957.10 17194.49 19250.37 营业收入增长率 20.5% 1.7% 15.7% 15.2% 12.2% 营业税费 89.07 93.14 105.14 119.00 131.23 营业利润增长率 -8.0% 30.7% 29.8% 17.9% 15.6% 销售费用 519.78 552.21 634.45 709.81 773.32 净利润增长率 -13.4% 42.6% 29.3% 17.6% 15.4% 管理费用 397.06 426.30 471.31 521.92 585.85 EBITDA增长率 -3.2% 21.1% 24.2% 20.0% 15.6% 研发费用 627.02 616.01 706.96 793.31 890.49 EBIT增长率 -8.4% 24.9% 31.2% 22.4% 16.9% 财务费用 -6.16 -42.57 -96.40 -53.94 -42.24 NOPLAT增长率 -6.7% 26.1% 31.1% 22.4% 16.9% 资产减值损失 -5.10 -18.00 -2.00 -2.00 -2.00 投资资本增长率 19.8% 43.5% 11.5% 12.2% 12.5% 加:公允价值变动收益 23.58 40.84 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.1% 15.2% 18.0% 17.9% 17.6% 投资和汇兑收益 45.67 72.51 90.64 104.38 117.17 利润率 营业利润 877.35 1146.49 1487.87 1753.58 2026.95 毛利率 15.5% 17.0% 17.5% 17.6% 17.9% 加:营业外净收支 22.75 18.05 22.00 22.00 22.00 营业利润率 5.7% 7.3% 8.2% 8.4% 8.6% 利润总额 900.10 1164.54 1509.87 1775.58 2048.95 净利润率 5.1% 6.5% 7.3% 7.5% 7.7% 减:所得税 114.88 139.07 181.18 213.07 245.87 EBITDA/营业收入 6.7% 8.0% 8.6% 9.0% 9.2% 净利润 633.94 904.14 1169.24 1375.01 1586.71 EBIT/营业收入 5.2% 6.4% 7.2% 7.7% 8.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2004.35 3471.70 3952.41 4489.59 5087.75 固定资产周转天数 44 48 47 44 42 交易性金融资产 2320.05 3340.84 3340.84 3340.84 3340.84 流动营业资本周转天数 54 96 94 94 97 应收帐款 1207.04 1519.57 1496.61 1972.83 1922.81 流动资产周转天数 200 255 269 251 266 应收票据 0.62 6.66 -3.64 7.12 -3.21 应收帐款周转天数 26 31 30 30 30 预付帐款 199.95 179.06 205.86 236.66 264.95 存货周转天数 49 57 73 82 92 存货 2025.91 2097.23 3966.70 3862.34 5972.74 总资产周转天数 250 303 320 312 312 其他流动资产 99.99 86.90 86.90 86.90 86.90 投资资本周转天数 190 268 259 252 252 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.9% 13.3% 14.7% 14.8% 14.6% 长期股权投资 301.43 402.68 460.57 517.69 589.77 ROA 5.4% 6.1% 6.7% 7.3% 7.3% 投资性房地产 64.81 76.73 76.73 76.73 76.73 ROIC 8.7% 7.6% 9.0% 9.8% 10.2% 固定资产 1876.75 2070.51 2319.89 2515.53 2689.19 费用率 在建工程 221.15 270.76 160.38 120.19 100.09 销售费用率 3.4% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3% 无形资产 300.37 495.34 589.28 706.75 842.21 管理费用率 2.6% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 100.34 111.69 111.69 111.69 111.69 财务费用率 0.0% -0.3% -0.5% -0.3% -0.2% 资产总额 11636.22 14773.64 17441.68 18774.17 21845.70 三费/营业收入 5.9% 6.0% 5.6% 5.6% 5.6% 短期债务 526.40 502.16 502.16 502.16 502.16 偿债能力 应付帐款 1930.35 1860.00 2497.67 2511.85 3096.63 资产负债率 44.9% 50.1% 50.1% 45.3% 44.7% 应付票据 994.87 618.62 1236.37 896.10 1491.34 负债权益比 81.6% 100.2% 100.3% 82.8% 80.9% 其他流动负债 20.81 12.93 12.93 12.93 12.93 流动比率 1.80 2.82 2.55 2.87 2.72 长期借款 300.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 速动比率 1.30 2.21 1.74 2.03 1.71 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 22.73 20.15 52.24 63.96 74.79 负债总额 5229.20 7394.42 8733.78 8503.76 9772.22 分红指标 少数股东权益 596.57 605.07 764.51 952.01 1168.38 DPS(元) 0.35 0.