本轮美债收益率上行后，市场情绪何时修复？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-3.02%、-3.39%、-3.51%和-3.53%。 经济面上，过去一周中国公布了7月份金融数据。7月新增社会融资规模为5282亿元，比上年同期少2703亿元。主要受半年度数据冲量(提前放款)影响扰动，无需过分担忧，但也显示出目前国内经济仍属于“弱复苏”阶段，后续仍需政府侧的逐步发力。而美国方面，7月的新增非农就业人数为18.7万，前值为18.5万；7月失业率为3.5%,前值为3.6%。在数据公布之后，10年美债收益率逐步走高，上周五收盘利率为4.154%。另外过去一周，美国财政部的在季度再融资操作中发行了1030亿元的较长期债券，高于大多数交易商的预期。超预期的供给也抬升了国债利率的运行区间。海外利率的抬升也压制了全球非美(包括中国)地区的风险偏好。但我们预期这只是短期的事件冲击，事件结束后整体压力或能有所缓和。后续若美债利率的压制有所缓解，预期国内的风险偏好也能有明显抬升。并且从目前的股债利差性价比来看，权益市场处于估值低位，应对国内权益市场保持乐观看法。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放180亿元，到期530亿元，整体通过公开市场操作净回笼350亿元。过去一周整体流动性整体维持稳定，1周SHIBOR和DR007，分别报1.78%和1.79%，较上周分别上涨13.70BP和8.76BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.921%和2.065%，较上周分别下降8.30BP和2.00BP。由于跨月结束，若后续经济预期边际强化的情绪回落，我们预期流动性短期会出现边际宽松的情况。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，有持续的政策出台，我们预期市场风格会维持在大盘价值上；反之若预期停滞或者回落，市场资金可能会回流到小盘成长当中。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与7月份相同，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度维持7月份的0%。择时策略2023年至今收益率为2.25%，同期Wind全A收益率为5.05%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：钢铁、建筑、食品饮料、非银行金融、房地产及交通运输。本周策略维持钢铁、非银行金融、房地产及交通运输的配置，将建筑和食品饮料行业配置切换为消费者服务和农林牧渔。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.27%，略高于除综合金融外的29个行 业的平均收益-3.3%，超额收益为0.02%；截至2023年8月11日，行业轮动策略的年化收益率为13.37%，夏普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.71%，信息比率为0.82。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，技术和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，则是市值、反转和技术因子表现不错，在全部4个股票池中都取得了较高的正多空收益。过去一周，随着市场的承压和经济预期的分化，市场往前期超跌的成长因子切换。而在这样市场环境下，整体和我们在上周周报中判断的一样，短期无论风格是否切换，量价类因子都会保持强劲的选股能力。未来一周，我们预期这样的现象还是会持续，建议提高对量价类因子的配置权重。 可转债因子方面，转债估值、正股价值和正股一致预期因子取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年8月4日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-3.02%、-3.39%、 -3.51%和-3.53%。 上周，30个行业指数全面下跌，石油石化和煤炭行业跌幅较低，均在-1%以内，其中石油石化行业在上周的暴跌中跌幅最小，周跌幅为-0.11%；通信行业指数跌幅最大,周跌幅达 -5.99%。其他大部分行业跌幅均在2%至5%之间。 上周一至周四市场涨跌表现较为平稳，而在周五呈现断崖式下跌。我们分析主要原因是原定于8月10日公布的7月经济数据意外推迟，而市场对于7月经济数据不及预期的情况 或许已有预判，进而在8月11日市场资金出现大量流出，各行业全面暴跌。 在石油石化方面，在沙特俄罗斯减产等多种因素的影响下，全球油价再度站上80美元/桶的关口；石油价格走高，能源刚需未减，为板块提供了较好支撑。煤炭行业方面，当前正值夏季用电高峰，市场煤炭需求量大，行业基本面整体向好，受市场情绪影响相对较小，仅出现小幅下跌。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中电子行业净流出资金最多，约为271亿元，计算机行业净流出也较多，约为234亿元。流入行业为石油石化（仅约2.4亿元），其他行业均呈现净流出。北向资金方面，整体资金呈现较大净流出，流出资金集中在银行、传媒和食品饮料等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 6.0% 5.0% 5.49% 4.47% 1.010 1.000 11,000 两 4.0% 净 值0.990 10,000市 成 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0%-1.52% -1.74% 1.00% 1.98% 1.411%.08% 0.70% 0.07% -3.53% 比 （0.980 初 值0.970 1 为0.960 ）0.950 0.940 08/0408/0708/0808/0908/1008/11 9,000交 额 8,000（ 亿 ） 7,000元 6,000 -3.0% -4.0% -1.98%-2.19% 2023/7/212023/7/282023/8/4 -3.02%-3.51% -3.39% 2023/8/11 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 石煤交医油炭通药石运 化输 电基纺农有国传力础织林色防媒及化服牧金军 公工装渔属工用 事业 银消电 行费力 者设 服备 务及新能源 食中商轻钢综非品信贸工铁合银饮一零制行 料级售造金行融 业等权 机家汽建电计房 械电车筑子算地 机产 综建通合材信金 融 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 50 钢铁纺织服装 40非银行金融 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 20 10 0 -10 电力及公用事业-2.25% 通信 基础化工 房地产 建筑 建材 商贸零售 交通运输-1.28%综合 石油石化-0.11%综合 -20 机械有色金属 汽车国防军工 煤炭-0.64% 轻工制造 -30 -40 计算机 电子 电力设备及新能源食品饮料 传媒 银行 农林牧渔 消费者服务 医药-1.6% 家电 -300-250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布7月的社零和投资数据，观测是否有超预期的可能。美国方面，关注下周四公布的FOMC会议纪要中是否有透露对未来加息和通胀相关的信息。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 8/07 8/08 8/09 8/10 8/11 8/12 8/13 美美联储理事发表讲话 中7月出口金额同比 -9.2%(-8.3%) 7月CPI同比 -0.3%(0.0%) 7月CPI同比 3.2%(3.0%) 7月M1同比 2.3%(3.1%) 7月PPI同比 -4.4%(-5.4%) 中7月M2同比 10.7%(11.3%) 过去 7月社融融资规模 一周 8.9%(9.0%) 美 中 7月PPI同比 美0.8%(0.2%) 8/148/15 8/168/178/18 8/19 8/20 中7月固定投资额同比 1年期MLF利率 国民经济运行情况新闻发布会 7月社会零售总额同比中70个大中城市住宅 7月工业增加值同比销售价格月度报告 美联储 美货币政策会议纪要 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布了7月份金融数据。7月新增社会融资规模为5282亿元， 比上年同期少2703亿元。主要受半年度数据冲量(提前放款)影响扰动，无需过分担忧，但也显示出目前国内经济仍属于“弱复苏”阶段，后续仍需政府侧的逐步发力。而美国方面，7月的新增非农就业人数为18.7万，前值为18.5万；7月失业率为3.5%,前值为3.6%。在数据公布之后，10年美债收益率逐步走高，上周五收盘利率为4.154%。另外过去一周，美国财政部的在季度再融资操作中发行了1030亿元的较长期债券，高于大多数交易商的预期。超预期的供给也抬升了国债利率的运行区间。海外利率的抬升也压制了全球非美(包括中国)地区的风险偏好。但我们预期这只是短期的事件冲击，事件结束后整体压力或能有所缓和。后续若美债利率的压制有所缓解，预期国内的风险偏好也能有明显抬升。并且从目前的股债利差性价比来看，权益市场处于估值低位，应对国内权益