敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 上半年业绩承压，产能扩张持续推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入15.74亿元，同比减少4.41%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长240.35%；实现扣非归母净利润-0.25亿元，同比下滑197.87%；毛利率20.76%，净利率11.29%。 23Q2，公司实现单季度收入7.71亿元，同比减少10.36%，环比减少3.99%；实现单季度归母净利润0.83亿元，同比增长17.65%，环比减少20.95%；实现单季度扣非归母净利润-0.32亿元，同比减少0.60亿元，环比减少0.39亿元；毛利率17.11%，净利率8.59%。 ⚫ 受周期大环境影响，公司短期业绩承压 22H2以来，伴随终端需求疲软，下游芯片制造企业及存储器厂商产能利用率开始下滑；同时，受高库存水平影响，产业的周期性调整趋势逐步传导至硅片产业。因此，公司23H1收入与扣非净利润均出现下滑。公司23H1归母净利润同比实现较大的增长，主要原因系公司参与的多家产业内上下游公司的股权投资带来了较大的公允价值收益，同时，政府补助也对公司23H1归母净利润增长有一定促进作用。 ⚫ 坚持长期发展战略，半导体硅片产能建设稳步推进 公司作为国内主要的半导体硅片供应商，始终坚持长期发展战略，积极应对经营中的挑战与机遇，稳步实施拟定的各项战略目标。其子公司上海新昇正在实施的二期新增30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目目前已形成7万片/月的新增产能，预计23年底，公司300mm半导体硅片产能将达到45万片/月。其子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目预计将在年内完成厂房的基础建设。 ⚫ 注重技术研发与新品开发，满足客户多样化需求 在行业整体面临较大困境的环境下，公司坚持技术研发、新产品开发、推进市场开拓，积极寻求与产业链上下游企业的互动合作，形成了丰富的产品组合，满足客户多样化需求。在外延业务方面，结合新能源汽车和工业类产品需求强劲的市场情况，公司子公司新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD产品应用市场。同时，公司控股子公司新硅聚合持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。此外，作为具有战略合作及长期合作愿景的战略投资者，公司还参与了客户绍兴中芯集成电路制造股份有限公司及设备供应商中科飞测的科创板首发上市的战略配售。随着公司与各客户及供应商开展更为深入的探讨，公司有望持续提升在半导体硅片领域的市场地位及竞争力。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.33/4.56/6.06亿元，对应PE为170.31/124.33/93.62倍，调整为“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 沪硅产业（688126） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（调整） 报告日期： 2023-08-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.77 近12个月最高/最低（元） 25.19/16.78 总股本（百万股） 2,732 流通股本（百万股） 2,732 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 567 流通市值（亿元） 567 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -33%-18%-4%11%25%8/2211/222/235/23沪硅产业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 沪硅产业（688126） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36.00 37.99 47.64 61.59 收入同比（%） 46.0% 5.5% 25.4% 29.3% 归属母公司净利润 3.25 3.33 4.56 6.06 净利润同比（%） 122.5% 2.5% 37.0% 32.8% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 22.2% 24.5% ROE（%） 2.3% 2.3% 3.0% 3.8% 每股收益（元） 0.12 0.12 0.17 0.22 P/E 145.54 170.31 124.33 93.62 P/B 3.37 3.84 3.73 3.59 EV/EBITDA 44.23 42.61 34.57 28.95 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 沪硅产业（688126） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 107.43 100.76 100.57 104.38 营业收入 36.00 37.99 47.64 61.59 现金 76.25 61.24 54.07 46.38 营业成本 27.82 30.45 37.07 46.49 应收账款 6.86 7.03 8.72 11.47 营业税金及附加 0.09 0.16 0.15 0.20 其他应收款 0.45 0.56 0.71 0.86 销售费用 0.69 0.95 0.95 1.23 预付账款 1.11 1.24 1.62 1.93 管理费用 2.84 3.72 3.81 5.24 存货 8.23 9.90 11.71 14.52 财务费用 -0.02 -0.23 -0.03 0.07 其他流动资产 14.53 20.78 23.74 29.22 资产减值损失 -0.35 0.00 0.00 0.00 非流动资产 147.20 160.86 170.81 179.48 公允价值变动收益 -0.56 2.00 0.00 0.00 长期投资 5.97 7.96 10.50 12.56 投资净收益 1.01 -0.19 0.48 0.18 固定资产 55.32 62.15 67.53 71.53 营业利润 4.18 3.78 5.03 6.70 无形资产 4.09 4.58 5.07 5.55 营业外收入 0.03 0.02 0.03 0.03 其他非流动资产 81.83 86.17 87.71 89.84 营业外支出 0.18 0.18 0.02 0.02 资产总计 254.63 261.62 271.38 283.86 利润总额 4.03 3.62 5.04 6.71 流动负债 18.93 18.43 21.79 26.92 所得税 0.59 0.25 0.38 0.47 短期借款 0.97 0.97 0.97 0.97 净利润 3.45 3.37 4.66 6.24 应付账款 3.13 3.55 4.23 5.32 少数股东损益 0.20 0.03 0.10 0.18 其他流动负债 14.83 13.91 16.60 20.64 归属母公司净利润 3.25 3.33 4.56 6.06 非流动负债 40.23 43.01 44.75 45.86 EBITDA 9.78 12.60 15.79 19.17 长期借款 17.94 21.38 23.12 24.22 EPS（元） 0.12 0.12 0.17 0.22 其他非流动负债 22.29 21.63 21.63 21.63 负债合计 59.16 61.44 66.54 72.78 主要财务比率 少数股东权益 52.55 52.59 52.68 52.87 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 27.32 27.32 27.32 27.32 成长能力 资本公积 69.61 69.86 69.86 69.86 营业收入 46.0% 5.5% 25.4% 29.3% 留存收益 45.98 50.42 54.98 61.04 营业利润 156.5% -9.7% 33.1% 33.3% 归属母公司股东权益 142.91 147.59 152.15 158.21 归属于母公司净利润 122.5% 2.5% 37.0% 32.8% 负债和股东权益 254.63 261.62 271.38 283.86 获利能力 毛利率（%） 22.7% 19.9% 22.2% 24.5% 现金流量表 净利率（%） 9.0% 8.8% 9.6% 9.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.3% 2.3% 3.0% 3.8% 经营活动现金流 4.59 8.91 14.51 17.78 ROIC（%） 1.4% 1.4% 1.9% 2.6% 净利润 3.45 3.37 4.66 6.24 偿债能力 折旧摊销 6.05 9.22 10.79 12.38 资产负债率（%） 23.2% 23.5% 24.5% 25.6% 财务费用 0.75 0.53 0.58 0.61 净负债比率（%） 30.3% 30.7% 32.5% 34.5% 投资损失 -1.01 0.19 -0.48 -0.18 流动比率 5.67 5.47 4.62 3.88 营运资金变动 -6.10 -2.57 -1.03 -1.26 速动比率 5.10 4.78 3.92 3.19 其他经营现金流 11.00 4.12 5.68 7.49 营运能力 投资活动现金流 -57.77 -27.35 -22.83 -25.97 总资产周转率 0.17 0.15 0.18 0.22 资本支出 -26.56 -19.02 -17.91 -18.86 应收账款周转率 6.47 5.47 6.05 6.10 长期投资 -31.85 -5.31 -5.39 -7.29 应付账款周转率 10.17 9.12 9.54 9.74 其他投资现金流 0.64 -