上半年业绩承压，国企改革持续推进中

主要观点：

• 公司2024年上半年营业收入397.79亿元，同比-2.30%；归母净利润2.38亿元，同比-53.65%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-53.86%。
• Q2业绩承压，收入同比-4.46%，归母净利润同比-61.13%，主要受行业大环境影响。应收账款周转天数增加11天至155天，应付账款周转天数增加10天至70天，反映回款压力提升和上游议价能力增强。
• 医药业务稳步推进：纯销业务收入294.94亿元，同比-5.67%，受集采政策影响；分销业务收入83.85亿元，同比+7.97%，中西部地区扩张明显；电商板块表现亮眼，线上平台交易额超11亿元。
• 零售业务增长：收入17.53亿元，同比+13.18%，和平药房全国排名第14位，线上平台销售0.74亿元，零售药房数量达1108家，DTP处方药房达154家。
• 药品业务多元发展：药品收入330.31亿元，同比-0.27%；中药板块收入73.50亿元，同比+10.48%；麻精药品收入14.58亿元，同比+3.85%；器械板块收入59.44亿元，同比-10.83%，受集采影响；拓展医美、特医食品及兽药等新业务，收入1.24亿元。
• 区域扩展：重庆以外地区收入占比提升，达68.14%，重庆市场收入126.73亿元，占比31.86%。
• 国企改革预期：重药控股或被通用技术集团整合，有望推动主业持续优化发展。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2024~2026年收入834.5/914.7/1011.4亿元，同比增长4.2%/9.6%/10.6%；归母净利润7.3/9.0/11.2亿元，同比增长11.7%/23.1%/24.0%；对应估值11X/9X/7X，维持“买入”评级。
• 风险提示：医疗改革深化、资金需求加大、应收账款规模扩大、管理难度加大。