上半年业绩短暂承压，营销改革持续推进

主要观点： 2024年上半年，公司营业收入20.1亿元，同比下降7.02%；归母净利润2.39亿元，同比下降5.16%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降16.65%。工业端收入9.06亿元，同比下降19.40%，主要受营销体系改革（纯销考核、渠道精细化管理、合规体系加强）影响。OTC市占率稳步提升，渠道价值链优化，库存降至合理范围，数字化建设稳步推进，终端调控能力增强。

关键数据：

• 营业收入：20.1亿元（-7.02%）
• 归母净利润：2.39亿元（-5.16%）
• 扣非归母净利润：1.94亿元（-16.65%）
• 工业端收入：9.06亿元（-19.40%）
• 毛利率：42.99%（-3.42个百分点）
• 销售费用率：31.48%（-0.93个百分点）
• 管理费用率（含研发）：6.24%（+0.57个百分点）
• 经营性现金流净额：0.55亿元（-29.99%）
• 健民大鹏净利润：3.53亿元（+20.09%）
• 国医投净利润：598.26万元（+18.84%）

分析点评： 工业端收入下降主要因营销改革，但OTC渠道市占率提升，渠道优化，库存合理，数字化推进，终端调控能力增强。毛利率受中药材成本上涨影响，销售费用率下降，管理费用率上升。品牌建设（便通胶囊广告投入）、研发投入增加及中药材价格上涨是净利润下降的关键因素。

投资建议： 下调盈利预测，预计24-26年收入分别为46.02/53.21/61.68亿元（同比增长9.2%/15.6%/15.9%），归母净利润分别为5.69/6.48/7.60亿元（同比增长9.1%/13.8%/17.3%），对应估值12X/11X/9X，维持“买入”评级。

风险提示： 公司业绩不及预期、健民大鹏增速不及预期、品牌推广不及预期。