上半年业绩短暂承压，聚焦优势业务领域快速发展

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月22日 普联软件(300996.SZ) 公司快报 上半年业绩短暂承压，聚焦优势业务领域快速发展 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 35.21元 股价 (2023-08-21) 27.61元 交易数据 总市值(百万元) 5,557.47 流通市值(百万元) 3,297.04 总股本(百万股) 201.28 流通股本(百万股) 119.41 12个月价格区间 26.0/59.15元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.8 -3.6 3.6 绝对收益 2.4 -9.0 -6.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 Q4净利润高增，外延并购强化优势领域 2023-04-17 央企司库建设优势明显，高投入聚焦信创ERP 2022-11-04 事件概述： 8月19日，普联软件发布《2023年半年度报告》。上半年公司实现营业收入1.52亿元，同比下降6.11%；归母净利润为-3,175.39万元，扣非归母净利润为-3,692.85万元。 H1业绩短期承压，在手订单充沛支撑未来增长 根据公告披露，上半年公司实现营业收入1.52亿元（-6.11%），单Q2营业收入为0.98亿元（-13.35%），主要为公司业务呈明显季节性分布，上半年销售额与全年相比占比较低，同时公司持续加大新客户、新领域的业务拓展，对公司上半年的合同签订、实施交付、收入确认进度有一定的阶段性滞后影响，收入有小幅回落。分行业来看，石油石化行业实现营业收入6,757万元（-10.42%），占总营收比例44.32%；建筑地产行业实现营业收入4,161万元（-19.84%），占总营收比例27.29%；金融保险行业实现营业收入1,997万元（+36.43%），占总营收比例13.10%。从服务类型来看，定制软件收入3,839万元（-24.93%），技术服务收入8,577万元（-1.35%），产品化软件收入1,096万元（+26.69%）。一方面，随着公司业务规模不断扩大，已完成项目的后续维护业务逐渐增多,运维收入规模不断增加；另一方面，产品化收入的实施周期较短，收入的实现在年度内较为均衡，并且在上半年有较大增长。这两个方面弥补了公司在上半年定制软件收入受项目完工验收因素有所下降的影响。对改善公司收入的季节性分布有一定的帮助。 公司持续加强技术研发投入，重点加强了集团司库、信创ERP解决方案等方向投入，上半年公司研发投入为5512.87万元，同比增长12.24%，占营业收入比例36.16%；综合毛利率为42.89%，较上年同期下降7.11个百分点，公司人力驱动非常明显，毛利率下降主要系职工薪酬费用的增加所致；在手订单方面，截止上半年，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为3.43亿元，为下半年业绩增长奠定基础。 提升战略客户服务能力，深耕优势领域快速拓展 公司坚持“聚焦大型集团客户、聚焦优势业务领域”的发展战略，积极培育新战略客户，着力拓展新业务领域，加大信创ERP研发投入，为公司高质量发展强基蓄力。1）提升战略客户服务能力：公司在中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑和中国中铁六大央企战略客户的既有业务均稳定开展，并努力从财务与集团管控信息化建设领域向生产管理领域扩展。2）深耕优势业务领域：司库业务持续推进，上半年新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户；完成-16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%94%2022-082022-122023-042023-08普联软件沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/普联软件 了山东高速业财中台、海尔集团费用中台的交付，中标中国中化财务共享项目；风险管理3.0产品已陆续在国寿海外、交银人寿、爱和宜、利安人寿、汇丰人寿、友邦人寿等客户推广应用。 投资建议 普联软件作为大型集团信息化建设领军者，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为9.24/12.11/15.18亿元，归母净利润分别为2.03/2.89/3.60亿元。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为35.21元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示： 客户集中度较高的风险；业绩存在季节性波动风险；技术创新不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 581.9 694.3 923.6 1,210.5 1,518.0 净利润 138.6 158.4 202.5 289.2 360.1 每股收益(元) 0.98 1.12 1.01 1.44 1.79 每股净资产(元) 6.58 7.84 6.27 7.35 8.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.15 36.79 27.44 19.21 15.43 市净率(倍) 4.82 5.39 4.50 3.80 3.20 净利润率 23.8% 22.8% 21.9% 23.9% 23.7% 净资产收益率 20.8% 15.8% 17.5% 21.4% 22.5% 股息收益率 0.7% 1.1% 0.9% 1.1% 1.6% ROIC 31.5% 21.9% 23.0% 26.0% 26.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/普联软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入581.9694.3923.61,210.51,518.0成长性减:营业成本311.8362.3481.4630.1789.6营业收入增长率37.9%19.3%33.0%31.1%25.4%营业税费3.84.05.47.08.8营业利润增长率66.1%9.7%27.9%42.8%24.5%销售费用15.517.823.731.139.0净利润增长率66.2%14.3%27.9%42.8%24.5%管理费用120.4162.0197.1258.3323.9EBITDA增长率62.6%9.8%27.3%43.1%24.2%财务费用-1.0-2.920.0-0.2-0.5EBIT增长率65.7%8.3%29.3%44.0%24.4%资产减值损失-4.03.33.85.56.2NOPLAT增长率60.3%11.5%30.7%44.0%24.4%加:公允价值变动收益2.31.50.00.00.0投资资本增长率110.3%37.2%15.3%37.3%14.1%投资和汇兑收益10.73.03.33.64.0净资产增长率127.6%20.1%13.3%17.3%17.6%营业利润148.3162.6208.0297.0369.8加:营业外净收支-0.10.00.00.00.0利润率利润总额148.2162.7208.0297.0369.8毛利率46.4%47.8%47.9%47.9%48.0%减:所得税11.89.111.716.620.7营业利润率25.5%23.4%22.5%24.5%24.4%净利润138.6158.4202.5289.2360.1净利润率23.8%22.8%21.9%23.9%23.7%EBITDA/营业收入26.0%24.0%22.9%25.1%24.8%资产负债表EBIT/营业收入25.3%23.0%22.3%24.5%24.3%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金371.6357.1493.3622.5780.7固定资产周转天数422312623交易性金融资产354.2339.2339.2339.2339.2流动营业资本周转天数188253222243219应收帐款241.5383.0447.7641.1724.4流动资产周转天数643619551533488应收票据8.512.216.221.226.6应收帐款周转天数142164164164164预付帐款0.00.20.30.40.5存货周转天数5059595959存货43.073.481.2121.2132.4总资产周转天数523653582536506其他流动资产6.612.316.321.426.8投资资本周转天数360414359376342可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资8.99.19.19.19.1ROE20.8%15.8%17.5%21.4%22.5%投资性房地产ROA12.3%11.6%12.8%14.7%16.1%固定资产7.774.481.990.4100.0ROIC31.5%21.9%23.0%26.0%26.1%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产3.810.011.212.513.9销售费用率2.7%2.6%2.6%2.6%2.6%其他非流动资产80.089.489.489.489.4管理费用率20.7%23.3%21.3%21.3%21.3%资产总额1,125.71,360.31,585.91,968.42,243.0财务费用率-0.2%-0.4%2.2%0.0%0.0%短期债务0.09.80.7102.217.1三费/营业收入23.2%25.5%26.1%23.9%23.9%应付帐款68.964.399.497.6127.7偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率17.6%18.1%20.4%24.8%22.4%其他流动负债118.9156.8208.3272.6341.6负债权益比21.3%22.1%25.7%33.0%28.8%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率5.465.104.523.744.18其他非流动负债10.315.815.815.815.8速动比率5.234.784.263.483.90负债总额198.0246.6324.2488.2502.1利息保障倍数240.39263.32780.09115.29123.82少数股东权益3.133.026.717.86.8分红指标股本141.0142.0201.3201.3201.3DPS(元)0.190.300.240.310.44留存收益783.5938.81,033.61,261.01,532.9分红比率31.7%30.5%30.5%30.5%30.5%股东权益927.71,113.71,261.61,480.11,740.9股息收益率0.7%1.1%0.9%1.1%1.6%（百万元）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润136.4153.5196.3280.3349.1EPS(元)0.981.121.011.441.79加:折旧和摊销1.33.45.86.57.4BVPS(元)6.587