国君：周期论剑周观点-中报解读及展望-20230813

策略核心观点 大跌之后，不必过虑 ▶大跌之后下行有底，震□底部不必□□。近期市□□日□整，指数在周五以低成交量□穿重要关口位置，□示市□□□和信心的疲□。本周市□□整，原因有三：1）社融、出口等数据超季□性回落；2）房企流□性困局与信托□□；3）美国□□投□限令与外部地□不确定性。市□情□也表□出“忽上忽下”，□度□□□向害怕□□。我□□□，□重板□□□两年□整，市□□于□□/地□的看法并无太大分歧并已□价，悲□者筹□多数已出清，市□下行的空□并不大。另一方面，□政治局后政策□力的□期也已多数□价，市□需要新的增量政策。因此我持□大□的判断，股票指数横□震□。大跌之后下行有底，不必□□。 ▶投□策略一：□□偏好走向两端，交易至□重出江湖。景气缺乏与不确定性，基于周期□□和价□□□的策略□不奏效；同□，投□者□构也出□了两极分化：高□□偏好投□者□抱不确定性，非常活□；而低□□偏好投□者□极度□□不确定性，偏好□定□□。□□偏好两端走□眼下的市□□生了重要影响：1）股票市□存量博弈。一致□期形成非常快，□□逆向思考；2）市□底部交易主□。悲□者的□期无法表达，□□者的□期可以□□表达，中小市□ 、次新交易重出江湖，重点在交易阻力最小+□□□化大或想象空□大；3）股价□□□含的是高□□偏好/□□者的□期。行情往往出□“□□期、□□化、不□□□”，波□加大。 ▶投□策略二：不确定中找确定性，低波□利“暗□”浮出。除交易策略外，如偏好低□手的□健投□者有一个□□是□利股息策略。在房地□去金融化、增□中枢□□与利率水平的□□性降低的宏□□境下，□□高收益□□极□稀缺，2017-2020年投□者偏好□争□□和高□城河□企□，而眼下多数与地□周期相关且永□假□□化。但是市□运行的一条“暗□”已□浮出水平 ，具有牌照/特□□□□□、□定盈利增□和高股利分配的央国企，成□当下不确定性□境中收益供□的高确定性。 ▶行□比□：TMT+券商布局反□，□利股息□健底□。1）看好中小市□成□。前期科技股□整充分，中小市□交易阻力小。后□数字要素□□□□和AI□用□批有望加快，推荐□算机/□媒/通信。2）金融股脉冲□束分歧加大，看好中期受益“活□□本市□”，布局券商□□；3）安全□□耐心布局：逢低布局盈利增□□期在底部、国□替代需求提升的安全□□与高端制造（子/机械/□工）；3）从中期低□手□度，社会□化速度放慢以及利率的下降，持□看好内在价定且高股息供□的运□商/能源石化/□力与公用。此外，年底我□□□或有周期□价行情。 ▶投□主□和个股推荐：数据要素/国□装□/智能汽□/先□材料。1、数据要素：□□□□有望加速推□，数据交易和数据□□重估有望清晰化，推荐运□商（中国移□）/数据服□（数字政通/中孚信息）；2、国□装□：自主化□期提升，周期性□□改善的□□（明阳智能）/油□（中□海能）/□网（威□信息）；3、智能汽□：智能化技□加速迭代，新□型催化下的奇瑞/特斯拉供□□（立□精密/瑞□模具）；4、先□材料：商□化□程有望加速的磷酸□□□（德方□米）/复合集流体（□威科技）。 ▶□□提示：国内需求恢复不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 海外煤价普涨，进口峰值已过 投资建议：重视煤化工品提价带来的化工煤补涨机会，提质增效的央企是年度主线，推荐：1）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；2）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤 、平煤股份；5）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源等。 7月进口煤维持高位，天然气价格大涨拉动海外煤价普涨。8月第二周，北方港Q5500平仓价为838元/吨(-11元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2150元/吨(0)，同期，受海外天然气价格大涨拉动，海外煤价普遍上涨，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)煤价分别周环比+8.25(+7.62%)、+5.65(+5.18%)、+11(+7. 83%)美元/吨。7月，我国进口煤炭3926万吨（同比+66.9%，环比-1.5%），进口量维持高位主因进口煤具备价格优势，而随着国内煤价下跌，目前进口煤已无成本优势。8月，受台风降雨影响，全国气温较往年偏低，本周进入“立秋”，电煤旺季将临近尾声，当前终端电厂库存仍处高位，可用天数保持安全 水平，采购需求有限，煤价承压。 尿素价格提涨，无烟块煤预计补涨。7月17日，俄罗斯宣布不延长《黑海谷物协议》，而俄罗斯的尿素占全球出口份额14%，而印度7月25日发布新一轮国际尿素采购，受此影响黑海尿素fob吨售价由6月中旬的223美元上涨至7月末的353美元，而8月第一周又涨至393美元。而截至7月中旬中国尿素库存24.4万吨，同比-29万吨。尽管国内尿素农业需求进入淡季，但出口预期提升下，有望保持高价。山西兰花尿素(小颗粒)8月4日售价2370元/吨，单月上涨350元。伴随价格提升，国内尿素开工率有望增加，而晋城沁水中块(Q7000)8月4日价格为1390元/吨，较7月仅上涨50元。我们判断上半年煤价下跌尿素工厂预计降低化工煤整体库存，在价格上涨开工率提升后，补库需求增加，无烟块煤价格有望补涨。 行业回顾：1）截至2023年8月11日，秦皇岛港库存为530.0万吨（0.0%）。京唐港主焦煤库提价2150元/吨（0.0%），港口一级焦2287元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计167.1万吨（-3.5%），200万吨以上的焦企开工率为81.8% （0.60PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.1%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低11元/吨；澳洲焦煤到岸价258美元/吨，较上周上涨1美元/吨（0.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高6元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 原油需求走强，宏观和产业博弈持续观点边际变化： ①原油：本周原油价格维持强势，欧佩克以及IEA看好三季度原油需求。欧佩克在月报中表示维持2023年全球原油需求增速预期不变，并表示下半年石油基本面前景健康，目前供应端实现强支撑。主要由于产油国延长减产挺价意愿较强 。沙特表态延长减产的同时表示有可能在9月份之后加深减产幅度以支持脆弱的市场。俄罗斯7月数据也显示石油日产量削减至940万桶，莫斯科正在遵守此前宣布的每天自愿减产50万桶的计划。此外，IEA看好2023年8月原油需求，原因是受夏季航空旅行和发电用油增加影响，全球石油需求将增加220万桶/日 。预计今年的平均需求量为1.022亿桶/日。6月需求量达到创纪录的1.03亿桶/日，8月需求量可能会再创新高。周四美国通胀数据显示核心CPI保持0.2%的最小涨幅，巩固反通胀浪潮。宏观和产业的博弈仍在持续。我们认为8月原油价格偏强，9月进入汽油需求淡季后则需注意是否会重回宏观交易，9月以后仍有可能海外再次进入riskoff的可能性。 ②对市场的观点：整体看8月需求旺季，宏观压力阶段性放缓预计油价偏强。油价上涨带动产业链补库需求及库存收益上升，行业板块具备配置价值。推荐上游盈利预期好转，经营效率改善的中国石油，中国海油，中国石化；推荐行业库存合理，吨利润改善的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面 ，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程 ，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：供应端维持原油强势 原油：截止8月11日，WTI现货收于82.82美元，环比持平；BRENT现货收于88.61美元，环比+1.73美元。EIA8月4日当周商业原油库存环比+585.1万桶，前值-1704.9万桶。其中库欣原油环比+15.9万桶，前值-125.9万桶。汽油库存环比-266.1万桶，前值+148.1万桶。炼厂开工率环比+1.1%至93.8%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1260万桶/天，美国净进口数据环比+212.1%。截至8月11日当周，美国活跃石油钻机数环比持平至525部。 天然气：截止8月11日，英国基准天然气价格收于91便士/撒姆，环比+16.7便士/撒姆；截止8月11日，美国NYMEX天然气期货收于2.79美元/百万英热单位 ，环比+0.21美元/百万英热单位。8月6日，中国LNG综合进口到岸价格指数128.06(C.I.F，不含税费、加工费）。8月11日国内LNG液厂平均出厂价3791元/吨，环比-0.55%。本周原油价格继续上涨，主要由于产油国延长减产挺价意愿较强。沙特表态延长减产的同时表示有可能在9月份之后加深减产幅度以支持脆弱的市场。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼迪拜均价升水3.50美元/桶也表达了其挺价的决心。供应端趋紧的同时，地缘政治风险也增加了供应中断的可能性。另一方面，美国国债收益率的上升以及惠誉下调美国国债评级导致riskoff，美联储9月FOMC会议前仍有一份就业报告和两份CPI数据需要参考。宏观和产业的博弈仍在持续。我们认为8月原油价格偏强，9月进入汽油需求淡季后则需注意是否会重回宏观交易，9月以后仍有可能海外再次进入riskoff的可能性。 2023年第三季度原油需求旺盛，第四季度及2024年或转向：欧佩克在月报中表示维持2023年全球原油需求增速预期不变，为244万桶/日；预计2024年全球石油需求增速为220万桶/日，低于此前225万通/日的预测。其表示，下半年石油基本面前景健康，目前供应端实现强支撑，产油国挺价意愿强烈。沙特和俄罗斯均宣延长减产支撑脆弱的市场。7月在沙特自愿减产后，欧佩克石油产量下降了83.6万桶/日，至2731万桶/日，俄罗斯7月将石油日产量削减至940万桶，莫斯科正在遵守此前宣布的每天自愿减产50万桶的计划。此外，IEA看好2023年8月原油需求，原因是受夏季航空旅行和发电用油增加影响，全球石油需求将增加220万桶/日。预计今年的平均需求量为1.022亿桶/日。6月需求量达到创纪录的1.03亿桶/日，8月需求量可能会再创新高。但IEA同时表示，2024年的石油需求增长将低于此前的预测，理由是宏观经济状况不景气、疫情后的复苏动力不足以及电动汽车的使用迅速增长。预计2024年原油需求增长将放缓至100万桶/日，较之前的预测减少15万桶/日。IEA表示：“在利率飙升和银行信贷收紧的情况下，全球经济前景依然充满挑战，对已经不得不应对制造业和贸易低迷的企业构成了挤压。以NatashaKaneva为首的摩根大通分析师在报告中表示，第三季度石油需求将比第二季度增加130万桶/日。他们认为，到9月份，油价将从目前的水平继续攀升至90美元，甚至更高。因有关键市场指标显示，现货市场正在迅速收紧。 美国核心CPI数据连续涨幅0.2%，短期海外宏观压力有所放缓：周四公布的通胀报告显示，剔除经常波动的食品和能源价格的核心消费者价格指数（CPI）连 续第二个月上涨0.2%。这是两年多来连续涨幅最小的一次，巩固了近几个月来持续的反通胀浪潮。旧金山联储主席戴利在接受采访时表示，数据“基本符合预期，这是个好消息”。“但不能仅凭这一个数据就说我们在抗通胀中取得了胜利。还有更多的工作要做。美联储仍将完全致力于将通胀率降至2%的目标” 。当前金融市场押注美联储7月加息为最后一次，部分市场观点认为当前美国真实利率为正将逐渐伤害需求从而使美联储不得不在2024年Q1进行降息。市场与美联储的博弈仍在继续，尽管短期宏观压力有所放缓，但此前美国发债规模超预期，惠誉下调美国评级等因素或导致出现riskoff，风险资产价格下跌。未来看