国君：报解读及展望2-国君周期论剑周观点20230820

策略核心观点 不靠预期，而靠交易 ▶利好和利空大多已被□期到，后市以横□震□□主。从利空角度看，□□□□□的□整，投□者□增□□□、大国博弈等□期不确定性没有太大的分歧，□短周期□□□期□于一致，利空期已□打□股票价格里，指数下行有底。从利多的角度看，各种政策□力，□□房地□、活□本市□、地方□□化解等利好政策□会□□出，但是大多数的政策□措也已□被市□所普遍□期到。利多的□期也已□反□了，因此整个市□短期□在相□均衡的状□，□□后市大□指数在□有箱体内横□震□。 ▶基于□期的思□很□奏效，投□不靠□期而靠交易。利好和利空都已□被充分反映，从□期角度很□□找投□机会。□□增□和需求恢复是L型不是V型，盈利很□持□超□期，基于□期的价□思□很□奏效。□□□□□的□整，部分股票价格下跌到非常低的水平，股票□□充分交□，微□□构明□改善。在股价底部，悲□者筹□出清，悲□者的□期就无法被表达；但□者的□期可以被充分地表达和交易，出□□利空不敏感，□利好更敏感，□些股票反而在交易上有投□机会。我□□当前投□的建□是在□期思□之上叠加交易思□，价□投□和交易策略是不矛盾的。 ▶□□偏好走向两端，主□和□利成□□手。在□去随着改革政策一个接一个出台，投□者□□偏好一个台□一个台□往上走。当下由于中□期□期不确定，不同的投□者□□□的□□截然不同。□□事件□生，投□者的□□偏好并不一定同上同下，而是会出□两端走的特征，即高偏好的投□者非常活□，□抱不确定性；低□□偏好投□者□□避□□。高□□偏好的投□者推升高□□特征的股票，新□成□和□点投□主□；低□□偏好的投□者偏好低□□特征的□ ，在当下□利策略提供了确定性。 ▶行□比□：布局TMT+券商反□，□格切□在年底，看好□利高股息。1）增□中枢与利率水平下降，□□收益□期降低。叠加不确定的□期下，看好央国企背景、具有特□□□和□断能力与高分□□□的□利□□：运□商/石化/交运/公用事□。2）布局TMT+券商□□反□。前期科技股□整充分，数字要素□□□□和AI□批有望加快，布局□算机/□媒/通信。其次“活□□本市□”下投□端改革加速，中期看好机构□□增□加速、配置低位的券商□□。3）安全□□耐心布局：逢低布局盈利增□□期在底部、国□替代需求提升的安全□□，与受益海外需求上行的高端制造，推荐：□子/机械/□工。年底布局□存能□出清具有□价能力的周期品。 ▶投□主□和个股推荐：数据要素/国□装□/国企改革/智能汽□。1、数据要素：□□□□加速 ，推荐运□商（中国移□）/数据服□（数字政通/中孚信息）；2、国□装□：自主化□期提升 ，周期性□□改善的油□（中□海能）/□网（威□信息）；3、国企改革：并□重□整合力度加大，□□□□注入□期升温；4、智能汽□：智能化技□加速迭代，新□型催化下的奇瑞/特斯拉供□□（立□精密/瑞□模具）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 供需边际在进口，进口成本或有提升 投资建议：2023年已过半，个股高股息愈加清晰；此外重视煤化工品提价带来的化工煤补涨机会；年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；2）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；5）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源等。 国内动力煤延续弱势，供需边际在进口。8月第三周，北方港Q5500平仓价为812元/吨(-26元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2150元/吨(持平)，同期，海外煤价除受罢工影响的澳洲快速上涨之外，其余地区整体稳定涨跌互现，API2(北欧 )、API4(南非)、API6(澳洲)煤价分别周环比-2(-1.4%)、+1(+1.1%)、+9(+6.1 %)美元/吨。旺季并未完成去库：1）据煤炭运销协会截至8月10日全国统调电厂库存1.96亿吨，同比+2100万吨；2）CCTD统计的国内主流港口煤炭库存6671万吨，同比+730万吨；3）内蒙7月国有重点煤矿库存196万吨，同比+105 万吨。高库存下，国内补库较小，而国内供给在7月安检月度过后预计以稳定保供为主，因此供需边际在进口。而进口煤成本或有所提升：1）汇率端，美元有所走强，以美元计价的进口煤成本提升；2）海外LNG供给端不稳定性加剧，作为替代品的国际煤价也有所提升。 国际尿素下跌，国内补涨，无烟块煤下游景气提升。在7月17日俄罗斯宣布不延长《黑海谷物协议》后，乌克兰国家通讯社8月16日报道首艘民用货船通过黑海临时走廊，预计包括尿素在内的农、化产品贸易将得到恢复。叠加印度尿素采购落地，8月17日黑海尿素fob354$较两周前下跌38$，而国内尿素(山西兰花小颗粒)8月17日2420元/吨(周环比+40元)。截至8月15日，中国氮肥工业协会公布的尿素全国库存32万吨，环比-4.2万吨，同比-15.2万吨，低库存下尿素价格有望维持或向上。而原料端无烟块煤将受益下游景气提升，作为拥有尿素(100万吨)的山西省无烟煤龙头兰花科创将受益。 行业回顾：1）截至2023年8月18日，秦皇岛港库存为520.0万吨（-1.9%）。京唐港主焦煤库提价2150元/吨（0.0%），港口一级焦2287元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计170.9万吨（2.3%），200万吨以上的焦企开工率为82% （0.20PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元/吨；澳洲焦煤到岸价272美元/吨，较上周上涨14美元/吨（5.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低117元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 原油进入高位震荡状态观点边际变化： ①原油：本周原油价格结束周线的连涨，主要由于宏观端的压力再次上升。FOMC7月纪要发布后，多数委员表示如果有需要不排除进一步收紧货币政策。美联储官员关注的核心是如何在抑制通胀和确保经济稳定之间取得平衡。根据期货合约，投资者目前预计2023年不会再加息。因此下周的杰克逊霍尔央行会议成为市场关注焦点，尤其是鲍威尔及美联储官员的表态。同时，伊朗等豁免减产的OPEC产油国产量的上升也值得关注。短期原油进入高位震荡格局，在8月供需趋紧的背景下，我们认为原油价格仍然震荡偏强。宏观和产业的博弈仍在持续，9月进入汽油需求淡季后则需注意是否会重回宏观交易，9月中旬以后至年底仍有可能海外再次进入riskoff的可能性。 ②对市场的观点：本周原油因宏观避险情绪上升因此结束周线连涨，但8月供需趋紧原油价格仍有支撑，我们认为短期原油进入高位震荡格局。同时由于未来秋冬季订单的落地以及对于年末年初海外企业去库存后补库的期待，石化产业链普遍价差有所改善，板块仍然具备较好配置价值。推荐上游盈利预期好转 ，经营效率改善的中国石油，中国海油，中国石化；推荐行业库存合理，吨利润改善的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材 料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：原油进入高位震荡状态 原油：截止8月18日，WTI现货收于81.25美元，环比-1.94美元；BRENT现货收于85.94美元，环比-2.67美元。EIA8月11日当周商业原油库存环比-596万桶 ，前值+585.1万桶。其中库欣原油环比-83.7万桶，前值+15.9万桶。汽油库存环比-26.2万桶，前值-266.1万桶。炼厂开工率环比+0.9%至94.7%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1270万桶/天，美国净进口数据环比-40.8%。截至8月18日当周，美国活跃石油钻机数环比-5部至520部。 天然气：截止8月18日，英国基准天然气价格收于93.2便士/撒姆，环比+2.2便士/撒姆；截止8月18日，美国NYMEX天然气期货收于2.57美元/百万英热单位 ，环比-0.21美元/百万英热单位。8月13日，中国LNG综合进口到岸价格指数134.71(C.I.F，不含税费、加工费）。8月18日国内LNG液厂平均出厂价3854元/吨，环比+1.66%。本周原油价格结束周线的连涨，主要由于宏观端的压力再次上升。FOMC7月纪要发布后，多数委员表示如果有需要不排除进一步收紧货币政策。美联储官员关注的核心是如何在抑制通胀和确保经济稳定之间取得平衡。根据期货合约，投资者目前预计2023年不会再加息。因此下周的杰克逊霍尔央行会议成为市场关注焦点，尤其是鲍威尔及美联储官员的表态。同时，伊朗等豁免减产的OPEC产油国产量的上升也值得关注。短期原油进入高位震荡格局，在8月供需趋紧的背景下，我们认为原油价格仍然震荡偏强。宏观和产业的博弈仍在持续，9月进入汽油需求淡季后则需注意是否会重回宏观交易，9月中旬以后至年底仍有可能海外再次进入riskoff的可能性。 市场关注杰克逊霍尔央行年会。下周的一年一度美联储杰克逊霍尔研讨会是全球宏观的关键事件。因为即使参会者没有出现在正式议程上，但参会者仍然可以通过场外的采访机会而对市场产生影响。2022年的杰克逊霍尔研讨会上鲍威尔曾宣布美联储将继续加息，以应对通胀的上升。鲍威尔传达了紧缩周期才开始的信息。当前美国的通胀压力有所缓解，但核心通胀仍在上升。且随着汽油价格的反弹，能源端CPI的压力正在反复。市场正在等待美联储官员对未来利率政策的进一步发言。但各类资产的波动预计将低于2022年。 宏观事件仍然对原油价格产生影响，但8月供需趋紧支撑油价。本周原油价格结束连涨，主要由于宏观避险情绪再次上升。7月FOMC会议纪要发布后，市场避险情绪上升，因多数委员表示需要进一步收紧货币政策。未来鲍威尔仍然可能通过依赖数据的方式强化这一倾向。 伊朗等OPEC豁免减产的产油国产量持续上升趋势需要关注。财联社8月13日电 ，据伊朗迈赫尔通讯社，伊朗国家计划与预算组织负责人DavoudManzour周日表示，伊朗每天出口140多万桶石油，相当于恢复至制裁前水平。同时，伊朗媒体曾报道称，朗石油部长JavadOwji表示，到8月22日，该国的石油日产量将增加11万桶，达到330万桶。当前伊朗原油产量及出口持续上升，考虑到伊朗此前最大产能为380万桶/天，因此伊朗产量仍有上升空间。此前伊朗出口的持续上升主要由于浮仓的下降和产量的上升，但考虑到当前浮仓处于较低的水平，未来出口水平进一步上升需要产量的上升作为基础。 聚酯：旺季预期下聚酯延续高负荷，产业链压力或留待至四季度 本周江浙涤丝产销整体依旧尚可，工作日5天产销平均估算在100-110%附近。内销方面，下游开机率加弹维持，织造、印染小升1%，局部秋冬品有旺季预期 。因此开机尚可，涤丝仍有刚需支撑。出口方面，大厂出口依旧尚可。本周涤丝现金流略有下降，POY/FDY/DTY现金流周均208/313/308元/吨。本周江浙涤丝工厂库存略有上升，POY/FDY/DTY库存分别为15.4/16.3/32.9天。三季度以来聚酯持续高负荷运行，下游面料端在做秋冬季库存准备，目前聚酯产业链的库存压力集中在终端加弹、纱线、坯布环节中，而聚酯产品端长丝、短纤工厂的权益库存压力暂时不大，终端寄希望于国内秋冬产品需求释放以及海外去库到补库的周期过渡利好，重点关注9-10月的旺季需求高度，若去库不顺，则产业压力留到4季度释放。 本周聚酯负荷环比上涨0.5个百分点至92.8%。本周PTA装置检修的消息面偏多 ，PXN在400美元/吨附近波动，周内PX价格呈现小幅下降，环