国君：​周期的年度策略观点2-国君周期论剑周观点20231224

策略核心观点 冬日里的回温：超跌反弹行情有望出现 ▶市□深度□整与超□，短期指数有望从□跌□震□。12月以来A股出□□大幅度的□整，□定格跑□，与我□“方向在低□□特征的股票”的□点相匹配。往后看我□□□：1）指数深度□整 ，表明投□者已重新校准了重要会□后的政策□期，后□□□数据的走向与政策的互□□市□而言极□重要。2）年内第三□存款降息落地后，市□□降息的□期重新打开，叠加□末年初部分机构的配置需求，但相□而言小步□□松更有利于□□□□和□久期□□，非□□相关□ 。3）短期指数估□、两市成交□已□降至□史低位，考□到前期市□深度□整，短期指数延□跌的可能性不高，在一个短□□窗口内有望□入低位震□和技□性反□。但□期上修仍需要新 ，指数高度不高。从更□□度看，企□盈利□期与市□□□偏好的改善仍需要政策□一步□力以及新□展模式的明晰。因此，中期的□□仍需要“□字当□”。 ▶超跌反□行情□□超跌，□格切□淡化小□□材。当前市□“交易有□□，但□期尚缺□□”，配置力量来自有跨年配置需求的中□期□金，而非交易□材股的高□□偏好投□者。□找超跌反□的思路主要□□前期估□下修□□□烈，同□估□□在偏低水平的股票，因此部分前期□整的中大□成□股（医□、□子、□工等）迎来一个反□的机会。与市□共□不同的是，我□小□□材股在估□与交易□□下降、□□□期□以□□、□□偏好逐□下台□的定价□境下，需警惕行情走向尾声。近期两融余□已出□□□明□的下滑。我□□□，超跌反□行情的重点放在大□股而非小□股，底□□□低□□特征的防御□板□，并灵活□□成□股做超跌反□。 ▶行□比□：重点在低□□特征的股票，灵活□□成□股做超跌反□。□□段周期□□和价□□的思□和策略仍□以奏效，股票□格和个股的□□并不在分子端盈利，而是在估□和□□溢价 。由于缺乏新的□期，市□整体ROE改善□度□大，当前□股重点在低□□特征的股票，以守代攻，投□主□在低估□与□定□金流。推荐：1）□利高股息与□源品：□力与公用/运□商/速公路/焦煤等；2）具有安全□□，估□十年以来最低，□争□□□健，受益性价比消□：食品/乳制品。3）除大□价□股外，超跌反□看好受益于全球金融条件改善或行□周期逐步回升的□子/医□及□工。 ▶投□主□与个股推荐：数据要素/小米生□□/AI智能□端/□能出海。1）数据要素：“数据要素 ×”行□□划□布，数据□□融□模式落地。推荐公共数据供□和数据服□商；2）小米生□□ ：首款□型□布将拉□供□□需求，高端化□略□□成效。推荐3C和汽□供□□；3）AI智能□端：AI□理器和端□大模型迭代加速，□端□□迎新□品周期。推荐□端整机和零□件；4）□能出海：依托国内□□□和□能□□开拓海外增量市□。推荐手工具/汽零/跨境□商。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 煤价震荡有支撑，煤炭板块配置价值凸显 投资建议：煤价震荡有支撑，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显。短期焦煤弹性优于动力煤，关注24Q1焦煤长协价有望上涨，长期主线依然是提质增效的央企，推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业 、平煤股份、山西焦煤；2）高股息动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源 、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源 、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。 高库存压制，煤价延续震荡。12月第三周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为953元/吨(-5元)，本周寒潮来袭，电厂日耗显著提升，截至12.21日，沿海八省电厂日耗达到230万吨高位，但受制于下游电厂和港口库存高位，市场对煤价未来走势存在分歧，煤价震荡。展望后市，年终岁末，产地煤矿安全检查再度趋严，叠加部分煤矿完成年度生产计划任务等，主产区产能利用率下降，需求端供暖旺季日耗延续高位，近期受寒潮影响，港口和电厂库存持续下降，截至12.22日，环渤海港库存周环比下降211万吨（-7.0%），沿海八省电厂库存周环比下降90万吨（-2.6%），后续需关注库存下降速度，短期煤价延续震荡 。 事故频发，供给偏紧拉动焦煤价格上涨，后续预计涨跌两难，偏稳运行。12月第三周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2770元/吨(+60元)，受事故影响，安监趋严，供应偏紧拉动煤价持续上行，预计年前供应难有明显增量。需求端，下游焦炭第四轮提涨尚未落地，对高价煤资源的采购偏谨慎，预计煤价进一步上涨存压力，整体看，焦煤涨跌两难，偏稳运行。 2024年煤炭进口关税或将恢复，对炼焦煤影响较大。根据国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会关于2024年关税调整方案的公告》，此次调整并未提及煤炭税率调整，故仍需继续关注官方公告，关注是否有进口煤免征关税延期公告。如“零关税”政策不继续延长，那么自2024年1月1日起开始恢复煤炭进口关税，无烟煤、炼焦煤、褐煤关税3%，动力煤6%。由于澳大利亚、东盟（印尼等）照自贸协定仍维持0关税，影响较大的国家主要为俄罗斯和蒙古，故对炼焦煤进口影响大于动力煤。以当前进口主要国别俄罗斯为例，恢复关税后俄罗斯主焦贸易企业成本增加约8美金/吨，折即期汇率后人民币价格约57元/吨。 行业回顾：1）1）截至2023年12月22日，秦皇岛港库存为637.0万吨（-13.3 %），炼焦煤库存三港合计171.6万吨（-1.3%），200万吨以上的焦企开工率为80.78%（+2.44PCT）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 红海航运问题及软着陆预期支撑油价观点边际变化： ①原油：本周原油价格在PCE数据低于预期，市场开始进一步强化软着陆预期;市场预期3月降息概率提升，风险偏好提振下风险资产价格反弹。另一方面，红海航运问题让市场对供应的担忧持续发酵。尽管此前胡塞武装宣称不会袭击以色列及驶向以色列港口以外的船只，但悬挂加蓬国旗的油轮同样在24日受到了袭击。多家石油及航运公司宣布绕行，尽管航运绕行并未减少供应，但预计航程的增加将产生实质上的去库和航运费的增加，对近期原油价格形成支撑。由于欧美进入圣诞假期交易流动性下降，同时宏观情绪转暖，我们预计年内原油价格在触碰72美元/桶后已经企稳反弹。 ②对市场的观点：短期原油价格在红海航运问题的发酵以及市场对软着陆预期进一步增强的情况下继续企稳反弹。原油价格反弹，且海外需求预期回暖时预计与经济强相关的石化板块具备较好配置价值。同时冷冬预期让市场对羽绒服需求较高，订单的增长预计将带动胆布及FDY细丝需求的增加。市场对2024年供给格局较好的板块关注度较高，选择优先进行配置。当前石化板块具备较好配置价值，推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：红海航运及软着陆预期强化，原油价格继续企稳反弹 原油：截止12月22日，WTI现货收于73.56美元，环比+2.13美元；BRENT现货收于80.92美元，环比+3.62美元。EIA12月15日当周商业原油库存环比+290.9万桶，前值-425.8万桶。其中库欣原油环比+168.6万桶，前值+122.8万桶 。汽油库存环比+271万桶，前值+40.9万桶。炼厂开工率环比+2.2%至92.4% 。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1330万桶/天，美国净进口数据环比-4.3%。截至12月21日当周，美国活跃石油钻机数环比-3部至498部。 天然气：截止12月22日，英国基准天然气价格收于86.06便士/撒姆，环比+2.53便士/撒姆；截止12月22日，美国NYMEX天然气期货收于2.61美元/百万英热单位，环比+0.14美元/百万英热单位。12月17日，中国LNG综合进口到岸价格指数191.4(C.I.F，不含税费、加工费）。12月22日国内LNG液厂平均出厂价6061元/吨，环比+5.96%。本周原油价格在PCE数据低于预期，市场开始进一步强化软着陆预期;市场预期3月降息概率提升，风险偏好提振下风险资产价格反弹。另一方面，红海航运问题让市场对供应的担忧持续发酵。尽管此前胡塞武装宣称不会袭击以色列及驶向以色列港口以外的船只，但悬挂加蓬国旗的油轮同样在24日受到了袭击。多家石油及航运公司宣布绕行，尽管航运绕行并未减少供应，但预计航程的增加将产生实质上的去库和航运费的增加，对近期原油价格形成支撑。由于欧美进入圣诞假期交易流动性下降，同时宏观情绪转暖 ，我们预计年内原油价格在触碰72美元/桶后已经企稳反弹。 红海航运问题再次升级市场担忧持续发酵。12月23日伊朗外长针对此前美国宣称伊朗深度参与了红海商船袭击行动的策划，并且称伊朗的情报对也门胡塞武装行动的袭击起到了关键作用的说法，伊朗外长予以否认。同时伊朗伊斯兰革命卫队一名指挥官表示，如果美国及其盟友在加沙地带继续犯下罪行，可能会促使新的抵抗力量出现。美国国防部人员表示，美国最近几周在红海部署的军力比过去几十年都多。19日美国防部长宣布，美国正组建红海护航联盟，以保护经过红海的船只免受胡塞武装袭击。此前胡塞武装承诺，仅向以色列拥有或者驶向以色列港口的船舶发动攻击。但12月24日，印度官员表示，红海遭到无人机袭击的油轮悬挂加蓬国旗，并且获得印度航运登记处的认证。根据EIA数据 ，红海航线石油运输量占海运运输总量的12%。在胡塞武装袭击后，BP，Equinor等停止通过红海航线运输。如转移至好望角等航线，根据oilprice的报道，石油货物的航运时间将增加至58%-129%，同时货运到达目的地时间将增加20天。供应虽然未收到威胁，但是时间延长将增加成本。 市场不断强化降息预期,软着陆预期不断强化。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，为2021年4月以来最小增幅。核心PCE物价指数录得0.1%。低于预期。数据强化了美联储2024年转向降息观点，市场再次强化定价美联储3月的降息。部分市场观点认为，如果通胀预期继续下降，不排除降息超过75BP的可能性。如果美联储顺利实现软着陆，将提振风险资产价格，强化风险偏好。 齐鲁石化烯烃厂着火 12月23日中国石化齐鲁石化发布微博，齐鲁石化当天烯烃厂裂解车间起火，火势初步得到控制，暂无人员伤亡。根据财联社报道，事故发生后烯烃厂处于停工状态，影响丁二烯原料的C4资源供应。丁二烯，丁二烯橡胶，丁苯橡胶装置仍维持正常运行状态。根据公开资料显示，齐鲁石化拥有1300万吨/年，乙烯产能80万吨，PE65万吨，丙烯腈13万吨等。总体来看，烯烃厂的事故实际影响取决于火势熄灭后的复产情况，短期化工品价格或受市场情绪影响上行。 聚酯：终端开工保持历史同期高位，PTA加工差维持 本周江浙涤丝产销整体一般，7天产销平均估算在7成左右，工作日5天平均估算在8-9成左右。内销方面，终端开机率小幅走弱，但仍高于历史同期，上周五集中采购后本周上涨下采购力度不及上周，周三有部分下游锁单备货，主要集中在FDY和DTY。出口方面，价格上涨后成交较难。本周涤丝现金流略降，POY/FDY/DTY现金流周均-14/176/184元/吨；江浙涤丝工厂库存上升，POY/FDY/DTY库存分别为15.3/14.8/22天。下游加弹、织造阶段性开机率依旧高于历史同期，刚需存在一定支撑性;但产业链进入相对高价后，下游加工差走弱，影响1月开机积极性，关注月末涤丝工厂优惠情况。 本周聚酯负荷环比下降0.1个pct至89.8%。PX方面，近期供需变化不大，国内商品偏暖