国君：周期论剑周观点-​周期的年度策略观点20231217

策略核心观点 低风险特征的股票依然是重点 ▶□期上修需要新的□□，方向在低□□特征的□□。12月以来股市再次探底，国君策略彼□有□于共□的□点如“增加□□定□股票的配置”、“方向在低□□特征的股票”得到印□，□利低波□□与利率□券均取得不□的相□收益。展望后市，我□□□：1）近期工□生□、社融、M1、通□等□□数据尚待恢复，拐点未出□。未来两个月是□□□□季□性淡季，市□增□□期不足，亟待□有力的政策和□措提振信心。2）美□利率下降、人民□升□并未推□股票市□无□□利率下降，投□者持有□□□□的意愿偏高。3）市□整体□□偏好保守，□□参与意愿不高。我□□□，当前投□的方向依然在低□□特征的股票和固定收益市□。 ▶□□偏好逐□下台□，小□□材行情走向尾声。市□共□大多□□在增□□期不高、流□性□松的□境下小□股将□□跑□；但可能偏□之□在于小□□材股的□期交□依□市□交投意愿与□□偏好。此外，我□□察到小□□材股的交易□构正在□得不□定：1）小□股的估□已□不便宜，其“□整充分、估□便宜、筹□干□”的交易□□降低。□□TMT和科技制造□番小□股行情后，小□指数（国□2000）PE估□48倍，□史分位达到60%。2）大□-小□成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低；国□2000成交占比35%，□次于2015年牛市□期。A股小□股交易□□的下降与成交的极致偏离表明筹□□构正在向市□□□偏好最高的投□者集中。而在增□□期□以上修、□□行□□体淡季、□□□期□以□□下小□股交易□构将□得不□定。□格切□将开始出□，□□段□□□具有低估□和□定□金流的大价□股。 ▶行□比□：重点在低□□特征的股票，关注低估□与□定□金流。□□段周期□□和价□□□的思□和策略仍□以奏效，股票□格和个股的□□并不在分子盈利，而是在估□和□□溢价。由于缺乏新的□期，当前□股的重点在低□□特征的股票以守代攻，重点在低估□与□定□金流。推荐：1）□利高股息与□源品：□力与公用/运□商/高速公路/焦煤等；2）具有安全□□ ，估□十年以来最低，□争□□□健，受益性价比消□：食品/乳制品。此外，除大□价□股外 ，中期看好受益于全球金融条件改善和行□周期逐步回升的□子/医□。 ▶投□主□和个股推荐：数据要素/小米生□□/AI智能□端/□能出海。1、数据要素：□□□□加速完善，数据乘数效□逐步□□。推荐公共数据供□和数据服□商。2、小米生□□：高端□品市占率提升，首款□型□布提升全生□□□。推荐3C和汽□供□□。3、AI智能□端：AI□理器和端□大模型迭代加速，催化□端□□新□品周期。推荐□端□□整机和零□件公司。4、能出海：依托国内□□□和□能□□开拓海外增量市□。推荐手工具/汽□零部件/跨境□商。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 旺季支撑动力煤价格，事故影响焦煤供给 投资建议：煤价震荡有支撑，行业基本面变化不大的背景下，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显。短期焦煤弹性优于动力煤，关注24Q1焦煤长协价有望上涨，长期主线依然是提质增效的央企，推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；2）提质增效的央企 ：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源；3）高股息：陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。 寒潮东移南下，动力煤价有望震荡走强。12月第二周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为958元/吨(+15元)，本周寒潮来袭，电厂日耗显著提升，截至12.1 4日，沿海八省电厂日耗达到223万吨高位，采购需求提升，煤价有所上涨。展望后市，供给端，年终岁末，产地煤矿安全检查再度趋严，叠加部分煤矿完成年度生产计划任务等，临时停产煤矿数量略增；需求端，据气象局预报，下周强寒潮将继续东移南下，浙江、福建、广东等地降温达10℃以上，南方区域大幅降温有望进一步拉动电厂日耗，煤价有望震荡偏强。但考虑到下游电厂库存仍处高位，且长协保供和进口煤量较充足，预计上涨高度有限。 事故频发，炼焦煤骨架煤种供需偏紧。12月第二周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2710元/吨(+80元)，12.13日，山西吕梁市华晋焦煤公司沙曲一号煤矿发生事故，3人遇难，当前华晋焦煤所属吕梁地区所有矿井（10座）均已停产停工停建，其中，涉及4座在产煤矿，产能1130万吨/年，由于此次停产的煤矿均是山西优质的焦煤煤矿，因此将对山西的焦煤供应产生影响，尤其是骨架煤结构性紧缺问题将更加突出。 11月原煤产量高位，火电需求提升。1）11月份，全国生产原煤4.1亿吨，同比增长4.6%，日均产量1380万吨，创历史新高，反映近期供给侧扰动事件可能更多影响炼焦煤等部分品种，总供给影响相对有限。2）11月火电同比增长6.3 %，增速比10月份加快2.3个百分点，电煤旺季支撑动力煤价格。 行业回顾：1）截至2023年12月16日，秦皇岛港库存为728.0万吨（19.1%） 。京唐港主焦煤库提价2710元/吨（3.0%），港口一级焦2487元/吨（2.1%） ，炼焦煤库存三港合计173.9万吨（-5.4%），200万吨以上的焦企开工率为78.34%（-0.17PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.6%） ，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高9元/吨；澳洲焦煤到岸价336美元/吨，较上周下跌16美元/吨（-4.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低20元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 鲍威尔意外鸽派转向，市场关注红海冲突观点边际变化： ①原油：本周原油价格回暖，主要由于鲍威尔意外鸽派表态导致风险资产价格上涨，鲍威尔两周截然不同的表态让市场感到惊讶。与之截然不同的是，欧央行与英国央行对提前降息可能性的坚决否认。但另一方面，纽约联储主席周五的表态被认为是对周四美联储新闻发布会降息气氛的一种反驳。美联储是否会选择在经济尚未出现衰退情况下冒着二次通胀风险选择提前降息是2024年市场关注的重点。如果经济尚未放缓但选择提前降息，将可能导致商品价格的再次上涨。另一方面，本周EIA报告显示，上周美国成品油需求全面反弹，但本周卫星数据显示出行略有下降；后续欧美油品需求是否放缓也是未来持续需要观测的重点。短期来看，原油价格触及72美元/桶的支撑位后短期企稳反弹，但如果欧美需求放缓且欧美央行不提前在经济需求尚可时降息，则我们维持2024年原油价格先抑后扬的判断。地缘政治方面，本周胡塞武装对红海区域的袭击成为市场关注焦点，因航运公司宣布暂时停止相关区域的航行。对集装箱影响较大，对原油运输影响较低。全球大约12%的贸易，包括30%的全球集装箱和10 %的原油，12%的成品油贸易通过苏伊士运河后途径红海。胡塞武装此前宣布 ，凡悬挂以色列旗帜，由以色列公司运营或者拥有的船只都将成为袭击目标。关注后续事态的进一步发展。 ②对市场的观点：短期原油价格金融属性压制减少，价格回暖。同时市场对2024年供给格局较好的板块关注度较高，选择优先进行配置。当前石化板块具备较好配置价值，推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化 工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向 。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：市场回归需求交易逻辑，关注圭亚那事态进展 原油：截止12月15日，WTI现货收于71.43美元，环比+0.2美元；BRENT现货收于77.3美元，环比+1.47美元。EIA12月8日当周商业原油库存环比-425.8万桶，前值-463.3万桶。其中库欣原油环比+122.8万桶，前值+182.9万桶。汽油库存环比+40.9万桶，前值+542万桶。炼厂开工率环比-0.3%至90.2%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1310万桶/天，美国净进口数据环比-13.3%。截至12月15日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至501部。 天然气：截止12月15日，英国基准天然气价格收于83.53便士/撒姆，环比-14.25便士/撒姆；截止12月15日，美国NYMEX天然气期货收于2.47美元/百万英热单位，环比-0.08美元/百万英热单位。12月10日，中国LNG综合进口到岸价格指数158.21(C.I.F，不含税费、加工费）。12月15日国内LNG液厂平均出厂价5720元/吨，环比-3.93%。本周原油价格回暖，主要由于鲍威尔意外鸽派表态导致风险资产价格上涨，鲍威尔两周截然不同的表态让市场感到惊讶。与之截然不同的是，欧央行与英国央行对提前降息可能性的坚决否认。但另一方面 ，纽约联储主席周五的表态被认为是对周四美联储新闻发布会降息气氛的一种反驳。美联储是否会选择在经济尚未出现衰退情况下冒着二次通胀风险选择提前降息是2024年市场关注的重点。如果经济尚未放缓但选择提前降息，将可能导致商品价格的再次上涨。另一方面，本周EIA报告显示，上周美国成品油需求全面反弹，但本周卫星数据显示出行略有下降；后续欧美油品需求是否放缓也是未来持续需要观测的重点。短期来看，原油价格触及72美元/桶的支撑位后短期企稳反弹，但如果欧美需求放缓且欧美央行不提前在经济需求尚可时降息 ，则我们维持2024年原油价格先抑后扬的判断。 鲍威尔意外鸽派表态导致风险资产价格上涨，但市场存在过分乐观定价可能性 。鲍威尔的转向令人困惑，12月1日鲍威尔告诉市场"现在下结论说我们已经采取了足够严格的立场或者猜测政策何时可能放松还为时过早"，而本周三12月13日鲍威尔转向说降息时机已经开始显现，并且在去全球范围内被讨论，即便是被称为美联储代言人的新闻记者蒂米拉奥斯也表示，两周的时间能带来多大的变化啊。市场反应强烈主要由于鲍威尔决定不反对市场对2024年提前较大幅度的降息预期。有观点认为，这可能与白宫与美联储进行了私下谈话有关，因此美联储决定将降息从非选举年2025年提前至2024年选举前。但纽约联储主席周五表示，降息目前不是美联储讨论的话题，且没有真正讨论降息。对此，蒂米拉奥斯表示，威廉姆斯的表态对于周四美联储新闻发布会降息气氛是一种反驳。 地缘政治风险仍存。14日，委内瑞拉总统马杜罗与圭亚那总统阿里在圣文森特和格林纳丁斯举行会晤，就两国领土争端问题展开对话，并达成部分和平协议 。两国同意任何情况下不威胁或者使用武力。当前冲突扩大的可能性较低。但 另一方面，本周由于多艘船只行驶至红海水域时遭到也门胡塞武装袭击，四家国际航运企业陆续宣布暂停在红海运行。本次冲突主要影响集装箱航运，原油贸易受到影响较小，但不能排除进一步扩大的可能性。同时白宫方面表示，将协调30多个国家，出动海军舰船组成联合部队，进行护航。 上周美国成品油需求好转，原油交易情绪回暖。上周美国成品油表需全面好转 ，尤其是其他油品部分库存下降明显。当前美国汽油需求因价格下跌以及暖冬关系，出行需求有所改善。EIA报告整体看全面利多。本周美国出行数据在上周反弹后再次出现小幅下降。 聚酯：终端季节性降负但仍高于往年同期，PTA加工差回落 本周江浙涤丝产销整体较好，7天产销平均估算在90-100%左右，工作日5天平均估算在110-120%左右。终端开机率小幅走弱，但同期相比仍处于高位，不过外盘销售相对一般。本周涤丝现金流略降，POY/FDY/DTY现金流周均60/278/233元/吨；江浙涤丝工厂库存下降，POY/FDY/DTY库存分别为14/14.6/22. 6天。截至目前