国君：周期论剑周观点-年度展望及主线梳理20231203

策略核心观点 布局在未雨绸缪时 ▶□期上修需要新□量，窄幅震□尚待决断。在□去两周中沪深300逼近前低，国□2000小幅□整，北交所与AIGC亮眼。向后看：1）□增□政策（万□国□、地方□□置□、城中村改造）已□形成广泛□期，□量□期要□一步上修需要看到新的政策□量。2）□□活□□入季□性淡季，10月企□利□和□□意愿回落，11月制造□和非制造□PMI走低，表明□□行□催化减少。3）□极□化在于本周国新投□与保□□金托底入市，□市□而言有助于在□□段降低波□ 。我□□□指数短期而言窄幅震□。 ▶小□□材□尾行情，重新布局□利价□。北交所行情降温后，我□□□部分高□□偏好□金回流A股交易，以□□□□□与AI相关的□□□材有望再度表□。但我□也□关注到，当前A股小□股交易正在出□裂□：1）在□□2023年□媒/□算机-通信-□子汽□机械的交替交易后，股价和估□□□已下降，□体□于偏高水平。2）从成交看小□大□在近期加速偏离□于极端水平，沪深300个股成交占比已接近20%，是2019年以来最低；国□2000成交占比在35%附近 ，□2019年以来最高。A股小□股价与估□交易□□的下降与成交的极致偏离表明筹□□构正在向市□中□□偏好最高的投□者集中。我□□□在下一□段政策□期□以上修、□□行□□体淡季下，小□股行情□于□尾□段，提前布局□定□□的□格□□。行□比□：□格切□□利与□源，科技投□看□□新□化。 ▶行□比□：□格切□□利与□源，科技投□看□□新□化。下一□段的行□比□，我□□□以□□□□□与AI相关的□材有望延□反□，但小□股□□□体收□，逐步增加□□定□股票的配置。具体而言，推荐：1）□利与□源：重新布局低估□、□定□金流与高股息的板□：□力/高速公路/运□商/煤炭/石化。2）大众品：估□具有安全□□，受益于消□下沉与□增□基建加□的大众品：食品/乳制品。3）科技成□：海外利率下降、□品出海加速、行□周期底部向上□□清晰，推荐医□/□子。 ▶投□主□和个股推荐：智能汽□/AIGC/小米生□□/□能出海。1、智能汽□：□□重构智能□生□，看好高□智□渗透率提升。推荐智能□□（伯特利/□□□子）/智能座□（德□西威/虹□科技）等。2、AIGC：新□用加速落地，大模型□入商□化□段。推荐具□模型能力的内容生商（□□控股/科大□□）。3、小米生□□：小米汽□供□□体系加速完善，构筑全生□□争□ 。推荐小米3C和汽□生□□（小米集□/无□振□）。4、□能出海：依托国内□□□及□能□ ，开拓海外增量市□。推荐汽□零部件（□柯迪）/五金工具（巨星科技）/跨境□商（□□易佰）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 煤价震荡，预期向好，板块配置价值凸显 投资建议：短期煤价震荡，行业基本面变化不大的背景下，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显，尤其在偏弱的大盘环境下。短期焦煤弹性优于动力煤，长期主线依然是提质增效的央企，推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；2）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源；3）高股息：陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。 供需两弱，动力煤价延续震荡。11月最后一周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为940元/吨(-7元)，目前动力煤市场在高库存与迎峰度冬预期之间的博弈 ，以震荡为主。展望后市，受近期煤矿事故影响，山西、内蒙古、陕西等主要煤炭主产地正在进行大规模的坑口煤矿大检查，或对供应有所限制，需求端受高库存压制，少量刚需采购为主，供需两弱，煤价维持震荡，后续需关注气温下降幅度和持续时间，尤其是东南沿海地区。此外，根据年度长协相关指数测算，预计12月电煤长协价710元/吨，月环比下降3元/吨。 供需偏紧，焦煤强势。11月最后一周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格 为2630元/吨(+0元)，供给端受安监趋严和临近年底任务即将完成，供给继续偏紧。需求端，下游焦炭第二轮提涨全面落地，内蒙古个别焦企第三轮提涨100元，焦企盈利有所恢复，铁水产量仍处高位，供需偏紧，焦煤强势。海外方面，澳洲焦煤上涨，进口成本较国内高约149元/吨。 国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。 行业回顾：1）截至2023年12月1日，秦皇岛港库存为615.0万吨（-2.8%），炼焦煤库存三港合计195.0万吨（2.3%），200万吨以上的焦企开工率为78.61 %（-0.37PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高766元/吨；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低149元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 OPEC+减产力度略低于预期，油价短期承压运行观点边际变化： ①原油：本周原油价格小幅下挫，主要是OPEC+会议减产力度略低于预期。OPEC+年内最后一次会议宣布再减产100万桶/日，各国宣布各自的自愿性减产配额。此次会议减产力度低于市场预期，一是实际减产量的不足不能够缓解市场对明年上半年原油市场过剩担忧，其二，本次OPEC+申明措辞并不如前期会议般坚决，加大未来市场对未来OPEC+减产执行率的担忧。此外巴西受邀加入OPEC+，IEA预计巴西今年平均日产量达到350万桶/日，明年或增至81万桶/日，OPEC+或在解决外部供应增长的问题。我们认为在供给端没有出现进一步收紧且宏观需求边际走弱背景下，原油价格或保持震荡且中枢缓慢回落。 ②对市场的观点：原油价格短期预计跟随OPEC+会议结果将处于高波动状态。本周聚酯内销方面，月末放量终端刚需仍存，PTA加工差继续回落，且长丝端现金流修复，DTY局部表现较好。涤纶长丝月末放量较好，随气温变化后续刚需依存，市场仍有韧性，加弹、织造端开机尚可维持。聚烯烃及炼油：炼油开工负荷略微上行，丙烯市场或偏强震荡。当前石化板块具备较好配置价值，推荐从长周期看受益原油价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制 ，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：OPEC+会议结果差强人意致使原油小幅下跌 原油：截止12月1日，WTI现货收于74.07美元，环比-1.47美元；BRENT现货收于81.24美元，环比-0.87美元。EIA11月24日当周商业原油库存环比+161万桶，前值+870万桶。其中库欣原油环比+185.4万桶，前值+85.8万桶。汽油库存环比+176.4万桶，前值+75万桶。炼厂开工率环比+2.8%至89.8%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1320万桶/天，美国净进口数据环比-38.2%。截至12月1日当周，美国活跃石油钻机数环比+5部至505部。 天然气：截止12月1日，英国基准天然气价格收于110.33便士/撒姆，环比-7.67便士/撒姆；截止12月1日，美国NYMEX天然气期货收于2.78美元/百万英热单位，环比-0.09美元/百万英热单位。11月26日，中国LNG综合进口到岸价格指数152.78(C.I.F，不含税费、加工费）。12月1日国内LNG液厂平均出厂价6236元/吨，环比+14.19%。 OPEC+会议减产被视为产量适度调整，而非集团重大举措：11月30日举办的年内最后一次OPEC+会议，各成员国达成自愿减产219.3万桶/天，计算基准为6月会议期间商定的24年原有产量配额。其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和 50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。此次减产独立于23年4月宣布的自愿减产额度。即此次自愿减产220万桶/天包含了7月沙特宣布的自愿减产额度100万桶/天。同时，本次减产为自愿减产而非官方强调的减产配额。经过我们计算，此次实际减产力度(24年叠加自愿减产后的额度 -10月产量实际值)，按照IEA10月产量口径计算，OPEC+实际减产额度约40万桶/天。按照OPEC10月产量口径计算，OPEC+实际减产力度<70万桶/天。此次会议减产力度低于市场预期，一是实际减产量的不足不能够缓解市场对明年上半年原油市场过剩担忧，其二本次OPEC+申明措辞并不如前期会议般坚决，加大未来市场对未来OPEC+减产执行率的担忧。 巴西受邀加入OPEC+：巴西国家石油公司Petrobras首席执行官保罗·普雷茨表示，巴西预计将于2024年1月加入欧佩克+集团，但不会参与该集团的减产。根据国际能源署（IEA）最新的月度报告，预计巴西今年的平均日产量将达到350万桶，明年将增至381万桶。这些都是创纪录的水平，受邀加入欧佩克+或被视为该组织努力解决外部供应增长问题的一部分。 聚酯月末放量，刚需仍存：本周聚酯内销方面，月末放量终端刚需仍存，江浙涤丝工厂库存下降，成本端PTA继续回落。涤纶长丝端现金流修复，DTY局部表现较好。我们预计随气温变化后续刚需保持强劲，市场仍有韧性，加弹、织造端开机尚可维持。 聚酯：月末放量终端刚需仍存，PTA加工差继续回落 本周江浙涤丝产销较好，7天产销平均在110-120%左右，工作日5天平均估算在140-150%左右。内销方面，部分终端补库需求叠加月末优惠投机跟进，本周内销放量尚可。外盘销售分化，其中DTY局部较好。本周涤丝现金流修复，POY/FDY/DTY现金流周均133/331/182元/吨；江浙涤丝工厂库存下降，POY/FDY/DTY库存分别为14.2/13.7/23.4天。本周涤丝月末放量产销较好，终端虽 然出现零星地区成交回落和小幅降负，但市场仍有韧性，加弹、织造端开机尚可维持，涤丝刚需依存。 本周聚酯负荷环比上升1.1个pct至90.9%。PX方面，开工率高位，下游需求持稳下PX供需累库，且PX报盘积极价格承压，PXN继续压缩至330美元/吨，PX周均944.2美元/吨，环比跌1.6%。PTA方面，除了成本的因素外，英力士、能投PTA装置计划内重启，威联化学250万吨计划外停车，PTA期货价格下跌。另外，由于本周部分货源流通性充裕，贸易商看空预期下，出货积极，报盘基差下行。本周周均PTA加工差下行至352元/吨。 聚烯烃及炼油：炼油开工负荷略微上行，丙烯市场或偏强震荡 本周石脑油制PE生产企业利润下跌，平均毛利润为-490元/吨，环比下跌10.11 %；本周煤制PE生产企业利润下跌，平均毛利润为615元/吨，环比下跌13.26 %。国内主营炼厂平均开工负荷为77.97%，较上周上涨0.08个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为57.71%，较上周上涨0.15个百分点。山东地炼汽油库存44.97万吨，环比下跌11.91%；山东地炼柴油库存67.33万吨，环比下跌7.25%。本周期山东地炼平均成品油炼油毛利为438.95元/吨