国君：周期论剑周观点-周期跨年主线梳理之二-20241201

备战跨年反弹 核心观点：中国股市有望迎来跨年反弹，看好大盘成长股与部分顺周期，以及港股互联网。从中线看，自9.24日启动的本轮中国股市有望走出N型走势，决策层态度转变是基石，股市底部抬高，配置关键在产能淘汰与困境反转。 ▶大研判：极跨年反。在共犹疑之，11月24日国泰君安策略旗明提出“做好跨年反的准”，本周沪指上1.81%，恒生科技指数上2.53%。展望后市：1）前期港股与A股整已逐步入政策空不足与特朗普关税在期上的不利影响，美元逼近107关口后歇望，短期人民或企反；2）国内重要会召开在即，在内需不振与外部力上升的情形下，增量政策空得以打开，包括潜在更高的赤字率、更多的向地方移支付以充力，以及更极的促消措；3）11月中国制造PMI“三升”，也有利于偏好的持与做多情的延。我，短期事件生的概率不高，国内股市流性也有支撑，考500建、保与理子跨年配置、基金年末排名，极2024年12月-2025年1月中国股市跨年反。但中度看，2025年春季市仍会有，中持N字型走判断，股市系性行情的出仍需要看到一步信用的措。 ▶特朗普2.0关税政策的之策与投。本周特朗普表示将在上任首日署行政令，墨西哥和加拿大的所有品征收25%的关税，并中国品外加征10%的关税，从潜在政策路径上看：1）此示本关税政策落地或更快，且更注重口易的溯源，但模上分批逐步加征是更有可能的，且具有一定的判空。考到当前美国面通粘性的掣肘，依度低的本品与中品或首当其冲，参考特朗普1.0期的四批关税清，机械/气/精密器等受影响大，消生活必需品影响小；2）随着外部力增大，后政方向将向内需斜，近期多商品出口退税税率开始下，将加速部分能剩行出清并推期增期企，关注利率偏低制造行，如新能源/汽/机械；3）国内可能通率的方式吸收部分关税力，工程机械/两/船舶/逆器等非美出口或受益。 ▶行比：极布局大成与地困境反。1）能淘汰：在潜在易冲突来的出口力与出口退税政策整影响下，2025年先制造尾部企有望淘汰，能周期逐步底，推荐布局子/新能源/汽/机械；2）困境反：房价止跌企解地企减与破，收5年落地有望改善房企金流，地与后周期企期期有望重塑，并来估修复，推荐地/厨/家居，以及推荐化推量及金流期改善的建筑/信；3）利：跨年开来增量金，推荐期定的高分：运商/石化/路公路。此外，看好港股互网的跨年反。 ▶主推荐：1、并重。聚焦“硬科技”和国有本整合，看好新重和行格局化。2、IP。首届大模官方谷子展开幕，谷子引二次元消新向，看好IP运/周品/渠道商。3、固池。多家公司密集布研用展，契合低空等新景，看好硅基极/复合解等新材料。4、新型力系。大基地建提速，看好十五五力网投高增。 ▶提示：海外衰退超期、全球地政治的不确定性。 有色核心观点 制裁倒计时，金融属性或进一步承压 行业跟踪： ①工业金属&贵金属周度研判：美国10月核心PCE数据显示通胀下行受阻，美联储多位官员态度偏鹰，2025年联储降息空间或受压制。特朗普关税威胁下，强美元和高美债收益率或维持，叠加日央行加息渐近，或对流动性造成影响，金价或承压震荡。工业金属方面，短期金融属性的影响或有所减弱，供需格局或成关注重点。国内政策密集出台后效果逐步显露，10月经济数据已有改善，11月国内制造业PMI指数超预期增长，虽然目前进入传统淡季，但在供给受环保、检修等因素扰动，而12月国家重要会议或再度提振内需预期下，价格或得到支撑。 黄金：日央行加息或收紧流动性，金价震荡承压。①价格：本周SHFE金跌0.67 %至618.80元/克、COMEX金跌2.31%至2673.90美元/盎司，伦敦金现跌2.41%至2650.25美元/盎司。②库存：SHFE金库14吨，较上周增加0.21吨，COMEX金库存509吨，较上周增加11.16吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量上周减少0.21万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加1.85万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续6个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。①价格：本周SHFE银跌1.00%至7697.00元/千克，COMEX银跌2.13%至31.10美元/盎司，伦敦银现跌2.30%至30.62美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1188吨，较上周减少23.71吨，金交所银库存为1429吨，COMEX银库存较上周增加12.13吨至8731吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量上周减少0.13万张，SLV白银ETF持仓量本周减少291.66万盎司。④制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.30%，环比上升0.2pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：成本支撑仍为重心，静待政策提振需求。①价格：本周LME/SHFE铝分别跌1.14%/0.15%至2594/20390（美）元/吨。②供给端：原料偏紧维持，电解铝成本支撑较强。广西、贵州、新疆地区部分电解铝企业有所减产，本周国内电解铝运行产能环比降2.5万吨至4365.90万吨/年。原料方面，国产矿石供应局势仍相对严峻，几内亚铝土矿出港量虽回升但仍未恢复至正常水平，几内亚铝土矿CIF价格周涨1美元至92美元/吨，原料供应以及设备检修问题依旧限制氧化铝的开工，氧化铝价格或继续偏强运行。③需求、库存：备库需求仍在，关注内需强化。抢出口下，本周铝加工企业开工率环比升0.3pct至63.7%，社库有所上升，SMM社会铝锭、铝棒库存55.3（+1.4）、9.9（-0.4）万吨。虽然12月1日出口退税取消开始生效，但年底下游备货也将陆续启动，且12月国家重要会议或再度提振内需。④盈利端：氧化铝价格高位，电解铝价格下跌，吨铝盈利降至-792元。 铜：废铜原料进口或减少，关注供给扰动程度。①价格：本周LME/SHFE铜分别涨0.47%/0.09%至9010.5/73830（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC为11.4美元/吨，与上周持平，25年TC长单落地临近，或对铜矿紧缺程度形成明显指引。另外本周开始再生铜原料贸易商出于贸易反制方面考虑，停止从美国进口再生铜原料，或对供应端形成扰动。③需求、库存：铜价下跌后，叠加部分抢出口需求，本周精铜杆开工率84.25%，环比下降0.37pct；全球显性库存合计55.70万吨，较上周增加0.11万吨。抢出口窗口关闭后，需关注内需在政策刺激下的拉动情况。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损1293元/吨，长单冶炼盈利1619元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：市场询盘报价活跃，而整体成交情况一般。1）无锡盘2501合约周度跌1.28%至7.7万元/吨；广期所2501合约周度跌1.19%至7.86万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为815美元/吨，环比涨9美元/吨，国内可流通现货偏紧，持货商挺价心理强硬，报价波动不大。 锂价松动，询盘报价活跃。本周碳酸锂价格小幅下跌，市场询盘报价积极性较好，虽然跌价刺激询盘和成交提升，但下游需求并没外溢至大部分贸易商，散单成交一般。据SMM，本周国内碳酸锂周度产量环比上升3.28%、周度库存量环比下降0.12%，去库幅度继续收窄。从周度乘用车零售数据看，下游需求依 旧基本持平，与12月份的排产情况相近，尚未出现显著走弱，需求确实同比超预期；但另一方面，供应端产量持续回升至新高，去库幅度持续收窄，市场对价格反弹持谨慎态度。我们认为，在缺乏明显利多因素驱动价格上行的背景下，基本面边际转弱的风险上升，一旦宏观情绪转向，碳酸锂价格或面临一定的调整压力。根据SMM数据，本周电池级碳酸锂价格为7.82-7.91万元/吨，均价较前周跌1.14%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.79-6.82万元/吨，均价较前周涨0.56%。 下游需求疲软，钴价弱势运行。电钴方面，本周电解钴的开工率相对偏高，特别是头部企业维持了较高的生产水平；下游磁材方面订单的需求依旧疲软，终端用户采购意愿较低，询价稀少，整体市场交易氛围冷清；虽然一些大厂通过订单支撑价格，但整体市场供大于求的局面仍然存在，价格难以回升。钴盐方面，需求较差仍是影响价格的主因，消费电子和新能源汽车市场未有复苏迹象；临近年末，下游采购理性情绪占据主导，对高价钴盐保持谨慎购买策略，场内成交较少；下游企业的压价行为普遍，钴盐厂挺价难度大，成交重心下移。根据SMM数据，本周电解钴价格为17.80-17.85万元/吨，均价较前周跌0.28%。 煤炭核心观点 政策预期渐强，静待日耗抬升 当前的股息率已经重新具备吸引力，影响当前情绪的主要问题在于暖冬带来的煤价旺季不旺，预计12月开始随着全国正式进入冬季，基本面的束缚有望缓解。 投资建议：预计在12月政策落地后，市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。并且从9月底煤炭红利龙头连续近2个月的卖出后，当前红利龙头的估值及股息率吸引力正在快速增强。 2025年年度策略：不确定中寻找确定性。展望2025年，“稳态”依然是行业的关键词，煤价有底无惧边际供需略走弱。我们判断在中性的政策预期假设下，煤炭的纸面边际供需较2024年略走弱：供给的核心增量来源于山西增产（约同比增加7000万吨），但判断实际销量的冲击会弱于产量数据；需求端，电煤的需求在水电和新能源贡献边际走弱背景下，依然可能保持2.5-3%的较好增长，非电煤不考虑政策影响，钢铁水泥需求可能继续下降，但下行有底，边际拖累减弱，化工依然保持较好增长。判断2025年煤炭供大于求在1.2%左右，略大于2024年的0.9%，煤价中枢可能略有下行，800元/吨的煤价底部清晰，确定性依然较强。 动力煤：预计12月逐步进入旺季。上周（2024.11.25-11.29）黄骅港Q5500平仓价828元/吨，较上周下跌6元/吨。上周整体日耗仍然不强，主要是全国气温还是较为暖和，预计需要等到12月，日耗才能进入旺季模式。并且这一轮9-11月电煤淡季的价格底部已经明晰，明显超越23年同期的800元/吨，继续验证行业供需格局的稳态。 焦煤：预计价格回落至底部，关注12月政策面。上周京唐港主焦煤库提价（山西产）1640元/吨，较上周持平。上周主流焦价第三轮降价落地，三轮价格累计下调共150-165元/吨不等。上周调研铁水日均产量234万吨，环比上周减少 1.93万吨，同比去年减少0.58万吨，整体下游需求基本持平23年同期。模拟螺纹钢最近利润虽然有所回落但仍处于年内盈利的高位，所以对于下游钢铁企业预计仍然会保持较高的开工率，以量换价，而上游原材料价格的压降已经压到24年内的低点，预计在钢铁依然有盈利背景下，价格已经到达相对的底部。 行业回顾：1）截至2024年11月29日，秦皇岛港库存为683.0万吨（-0.3%）。京唐港主焦煤库提价1640元/吨（0.0%），港口一级焦1829元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计446.77万吨（-2.0%），200万吨以上的焦企开工率为78.44%（+0.75PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0.2美元/吨（0.02%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高674元/吨（-0.9%）；澳洲焦煤到岸价216美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-0.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低1