国君：​周期论剑周观点-布局跨年行情之二-20231119

煤炭核心观点 旺季来临叠加预期向好，煤价回升 投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份 、昊华能源等。 供暖季来临，动力煤价止跌回升；预期向好，冬储补库有望拉动焦煤需求。11月第1周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为962元/吨(+27元)，本周北方进入供暖期，多地气温骤降，拉动电厂需求，截至11.9日，沿海八省电厂日耗升至193万吨，高于往年同期，动力煤市场情绪向好，煤价止跌回升。但当前港口库存持续提高至高位（截至11.6日CCTD北方主流港口库存3808万吨，较上周增加286万吨），且下游电厂库存较为充足，预计后续煤价上涨高度有限。炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2410元/吨(+100元)，当前日均铁水产量维持240万吨左右高位，焦煤需求尚好，且经济政策拉动市场情绪和预期 ，当前冬储补库在即，有望拉动炼焦煤需求，本周焦煤期货持续上涨，周涨幅高达13.69%。 进口煤量环比下滑。10月进口煤3599万吨，同比增长23.3%，环比下降14.6% ，环比下降除季节性需求淡季导致外，还因为10月印尼煤供应受印尼政府反腐导致审批延误以及海关系统等问题影响。本周虽随着内贸煤价格回升，进口煤市场询货增多，但实际成交仍未出现明显回升。 国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。 行业回顾：1）截至2023年11月11日，秦皇岛港库存为656.0万吨（+3.5%） ，炼焦煤库存三港合计216.3万吨（+5.2%），200万吨以上的焦企开工率为83 .23%（+0.47PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌5美元/吨（-4.7% ），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低16元/吨；澳洲焦煤到岸价382美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低247元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 市场倒逼OPEC进一步减产 观点边际变化： ①原油：本周布伦特和WTI转为contango结构，说明市场供需有所弱化。但本周引起价格快速波动的仍然是OPEC会议的预期变化。11月17日市场担忧沙特可能施压OPEC其他国家减产导致内部出现分歧，原油价格大幅下跌。11月18日据金融时报报道，OPEC可能进一步讨论削减100万桶/天产量，原油价格反弹基本收回前日跌幅。由于供需两端边际走弱，市场正在倒逼OPEC进一步减产，如果供应端没有进一步收紧则继续交易宏观端需求走弱预期。我们认为近端价格主要考虑OPEC会议的结果，如果加大力度减产原油价格短线可能会进一步拉升，重新交易供应逻辑；延期减产则可能让原油保持此前震荡格局中枢缓慢回落。 ②对市场的观点：原油价格短期预计跟随OPEC会议预期将处于高波动状态。本周寒潮影响华东华北气温，内销服装订单预期好转，尤其是羽绒服胆布需求好转，带动坯布及织造端订单预期改善。胆布所采用原料主要为涤纶长丝FDY ，预计将对涤纶长丝板块造成积极影响。后续需关注订单的可持续性。当前石化板块具备较好配置价值，推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：市场倒逼OPEC进一步减产 原油：截止11月17日，WTI现货收于75.89美元，环比-1.28美元；BRENT现货收于80.37美元，环比-3.36美元。EIA11月10日当周商业原油库存环比+359.2万桶，前值+1386.9万桶。其中库欣原油环比+192.5万桶，前值+158.7万桶。汽油库存环比-154万桶，前值-631.2万桶。炼厂开工率环比+0.9%至86.1%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1320万桶/天，美国净进口数据环比-20.6%。截至11月17日当周，美国活跃石油钻机数环比+6部至500部。 天然气：截止11月17日，英国基准天然气价格收于113.1便士/撒姆，环比-4.75便士/撒姆；截止11月17日，美国NYMEX天然气期货收于2.96美元/百万英热单位，环比-0.05美元/百万英热单位。11月12日，中国LNG综合进口到岸价格指数148.25(C.I.F，不含税费、加工费）。11月17日国内LNG液厂平均出厂价5372元/吨，环比持平。本周布伦特和WTI转为contango结构，说明市场供需有所弱化。但本周引起价格快速波动的仍然是OPEC会议的预期变化。11月17日市场担忧沙特可能施压OPEC其他国家减产导致内部出现分歧，原油价格大幅下跌。11月18日据金融时报报道，OPEC可能进一步讨论削减100万桶/天产量，原油价格反弹基本收回前日跌幅。由于供需两端边际走弱，市场正在倒逼OPEC进一步减产，如果供应端没有进一步收紧则继续交易宏观端需求走弱预期。我们认为近端价格主要考虑OPEC会议的结果，如果加大力度减产原油价格短线可能会进一步拉升，重新交易供应逻辑；延期减产则可能让原油保持此 前震荡格局中枢缓慢回落。 关注OPEC会议结果。11月17日临近OPEC会议，市场担忧沙特可能施压OPEC其他国家减产导致内部出现分歧，使11月26日的OPEC会议出现不好的结果。当日原油价格出现大幅下跌。11月18日讯，据英国金融时报，四位了解沙特政府想法的人士表示，沙特极有可能将100万桶/日的减产计划延长到至少明年春季。这一自愿措施将于今年年底到期。欧佩克+将于11月26日在维也纳举行会议，正在讨论进一步减产，台面上的选项可能包括额外削减高达100万桶/日的原油产量。这可能会加剧与美国的紧张关系。虽然油价下跌是主要原因，但成员们也对以色列对哈马斯的战争和加沙的人道主义危机感到愤怒。原油价格其后快速反弹，基本收回前日跌幅。11月26日OPEC会议我们认为存在三种可能性：①决定延长减产期限，这有助于缓解2024年H1的建库预期。原油价格可能维持此前的震荡区间，但中枢可能由于需求走弱及减产豁免国的产量增加而下移。②进一步扩大减产。我们认为此次进一步扩大减产需要沙特以外的产油国配合。短期将拉升原油价格，但巴以冲突如果不扩大出现意外供应中断，高度可能有限。同时，中期由于其他国家产量的边际增长以及需求端的走弱，价格可能再次回落。③其他国家不愿意配合沙特进一步扩大减产，则OPEC此前减产力度可能会被对冲，沙特可能考虑2024年恢复部分产量，原油价格回落。总体看，我们认为沙特之前表达了明确的挺价态度并且积极进行了自愿减产减少供应。但此前其他国家配合力度有限，在沙特产量已经处于较低水平背景下 ，进一步扩大减产力度的难度正在不断加大。需求边际走弱背景下，市场正在不断倒逼OPEC进一步加大减产力度。 聚酯：终端需求阶段性修复，PTA加工差继续上行 本周江浙涤丝产销有放量，7天产销平均估算在130%偏上，工作日5天平均估算在170%左右。内销方面，寒潮影响华东、华北等地气温快速下降，阶段性坯布订单和出货走俏，带动印染和织机的负荷阶段性恢复提升，涤丝刚需消化也有提升;与此同时，成本端坚挺而涤丝优惠，带动终端的投机备货积极性，备货增加。出口方面，价格上涨后订单环比上周走弱。本周涤丝现金流略有压缩 ，POY/FDY/DTY现金流周均-234/-35/180元/吨；江浙涤丝工厂库存下降，POY/FDY/DTY库存分别为15/15/25.5天。近期新订单释放下，预计织造高位负荷在11月尚可维持，对加弹和涤丝的开工和需求均有支撑。涤丝当前亏损运行 ，主要是工厂对中期季节性需求走弱和累库的担忧，阶段性的需求改善有助于价格上涨和亏损的修复，但工厂间的竞争博弈可能会扰乱价差修复，短期震荡为主。 本周聚酯负荷环比下降0.2个pct至89.6%。PX方面，基本面变化不大，PX维持在350~370美元/吨附近震荡，加之下游PTA价格表现偏强，PX价格小幅跟涨至1020美元/吨，环比+2.2%。PTA方面，期货表现偏强，一方面宏观因素，中美会谈，市场期待利好政策，国内商品氛围偏暖，多头增仓明显，PTA期价逐步抬升。另一方面，基本面韧性仍在，虽然有淡季预期，但聚酯工厂控库存意向明显，聚酯降价促销，部分产品已经亏损，聚酯降负较为有限，且随着天气转冷，终端冬季需求改善，部分地区终端负荷回升，目前PTA新装置增量有限，供需平衡附近波动。周内PTA加工差表现尚可，周五提升至538元/吨。 聚烯烃及炼油：综合炼油毛利小幅回升，丙烯市场短期仍偏震荡 本周石脑油制PE生产企业利润上涨，平均毛利润为-541元/吨，环比上涨21.59 %；本周煤制PE生产企业利润下跌，平均毛利润为742元/吨，环比下跌9.07% 。国内主营炼厂平均开工负荷为76.84%，较上周上涨0.8个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.96%，较上周下跌0.6个百分点。山东地炼汽油库存52.65万吨，环比下跌5.54%；山东地炼柴油库存72.83万吨，环比下跌5.54%。本周期山东地炼平均成品油炼油毛利为419.34元/吨，较上周期上涨39.3 4元/吨。下周零售限价下调确定性高，消息面偏空。下周主营炼厂暂无变动；山东个别炼厂仍有减负，整体供应仍有收窄。汽油需求依旧较为清淡，缺乏假期提振，价格方面支撑较弱；天气转冷，工程基建赶工，同时负号油上线，柴油需求有所支撑。不过考虑到下周零售限价或宽幅下调，业者心态偏弱，或有承压。 石脑油制丙烯毛利-49美元/吨（周均），较上周期上涨16元/吨；丙烷制丙烯毛利-712元/吨（周均），较上周期上涨56元/吨；甲醇制丙烯毛利-493元/吨 （周均），较上周期上涨146元/吨。丙烯酸江苏市场主流价格5950元/吨，环比-0.83%。丙烯供应端装置无太大变动，外围货源流入，关注辽宁金发PDH装置；需求端山东局部地区PO装置重启，区域内或有提振，但是现阶段聚丙烯盈利能力欠佳，对市场存一定拖累。丙烯酸方面，当前工厂停车检修、降负较多 ，供方库存水平低位，对价格仍有支撑，但随着山东部分检修装置陆续恢复重启，供应预期增量拖累心态，下游持谨慎观望情绪，预计短期稳中偏弱运行。 2023年石化策略： 我们认为①2023年油气价格中枢好于市场预期，2023年H2油价可能好于2023年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 2022年由于公共卫生事件等影响，石化行业需求收缩明显，行业价差整体处于历史低位。展望2023年，我们认为复苏带来国内需求改善将是主线，行业价差较当前水平会有修复。同时，党的二十大报告指出,要“以新安全格局保障新发展格局”。在健全国家安全体系任务中，