国君：周期跨年主线行情梳理-国君周期论剑周观点20231126

煤炭核心观点 寒潮来袭需求向好，事故影响焦煤供给 投资建议：短期焦煤弹性优于动力煤，长期主线依然是提质增效的央企，推荐 ：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；2）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源；3）高股息：陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。 寒潮来袭，日耗提升，动力煤供需向好。11月第4周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为947元/吨(+1元)，本周煤价先跌后涨，周初受下游及港口库存高位压制，市场情绪较弱，煤价小幅下跌，后北方区域寒潮来袭，电厂日耗增加 ，采购需求提升，煤价止跌反弹。往后看，近期煤炭主产地事故频发，11.20日，国家矿监局召开专题会议研究部署全力防范化解重大安全风险，预计后续安监力度或有所加大，而需求端，气温下降带动日耗逐步提升，本周环渤海港口开始去库，供需好转，煤价支持有力，但受制于中下游库存高位，预计涨幅有限。 事故影响供给收缩，需求高位炼焦煤表现强势。11月第4周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2630元/吨(+70元)，近期受吕梁地区事故频发，离石 、柳林及中阳地区安全检查升级，事故煤矿均全部停产，影响周边的煤矿也多有停产、限产现象，炼焦煤供应有所收缩，在安监高压下，预计短期内供应难有增量。而需求端，本周铁水日均产量235.27万吨，周环比仅下跌0.14万吨，下行速度缓慢仍在高位运行，叠加下游企业冬储采购下对原料煤的采购需求不减，煤价易涨难跌。但考虑到当前下游焦钢企业均处亏损状态，压制煤价涨幅 。 国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。 行业回顾：1）截至2023年11月24日，秦皇岛港库存为633.0万吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计190.7万吨（-6.6%），200万吨以上的焦企开工率为78.98%（-2.69PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高24元/吨；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低96元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 需求担忧重回市场，低库存背景下原油价格支撑较强 观点边际变化： ①原油：本周原油价格低位震荡，OPEC会议结果是试产关注的方向。11月25日OPEC公告推迟原定于11月26日举办的年内最后一次线上会议至11月30日，并将会议形式改为线上进行。据称推迟的原因或因沙特与非洲产油国未就2024年配额达成共识。此外EIA报告称美国原油库存大增也对原油多头造成影响。由于供需两端边际走弱，市场正在倒逼OPEC进一步减产，如果供应端没有进一步收紧则继续交易宏观端需求走弱预期。我们认为近端价格主要考虑OPEC会议的结果，如果加大力度减产原油价格短线可能会进一步拉升，重新交易供应逻辑；延期减产则可能让原油保持此前震荡格局中枢缓慢回落。 ②对市场的观点：原油价格短期预计跟随OPEC会议预期将处于高波动状态。本周聚酯内销方面，终端开机率超预期继续提升下，涤丝刚需消化较好，局部订单跟进下锁原料补货。此外出口也尚可，对涤丝工厂库存和销售形成利好。 ，后续可关注订单的可持续。当前石化板块具备较好配置价值，推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：市场关注OPEC会议的结果 原油：截止11月24日，WTI现货收于75.54美元，环比-0.35美元；BRENT现货收于82.11美元，环比+1.74美元。EIA11月17日当周商业原油库存环比+870万桶，前值+359.2万桶。其中库欣原油环比+85.8万桶，前值+192.5万桶。汽油库存环比+75万桶，前值-154万桶。炼厂开工率环比+0.9%至87%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1320万桶/天，美国净进口数据环比+17.5%。截至11月22日当周，美国活跃石油钻机数环比持平至500部。 天然气：截止11月24日，英国基准天然气价格收于118便士/撒姆，环比+4.9便士/撒姆；截止11月24日，美国NYMEX天然气期货收于2.87美元/百万英热单位，环比-0.19美元/百万英热单位。11月19日，中国LNG综合进口到岸价格指数145.45(C.I.F，不含税费、加工费）。11月24日国内LNG液厂平均出厂价5461元/吨，环比+1.66%。11月25日OPEC公告推迟原定于11月26日举办的年内最后一次线上会议至11月30日，并将会议形式改为线上进行。据称推迟的原因或因沙特与非洲产油国未就2024年配额达成共识。此外EIA报告称美国原油库存大增也对原油多头造成影响。由于供需两端边际走弱，市场正在倒逼OPEC进一步减产，如果供应端没有进一步收紧则继续交易宏观端需求走弱预期。我们认为近端价格主要考虑OPEC会议的结果，如果加大力度减产原油价格短线可能会进一步拉升，重新交易供应逻辑；延期减产则可能让原油保持此前震荡格局中枢缓慢回落。 OPEC会议推迟，市场担忧沙特施压导致OPEC组织内或出现分歧：OPEC周三在一份声明中表示，原定于11月25日至26日在维也纳举行的OPEC第187次大 会、联合部长级监测委员会（JMMC）第51次会议以及第36次OPEC和非OPEC部长级会议（ONOMM）推迟至11月30日举行，并且此次会议改为线上举行 。据称，推迟的原因是沙特与非洲国家就2024年配额未达成共识，尼日利亚和安哥拉不满2024年开始的配额遭到更大产油国的挤压，因此需要更多的时间来展开协商。这一情况也引发市场传言称“安哥拉考虑离开组织”。在今年6月的会议中，OPEC10国在2024年的配额总共减少了42.2万桶/天，但实际减少的额度几乎全集中在了尼日利亚、刚果和安哥拉身上。然而，安哥拉反对减少产能配额，与欧佩克之间的争端可能难以弥合。这次会议的推迟和线上举行，暴露出欧佩克在处理成员国之间的分歧和协商方面的困难。我们认为OPEC会议存在三种可能性：①决定延长减产期限，这有助于缓解2024年H1的建库预期。原油价格可能维持此前的震荡区间，但中枢可能由于需求走弱及减产豁免国的产量增加而下移。②进一步扩大减产。我们认为此次进一步扩大减产需要沙特以外的产油国配合。短期将拉升原油价格，但巴以冲突如果不扩大出现意外供应中断，高度可能有限。同时，中期由于其他国家产量的边际增长以及需求端的走弱，价格可能再次回落。③其他国家不愿意配合沙特进一步扩大减产 ，则OPEC此前减产力度可能会被对冲，沙特可能考虑2024年恢复部分产量，原油价格回落。总体看，我们认为沙特之前表达了明确的挺价态度并且积极进行了自愿减产减少供应。但此前其他国家配合力度有限，在沙特产量已经处于较低水平背景下，进一步扩大减产力度的难度正在不断加大。需求边际走弱背景下，市场正在不断倒逼OPEC进一步加大减产力度。 EIA报告显示美国原油库存大增，当前原油空头成主导：昨晚的EIA报告显示美国原油库存大幅增加870万桶，远高于预期的116万桶，也推动了油价的下跌，目前空头仍占据主导地位。EIA称，截至11月17日的7天内，汽油库存增加了70万桶，日均产量为940万桶。相比之下，上周库存减少150万桶，当时汽油产量平均每天940万桶。在中间馏分油方面，EIA估计截至11月17日当周库存减少100万桶。平均产量为490万桶/日。相比之下，上周库存减少140万桶，当时日均产量为480万桶。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理 ，伊朗核问题得到顺利解决的难度加大。当前以色列的政府由于右翼政党的加入，成为以色列有史以来最右翼政府。新一届政府由利库德集团、宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成。在总理就职宣誓前 ，内塔尼亚胡发表讲话称，新政府将主要推进3项主要任务：阻止伊朗发展核武器、加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设。由于拜登政府距离任期结束只剩18个月，而扣除协议进入落实过程需要1年的时间，我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议。而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险。复盘90年代海湾战争期间，原油价格仅在开战初期出现显著上涨，其后持续下跌。但环境与现在不同：当时西方世界做了足够的准备以压低油价：①美国及IEA抛储平抑油价。(当前美国战储处于40年低位。)②美国说服中东国家沙特，阿联酋等增加产量平抑油价；沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展(但当前新能源发展趋势已经非常确定，美国与OPEC关系恶化。）③施压各大石油公司不允许涨价。 聚酯：终端需求超预期提升，PTA加工差高位回落 本周江浙涤丝产销尚可，7天产销平均在8成左右，工作日5天平均在9成左右。内销方面，终端开机率超预期继续提升下，涤丝刚需消化较好，局部订单跟进下锁原料补货。此外出口也尚可，对涤丝工厂库存和销售形成利好。本周涤丝现金流好转，POY/FDY/DTY现金流周均-37/135/168；江浙涤丝工厂库存前纺小增，增量不及预期，而DTY环比下降，POY/FDY/DTY库存分别为16.2/15.6/24.8天。阶段性终端订单超预期运行，加弹、织造、印染开机率维持高位运行，因此涤丝短期刚需依旧较好支撑，冬季面料相关产品的涤丝规格，如细旦 、高F圆孔、扁平等产品的供需格局表现更好。 本周聚酯负荷环比上升0.2个pct至89.8%。PX方面，基本面变化不大，彭州石化，威联化学计划内恢复，但由于PTA重回跌势，PX价格同样回落，环比-2.1 %至999美元/吨，由于石脑油跟随原油价格偏稳，PXN从上周五390下降至目前350美元/吨附近。PTA方面，供需偏弱，致PTA加工差高位回落至416元/吨 。后期检修计划仍存不确定性，加上新装置产量投产兑现，致后期PTA供应量有增加预期，虽有聚酯及终端需求高位维持，但累库预期维持，且幅度有一定加大，市场对PTA效益存走弱预期，促使PTA价格走低。 聚烯烃及炼油：炼油开工负荷上行，丙烯市场短期维持偏弱震荡 本周石脑油制PE生产企业利润上涨，平均毛利润为-453元/吨，环比上涨8.85 %；本周煤制PE生产企业利润下跌，平均毛利润为709元/吨，环比下跌4.45% 。国内主营炼厂平均开工负荷为77.89%，较上周上涨1.05个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为57.56%，较上周上涨1.6个百分点。山东地炼汽油库存51.05万吨，环比下跌3.04%；山东地炼柴油库存72.59万吨，环比下跌0.33%。本周期山东地炼平均成品油炼油毛利为4