国君：周期论剑周观点-红利资产的跨年解读之二-20241215

反弹之后：股指震荡，题材延续 核心观点：政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段股指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续但重点在个股和主题。重视无风险利率下降，看好科技与消费。 ▶大研判：跨年反行情仍会延，重点不在股指而个股将活。在11月24日沪指逼近3200之，国泰君安策略提出“做好跨年反的准”、“跨年反”，近期沪指反至3500点后有所回落。于后市，关于中国股市2025年展望可我于12月9日布的年度策略《迎接“型牛”》；于短期行情走，我的看法：1）政治局会与中央工作会所提的超常逆周期、更加极的政政策、适度松的政策、全方面大国内需求、大力提振消以及住楼市与股市等新提法，都是近年来所罕。折射出决策于扭形与支持本市的极度，于呵当下市情与持股市流性具有重要作用，因此跨年反行情会延，不会如2023年末般立冷却，个股机会仍将活。2）但是自跨年反启以来，的期已有所表达，相关的政策已有所期，政策的分歧开始逐步减小，市需要看到更有更有力度的措，我判断下一段股指以震相持主。3）我持在特朗普上台前，跨年反和主交易仍有空的体判断。 ▶一个周期的量正在拉开序幕，中国股市展的新力：无利率下降，推增量金入市；国利率破2%，投人券的趣会慢慢下降，而股票和益的趣会逐步提升。是化的程：当回率下降、券利率相高位但开始下移，投人既有找安全的需求，同也可以享受到仍不的票息收益与价差收益。但是，当利率下降到比低的水平（国是2%），投者所取的票息收益低，价差收益小且取度大，将致投人券的趣会慢慢降低，而股票和益的趣会逐步提升。一点在美国与日本都曾出。展望2025，如若适度松的政策将推利率下35-50bp，那么存量利率有望接近1%而期券利率有望接近1.5%。站在当下，居民和机构的配置行或迎来一个周期的折，无利率下降推增量金入市。 ▶行比：下一段跨年反重主指数，看好科技与消。推荐：1）政策与股市流性松，关注估分位不高且存在催化的AI用/信/工。2）政策内需、地、促消，部分地和消材股迎来估修复，推荐受益地政策期，促消期以及年旺季近的厨/家居/休食品/港股互网等。3）中国展科技的决心以及制造尾部淘汰的可能，科技成是中期主，推荐新能源/半体/机械/汽。并逐步布局高分。 ▶主推荐：1、首：提振内需新增量，看好新品/首店需求催化的会展/服、展和AI端新品。2、冰雪：政策推冰雪运普及展，看好冰雪/施工、冰雪装和冰雪消。3、：金融支持政策落地，看好保/医器械/可穿戴。4、并重：跨界并、收未盈利的管容度提升，看好科技主企和受益格局化的。 ▶提示：海外衰退超期、全球地政治的不确定性。 有色核心观点 强现实弱预期，静待压力测试 行业跟踪： ①工业金属&贵金属周度研判：11月美国CPI和PPI数据显示通胀粘性，虽然市场预期美联储大概率将于12月降息25BP，但考虑目前通胀水平，叠加特朗普上台后关税政策影响，2025年美联储降息空间或受压制，有色金属品种的金融属性拐点或现。同时日央行或再度加息，流动性抽取若再次演绎，将造成金属价格大幅波动。对于工业金属品种而言，2025年国内财政政策和货币政策加强发力之下，内需或得到全方位扩大，将提振对上游原料的需求，商品属性端将对工业金属价格提供有力支撑和向上动力。 黄金：美联储议息会议临近，金融属性拐点或现。①价格：本周SHFE金涨1.68%至625.6元/克、COMEX金涨0.24%至2665.9美元/盎司，伦敦金现涨0.56% 至2647.49美元/盎司。②库存：SHFE金库15吨，较上周增加0.94吨，COMEX金库存529吨，较上周增加22.65吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加1.59万张，SPDR黄金ETF持仓量本周减少25.85万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7296万盎司，较上月增持16万盎司，为连续6个月暂停增持黄金储备后首次增持。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。①价格：本周SHFE银跌0.19%至7795元/千克，COMEX银跌1.86%至31.00美元/盎司，伦敦银现跌1.41%至30.53美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1261吨，较上周减少48.81吨，金交所银库存为1296吨，COMEX银库存较上周增加47.23吨至8741吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.21万张，SLV白银ETF持仓量本周减少1079.83万盎司。④制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.30%，环比上升0.2pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：淡季需求走弱，政策提振预期向好。①价格：本周LME/SHFE铝分别涨0.06%/0.2%至2605/20350（美）元/吨。②供给端：进口矿价维持高位，成本支撑仍存。本周国内电解铝行业减增产互现，总体电解铝运行产能环比降12.1万吨至4358.40万吨/年。原料方面，12月13日进口铝土矿CIF价格为96.3美元/吨，较上周+3.01美元，海内外矿石供应仍不乐观，氧化铝开工无明显变化，关注环保及设备检修对供应的扰动。③需求、库存：淡季开工下降，政策提振内需预期。本周铝加工企业开工率环比降0.2pct至63.2%，社库小幅下降，SMM社会铝锭、铝棒库存55.7（+1.0）、9.3（-0.2）万吨。随着11月抢出口结束，淡季效应有所显现，但年底下游备货也将陆续启动，且中央政治局会议和经济工作会议释放重磅利好信号，有力提振内需预期。④盈利端：氧化铝价格高位，电解铝持稳运行，吨铝盈利-1190.08元左右。 铜：矿端紧缺仍存，关注宏观及需求变化。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.77%/涨0.08%至9052.5/74790（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC为9.6美元/吨，环比下跌1.2美元，近期Antofagasta与国内冶炼厂确定2025年铜精矿TC/RC长单分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅，基本锚定2025年矿端偏紧格局。③需求、库存：虽然国内抢出口结束，但本周精铜杆开工率82.37%，环比上升0.43pct；全球显性库存合计51.87万吨，较上周减少2.38万吨。国内宏观利好释放，需关注内需在政策刺激下的拉动情况。④冶炼盈利：SMM统计11月铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，长单冶炼盈利1909元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：市场现货流通紧张，锂矿价格较为坚挺。1）无锡盘2501合约周度跌0.67%至7.45万元/吨；广期所2501合约周度跌1.11%至7.58万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为810美元/吨，环比跌1美元/吨，锂矿持货商普遍处于缺货状态，库存较少，市场现货流通紧张，供应短缺现象下矿价较为坚挺。 上下游成交僵持，锂价进入博弈期。上周碳酸锂价格小幅下跌，上游锂盐厂延续挺价，下游维持刚需采买，上下游对于当前价格僵持博弈，市场整体成交情况较冷清。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升2.98%、周度库存量环比上升0.10%，去库趋势被扭转，进入累库状态。需求方面，市场预期2025年一季度排产环比有所下降，但是同比大幅提升，整体来看较强。供给方面，周内碳酸锂产量延续上升，库存开始小幅增加；此外交易所碳酸锂仓单量也继续 增加，供应压力不减。周内碳酸锂价格波动减弱明显，或表明市场在当前价位上分歧较小。我们认为，2025年一季度供需双强，进入次年1月后暂无当前库存控制压力，价格走势变数较大。如果2025年春节后需求持续超预期，有望赢来反弹。反之，锂价将再次面临跌至前低考验。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.64-7.69万元/吨，均价较前周跌0.65%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.86-6.90万元/吨，均价较前周涨0.50%。 成交重心偏低，钴价弱稳运行。电钴方面，上周电解钴价格走势相对平稳，产量稳步上扬；冶炼厂开工率维持稳定，多以长单交付为主，降价意愿偏低；需求端，下游磁材稀土和高温合金等领域的采购情况有所放缓，整体市场需求略显疲软。钴盐方面，冶炼厂维持低产运行状态，但钴原料供应相对充裕；需求端，下游三元需求疲软，下游企业按需采购，业界普遍持悲观预期；目前冶炼厂一月订单情况仍不容乐观，钴盐成交重心趋弱，硫酸钴利润倒挂，氯化钴价格逐渐贴近成本线。根据SMM数据，上周电解钴价格为17.75万元/吨，均价较前周持平。 煤炭核心观点 此轮煤价底部已不远，2025年股债投资思路转换 展望2025年，债股投资思路转换，红利依然有很大吸引力。基本面短期接近底部，判断2025年3月底4月初煤价见底，预计在750-770元/吨。 投资建议：预计在12月政策落地后，市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。并且从9月底煤炭红利龙头连续近2个月的卖出后，当前红利龙头的估值及股息率吸引力正在快速增强。 展望2025年，债股投资思路转换，红利依然有很大吸引力。11月底十年期国债收益率才破2%，而本周已经继续下行至1.77%；三十年国债收益率也即将破2%。我们认为随着利率端的持续下降，价差收益收窄，投资者的投资偏好将出现变化，由于单一债券收益率已经不能满足负债端需求，更多元的配置需求将抬升，而从2025年开始，随着长端利率破2%，我们认为市场配置权益与股票的需求开始加大，这是周期的拐点。而从权益端与股票角度，我们认为红利资产的投资并不会随着近期市场风险偏好的抬升而消失，红利投资的核心来自于利率端下行、资产荒的出现等一系列背景，并且会随着股债投资思路转换而获得更多的增量资金青睐。我们认为2025年二季度将会是红利股票的投资时点，同时煤价底部不确定等下行风险均可能在2025Q2完全触底，预计行业将迎来重点布局时点。 动力煤：预计价格底部出现在12月下旬。本周黄骅港Q5500平仓价800元/吨，较上周下跌22元/吨（-2.7%）。本周整体日耗仍然不强，主要是全国气温还是较为暖和，我们认为煤炭日耗预计在下周寒潮来临后攀升至220万吨/日以上，判断价格预计在12月下旬结束下降趋势，但预计价格恢复高度不高。 焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1620元/吨，环比持平。近期焦炭四轮提降落地，焦企利润收缩，但焦煤价格基本维持1600元/吨以上，已经处于全年的价格最低点。从下游需求看，本周调研铁水日均产量232万吨，环比基本持平，并且已经高于2024年同期226万吨/天的水平，实际本轮淡季钢铁盈利及运转情况好于市场之前的预期。 行业回顾：1）截至2024年12月13日，秦皇岛港库存为687.0万吨（0.0%）。京唐港主焦煤库提价1620元/吨（0.0%），港口一级焦1779元/吨（-2.7%），炼焦煤库存三港合计436.9万吨（-1.1%），200万吨以上的焦企开工率为79.27%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高670元/吨；澳洲焦煤到岸价217美元/吨，较上周上涨1美元/吨（0.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低192元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。 交运核心观点 航空春运预售启动，大航坚定调减宽体机 航空：重视超级周期长逻辑，大航坚定调减宽体机，供需继续恢复将驱