核心观点与关键数据
- A500ETF替代效应：上周被动资金净流出，A500ETF增量资金效应延续，沪深300ETF、双创ETF等传统宽基ETF份额下降，形成替代效应。行业层面，被动资金流入食品饮料，流出电子、电新。
- 被动资金情况：股票ETF（被动资金）规模2.89万亿元，其中跟踪指数的ETF占比59.4%，行业与主ETF占比17.6%。上周被动资金份额增加93.07份，同比减少572.85元，资金流出191.5元。成交占比5.8%，CR5为58.5%。ETF资金流入集中于中证500ETF，流出方面沪深300ETF、科威特50ETF、创业板ETF、中证1000ETF居前。
- 被动资金行业资金流：上周流入食品饮料（+16.8元），主要流入白酒、保险；主要流出电子（-57.3元）、电新（-42.7元）。近8周全A被动资金流入1830.3元，非银、传媒近8周流出。
- 被动资金行业成交情况：上周一行、食品饮料、建材成交占比提升。成交占比变化看，除一行、食品饮料和建材上升外，其余行业下降，其中下降最多的是电力、电子、通信、医药、美容护理。
- 被动基金三季度持仓结构：规模2.7万亿元，环比增9072元，与主基金持平。个股配置集中度提升，CR10为44.7%，CR20为63%。增配食品饮料/电新/非银/行/汽/等，减配医药/电子/计算机。
- 有色金属：工业金属&贵金属，美联储鹰派发言，市场降息预期回落，金价承压。工业金属，国内经济数据改善，政策效果初显，铜材、铝材出口退税取消，内外需割裂，工业品新周期即将到来。黄金，降息预期下调，金价承压。白银，金融与商品属性影响下，价格波动更大。电解铝，退税取消影响有限，原料&内需支撑价格。铜，铜材出口量或下滑，铜价震荡承压。
- 新能源金属：锂板块，下游维持谨慎观望刚需采买，碳酸锂价格上涨带动供给恢复性增加。钴价上涨动能不足，下游需求温和下滑，供应商减产有限。
- 煤炭：疆煤聚焦“就地转化”，外运补充内陆供给。新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，中长期战略地位突出。稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性。“十五五”期间，疆煤将仍以“就地转化”为主，外运是内陆市场供给的补充。
- 交运：航空，油价下降票价回升，预计Q4淡季同比大幅减亏。供需恢复趋势确定，旺季展现超预期盈利弹性。油运，贸易节奏主导短期运价波动，预计供需继续向好，新船订单不改供给刚性，原油增产油价下跌将利好油运需求。
- 公用事业：规范市场报价行为，水电降幅扩大。国家能源局规范电力市场交易行为，有助于合理分配产业链利润。10月水电降幅扩大，火电增速回落。
- 地产：10月观察|价格止跌回稳的新常态。10月销售同比增长近乎回正，投资继续下行，将成为2025年主基调。政策思路解决房企侧问题，实现价格止跌回稳。关注资产注入和境内债务重组进展。
- 建材：政策接力节奏更快，市值管理更利权重。契税让利政策快速兑现，验证政策思路从基本面回落后托底变为主动提振。消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显；水泥板块吨盈利水平有望实质性改善。
- 建筑：重点关注市值管理和一带一路的央国企。证监会发布市值管理指引，国家地方国企改革和监管工作视频会议召开，一带一路持续推进。
- 钢铁：逐步进入淡季，库存继续下降。库存维持下降趋势，钢企盈利率环比下降，需求预期改善，兼并重组或加速。维持“增持”评级。
- 基础化工：重视内需复苏与精细化工细分龙头。10万亿地方债务化解政策有望推动经济复苏，内需提振下相关品种有望受益。美大选落地加强原油价格下行预期，相关精细化学品种将受益。
研究结论
- A500ETF对传统宽基ETF出现替代效应，行业层面资金流向食品饮料，流出电子、电新。
- 被动资金规模持续增长，但资金流入流出波动较大，行业配置集中度提升。
- 有色金属行业受国际市场影响较大，金价承压，工业金属有望受益于国内经济改善。
- 新疆煤炭资源丰富，外运不具备经济性，将仍以“就地转化”为主。
- 航空业供需恢复趋势确定，旺季展现超预期盈利弹性，油运需求将继续稳健增长。
- 电力市场交易行为得到规范，水电降幅扩大，火电增速回落。
- 地产市场销售量价修复，投资继续下行，政策思路有助于价格止跌回稳。
- 建材板块政策支持力度加大，消费建材和水泥龙头估值空间突出。
- 建筑行业关注市值管理和一带一路，央国企有望受益。
- 钢铁行业库存下降，需求预期改善，兼并重组或加速，龙头钢企成长空间打开。
- 基础化工行业关注内需复苏和精细化工细分龙头，美大选落地加强原油价格下行预期。
