国君：顺周期主线梳理-国君周期论剑周观点20230806

策略核心观点继续做多 吃饭行情并未结束，单边拉升转向热点扩散。本周不论是权重（上证、沪深300）还是宽基（Wind全A）均出现了高位震荡，部分投资者疑虑“吃饭行情”是否已经结束了。我们认为并未结束，单边拉升转向热点扩散：1）在6月末，宏观风险的暴露和跨资产的定价均已经非常充分，股票指数底部也已基本探明 ；2）经济状态环比企稳与决策层的积极表态（承诺扩大内需和提振信心，活跃资本市场），投资者预期特点将更易底部向上博弈和演进；3)指数空间的打开有赖于中长期预期的改善和不确定性降低，这需要更强有力的改革与举措。但是这并不妨碍在当下股票作为“资产属性”与交投的改善，意味着投资机会与交易热点将频现。因此，前期地产和非银强势板块的波动并不意味着吃饭行情结束，反之热点将扩散。 风险偏好走向两端，成长接力周期反弹。2023年股票市场轮动速度与板块涨跌幅偏离令多数投资人感到困惑，理解当前市场特征仅仅看到盈利缺乏景气趋势是不够的，还要看到不同投资者风险偏好走向了两个极端：高风险偏好的投资者拥抱不确定性，非常活跃。而低风险偏好的投资者则极度厌恶不确定性，入市意愿低迷。以上结构的分野将令市场走势、节奏和收益产生重要的影响：1 ）股票市场存量博弈，一致预期形成非常快，更强调逆向思考；2）市场底部交易结构出清，悲观者的预期无法表达，而乐观者的预期可以顺畅表达，股价上涨可以不依赖盈利增长；3）股价变动隐含的是高风险偏好/乐观投资者的预期，若非企业增长/政策力度超预期，行情往往出现“买变化不买兑现”。眼下 ，房地产板块的pb估值已经回到“房地产三支箭”后的年初高点，顺周期或将进入分歧加大的阶段。但是，前期股价调整较为充分、后续有望迎来新催化的TMT有望反弹。 期看好TMT+非银反弹，持续看好红利高股息，周期年末胜负手。宏观风险缓释，盈利增长或周期性因素预期的上修相对有限，因此股票行情反弹的行业特点并不是单向单一的往上推，而有望表现为轮动和扩散。接下来我们的看法：1）成长股+非银接力反弹：看好前期调整充分、后续数字经济顶层设计和AI应用审批有望加速的成长板块，推荐计算机/传媒/通信。以及“活跃资本市场”龙头券商板块，短期波动或放大，看好其中期表现。2）安全资产耐心布局：逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）从中期低换手维度，经济增长中枢下移以及社会利率的下降，我们持续看好红利高股息稀缺价值的运营商/能源石化/电力与公用。4）随着企业库存的持续去化，以及实际利率的下移，我们认为年末有望出现一轮可观的涨价周期行情。 投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/先进材料。1、数据要素 ：顶层设计有望加速，受益数据交易和数据资产价值重估清晰化的运营商（中国联通）/数据服务（数字政通/太极股份）；2、国产装备：自主化预期提升，周期性业绩改善的风电（明阳智能）/电网（威胜信息）/先进封装（长电科技 ）；3、智能汽车：受益电动化智能化技术溢价的整车（吉利汽车/长城汽车）/零部件（瑞鹄模具/德赛西威）；4、先进材料：商业化进程有望加速的磷酸锰铁锂（德方纳米）/复合集流体（东威科技）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。煤炭核心观点 三峡蓄水增加，国际尿素大涨 投资建议：重视煤化工品提价带来的化工煤补涨机会，提质增效的央企是年度主线，推荐：1）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；2）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤 、平煤股份；5）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源等。 北方港延续去库，降水增加，火电需注意后续水电挤压。8月第一周，北方港Q5500平仓849元/吨(-19元)，京唐港主焦煤(山西)2150元/吨(0)，电厂高库存及气温回落导致动力煤价格回落。同期，全球煤价呈现分化，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)、Indo4200(印尼)煤价分别周环比+2(+2%)、+2(+2%)、-3(-2%)、+1(+1%)美元/吨。降雨来袭，7月31日~8月4日秦皇岛港铁路调入量 177万吨，周环比-72万吨，雨水影响了铁路发运，而同期港口吞吐227万吨，因此秦皇岛港表现为去库。但展望后市，旺季日耗峰值通常为8月中旬，此后日耗开启回落并于9月中旬步入淡季。叠加三峡水库蓄水量8月5日为257亿方，较2020年仅少9亿方，较21/22年多79/70亿方，上半年弱水电的状况或将扭转 ，电煤淡季降至叠加水电发力预期提升，需求回落，煤价预计弱稳运行。 尿素价格提涨，无烟块煤预计补涨。7月17日，俄罗斯宣布不延长《黑海谷物协议》，而俄罗斯的尿素占全球出口份额14%，而印度7月25日发布新一轮国际尿素采购，受此影响黑海尿素fob吨售价由6月中旬的223美元上涨至7月末的353美元，而8月第一周又涨至393美元。而截至7月中旬中国尿素库存24.4万吨，同比-29万吨。尽管国内尿素农业需求进入淡季，但出口预期提升下，有望保持高价。山西兰花尿素(小颗粒)8月4日售价2370元/吨，单月上涨350元。伴随价格提升，国内尿素开工率有望增加，而晋城沁水中块(Q7000)8月4日价格为1390元/吨，较7月仅上涨50元。我们判断上半年煤价下跌尿素工厂预计降低化工煤整体库存，在价格上涨开工率提升后，补库需求增加，无烟块煤价格有望补涨。 行业回顾：1）截至2023年8月4日，秦皇岛港库存为530.0万吨（-8.3%）。京唐港主焦煤库提价2150元/吨（0.0%），港口一级焦2287元/吨（4.6%），炼焦煤库存三港合计173.1万吨（-5.8%），200万吨以上的焦企开工率为81.2% （0.50PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.7%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低6元/吨；澳洲焦煤到岸价258美元/吨 ，较上周上涨10美元/吨（4.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高33元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 产油国挺价意愿强，原油进一步走强观点边际变化： ①原油：本周原油价格继续上涨，主要由于产油国延长减产挺价意愿较强。沙特表态延长减产的同时表示有可能在9月份之后加深减产幅度以支持脆弱的市场。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼迪拜均价升水3.50美元/桶也表达了其挺价的决心。供应端趋紧的同时，地缘政治风险也增加了供应中断的可能性。另一方面，本周周内美国国债收益率的上升以及惠誉下调美国国债评级导致riskoff，美联储9月FOMC会议前仍有一份就业报告和两份CPI数据需要参考。宏观和产业的博弈仍在持续。我们认为8月原油价格偏强，9月进入汽油需求淡季后则需注意是否会重回宏观交易，9月以后仍有可能海外再次进入riskoff的可能性。 ②对市场的观点：本周原油在沙特及俄罗斯延长减产挺价的背景下再次走强，整体看8月需求旺季，宏观压力阶段性放缓预计油价偏强。油价上涨带动产业链补库需求及库存收益上升，行业板块具备配置价值。推荐上游盈利预期好转 ，经营效率改善的中国石油，中国海油，中国石化；推荐行业库存合理，吨利润改善的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：供应端支撑原油走强 原油：截止8月4日，WTI现货收于82.82美元，环比+2.24美元；BRENT现货收于86.88美元，环比+2.6美元。EIA7月28日当周商业原油库存环比-1704.9万桶，前值-60万桶。其中库欣原油环比-125.9万桶，前值-260.9万桶。汽油库存环比+148.1万桶，前值-78.6万桶。炼厂开工率环比-0.7%至92.7%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1220万桶/天，美国净进口数据环比-22%。截至8月4日当周，美国活跃石油钻机数环比-4部至525部。 天然气：截止8月4日，英国基准天然气价格收于74.3便士/撒姆，环比+11.3便士/撒姆；截止8月4日，美国NYMEX天然气期货收于2.58美元/百万英热单位 ，环比-0.06美元/百万英热单位。7月30日，中国LNG综合进口到岸价格指数140.24(C.I.F，不含税费、加工费）。8月4日国内LNG液厂平均出厂价3812元/吨，环比-4.58%。本周原油价格继续上涨，主要由于产油国延长减产挺价意愿较强。沙特表态延长减产的同时表示有可能在9月份之后加深减产幅度以支持脆弱的市场。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼迪拜均价升水3.50美元/桶也表达了其挺价的决心。供应端趋紧的同时，地缘政治风险也增加了供应中断的可能性。另一方面，本周周内美国国债收益率的上升以及惠誉下调美国国债评级导致riskoff，美联储9月FOMC会议前仍有一份就业报告和两份CPI数据需要参考。宏观和产业的博弈仍在持续。我们认为8月原油价格偏强，9月进入汽油需求淡季后则需注意是否会重回宏观交易，9月以后仍有可能海外再次进入riskoff的可能性。 短期海外宏观压力有所放缓，但仍存在波动的可能性。美国至7月29日当周初请失业金人数录得22.7万人，符合预期，跟前值22.1万人相比略有上升。美国7月月度新增就业人数18.7万，低于预期的20万人。为2020年12月以来最小增 幅。劳动力市场走软，但另一方面美国失业率从3.6%回落至3.5%，这使美联储之前年底4%的失业率预期可能必须修改从而增加加息的可能性。美联储9月份FOMC会议前仍将有8月就业报告和7月及8月的CPI数据作为参考，当前金融市场押注美联储7月加息为最后一次，部分市场观点认为当前美国真实利率为正将逐渐伤害需求从而使美联储不得不在2024年Q1进行降息。市场与美联储的博弈仍在继续，尽管短期宏观压力有所放缓，但周中美国发债规模超预期，惠誉下调美国评级等因素导致周中出现riskoff，风险资产价格下跌。未来看宏观情绪仍然存在波动的可能性。 供应端提供强支撑,产油国挺价意愿强烈。本周五的JMMC会议上该组织建议不改变现有石油产量政策。但沙特和俄罗斯宣布延长减产，沙特将把减产100万桶/天的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度，以支持脆弱的市场。而俄罗斯表示将继续在9月限制出口，但减少出口的幅度会减少20万桶/天至30万桶/天。根据Argus的评估，欧佩克+7月份的产量下降了100多万桶/日，至3570万桶/日，为2021年6月以来的最低水平，原因是俄罗斯最终兑现了其减产承诺，同时沙特接近全面实施其额外减产,沙特原油出口已降至2021年9月以来最低水平。当前俄罗斯7月份的产量达到了欧佩克+的有效产量目标 ，即930万桶/日（包括额外减产）。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼迪拜均价升水3.50美元/桶也反映了其挺价的决心。本周美国活跃的石油钻井平台数量下降至525口，为自2022年3月以来的最低水平 。此外，当前俄乌冲突也可能影响到港口的原油出口，地缘冲突可能加紧供应中断的风险。 OPEC非核心国家的产量动向仍需关注。据伊朗伊斯兰共和国通讯社周末报道 ，自2021年8月以来，伊朗石油产量已增加近100万桶/日，8月初已达到近五年来的最高水平，达到310万桶/日（2022年伊朗的平均产量为255万桶/天)。根据Vortexa的数据显示，2023年Q2伊朗原油和凝析油出口量平均为135万桶 /日，环比Q1增加30万桶/日，比2022年的平均