国君：周期论剑周观点-中报预告解读与展望20230717

策略核心观点不妨积极一些 宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化 ，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数从单边调整转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。 库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。 成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。 投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1）数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2）高端装备 ：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体（北方华创/长电科技）/国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3）能源新技术：看好复合集流体（东威科技）/磷酸锰铁锂（德方纳米）等；4）新型电力系统：政策发力 、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。煤炭核心观点 6月延续高进口，半年报预计回落 投资建议：挖掘央企价值，2023年中央企业“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”，其中“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速。此外央企有注入，中国神华继收购锦界能源30%股权后，拟收购大雁矿业和杭锦能源100 %股权(在产和在建产能分别为1070、1000万吨)。推荐：1）提质增效的央企 ：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；3）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。 全球煤市同步回落，6月延续高进口，关注中澳贸易。7月第二周，北方港Q5500平仓价851元/吨(-9元)，API2(北欧港口Q6000fob)涨幅-10%、API6(澳洲纽卡斯尔港Q6000fob)涨幅-6%、印尼Q3800fob跌幅+2%，欧洲高卡煤领跌 ，亚太地区跌幅较小，国内北港库存延续下降对煤价有支撑。据海关总署，6月煤及褐煤进口3987万吨(+110%)环比+1%，保持高进口。而6月秦皇岛Q5500均价为804元/吨(环比-150元)，测算6月进口煤均价113美元/吨(环比-4美元 )，6月进口煤价格优势预计较5月收窄。澳洲23年初开启进口后，进口占比不断提升，5月进口煤542万吨占当月中国进口总量13.7%，而1~5月澳煤占总进口量比重仅为6.4%。 半年报预告已至，焦炭亏损、焦煤和动力煤回落，新集能源表现亮眼。1）预计焦企亏损面较大，陕西黑猫、金能科技、安泰集团23H1均出现亏损，上市焦企作为焦炭行业的翘楚出现亏损，预计行业整体亏损，行业底部已至；2）长协焦煤业绩更稳定，长协为主的恒源煤电Q2煤炭行业毛利9.5亿元(环比-2%)，现货为主的盘江股份Q2煤炭毛利7.3亿元(环比-9%)；3）行业龙头业绩Q2也下滑，中国神华受煤价下降影响Q2归母净利中枢147亿元(环比-21%)，同期陕西煤业扣非净利中枢63亿元(环比-13%)；4）新集能源Q2经营数据表现亮眼，或因煤炭热值的提升及板集煤矿(300万吨)的爬坡放量，23Q2公司煤炭销量536万吨(环比+12%)、煤炭售价543元/吨(环比+1%)，煤炭业务毛利11.1亿元环比增加1亿元。 行业回顾：1）截至2023年7月14日，秦皇岛港库存为558.0万吨（3.3%）。京唐港主焦煤库提价1960元/吨（7.1%），港口一级焦2037元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计210.0万吨（-6.8%），200万吨以上的焦企开工率为82%（1.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨5美元/吨（5.5%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低29元/吨；澳洲焦煤到岸价243美元/吨 ，较上周下跌3美元/吨（-1.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低34元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 美元回落，风险偏好回升观点边际变化： ①原油：本周原油价格回暖，宏观与基本面共振抬升价格。宏观层面，本周美 国CPI数据低于预期，6月CPI同比与环比分别提升3%及4%；6月核心CPI同比环比分别提升4.8%及5.3%;低于市场预期；使市场对年内加息预期下降至一次 ，市场预期7月加息为最后一次。美元指数回落至99.96，创1年以来新低；对风险资产形成价格端的支撑。基本面方面，美国炼厂开工升至94%，美国SPR补充计划将在10-11月购买600万桶原油；同时供应端利比亚，尼日利亚油田临时关停；俄罗斯船货出口下降等也支撑了月差结构，原油反弹。年初以来的宏观边际定价让位于基本面交易；我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价震荡区间或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。 ②对市场的观点：耶伦访华叠加美国CPI数据低于预期，美元回落创1年以来新低，市场风险偏好提升。我们预计美国FOMC会议前市场情绪可能持续好转。且市场对库存周期关注度增加，行业库存较低且预期下游将持续补库的板块盈利预期改善；推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。另一方面，央企经营效率持续改善，且原油价格反弹市场对上游板块盈利预期改善；我们认为中国石油，中国海油，中国石化是较好资产配置方向。同时我们认为长期来看下游化工品需求预期将持续好转，推荐卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，与中东的能源领域合作将是未来的长期方向，推荐海油工程，卓然股份等细分领域资本开支有增长的企业龙头。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：美元落，万物生 原油：截止7月14日，WTI现货收于75.42美元，环比+1.56美元；BRENT现货收于79.89美元，环比+1.72美元。EIA7月7日当周商业原油库存环比+594.6万桶，前值-150.8万桶。其中库欣原油环比-160.5万桶，前值-40万桶。汽油库存环比-0.4万桶，前值-254.9万桶。炼厂开工率环比+2.6%至93.7%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1230万桶/天，美国净进口数据环比+19.1%。截至7月14日当周，美国活跃石油钻机数环比-3部至537部。 天然气：截止7月14日，英国基准天然气价格收于62.06便士/撒姆，环比-18.94便士/撒姆；截止7月14日，美国NYMEX天然气期货收于2.55美元/百万英热单位，环比-0.02美元/百万英热单位。7月9日，中国LNG综合进口到岸价格指数130.9(C.I.F，不含税费、加工费）。7月14日国内LNG液厂平均出厂价4092元/吨，环比-5.41%。短期我们认为原油价格预期受宏观情绪影响，长期看我们认为价格中枢仍有向上空间。本周原油价格回暖，宏观与基本面共振抬升价格。宏观层面，本周美国CPI数据低于预期，6月CPI同比与环比分别提升3%及4%；6月核心CPI同比环比分别提升4.8%及5.3%;低于市场预期；使市场对年内加息预期下降至一次，市场预期7月加息为最后一次。美元指数回落至99.96，创1年以来新低；对风险资产形成价格端的支撑。基本面方面，美国炼厂开工升至94%，美国SPR补充计划将在10-11月购买600万桶原油；同时供应端利比亚，尼日利亚油田临时关停；俄罗斯船货出口下降等也支撑了月差结构，原油反弹。年初以来的宏观边际定价让位于基本面交易；我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶 。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。 美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。美国6月CPI同比与环比分别提升3%及4%；6月核心CPI同比环比分别提升4.8%及5.3%;CPI低于市场预期使市场7月美联储加息为最后一次，美元指数回落至99.96，创1年以来新低；美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 供应端趋紧逐渐兑现。7-8月属于欧美汽油出行旺季，同时沙特7-8月额外自愿减产100万桶/天，俄罗斯也有意愿在8月进一步减少原油出口；供应端处于收紧状态。且本周利比亚日产量约30万桶/天的沙拉拉油田和7万桶/天的ElFeel油田因抗议游行示威者等原因暂时停产，市场从宏观边际定价转向为基本面定价 ；支撑原油反弹。另一方面，美国本周炼厂开工升至94%的较高水平，10-11月采购600万桶SPR以及夏季的航空需求也支撑了价格。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理 ，伊朗核问题得到顺利解决的难度加大。当前以色列的政府由于右翼政党的加入，成为以色列有史以来最右翼政府。新一届政府由利库德集团、宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成。在总理就职宣誓前 ，内塔尼亚胡发表讲话称，新政府将主要推进3项主要任务：阻止伊朗发展核武器、加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设。由于拜登政府距离任期结束只剩18个月，而扣除协议进入落实过程需要1年的时间，我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议。而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险。复盘90年代海湾战争期间，原油价格仅在开战初期出现显著上涨，其后持续下跌。但环境与现在不同：当时西方世界做了足够的准备以压低油价：①美国及IEA抛储平抑油价。(当前美国战储处于40年低位。)②