商贸零售行业跟踪周报：专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市，持续布局医用敷料和功能性护肤领域

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市，持续布局医用敷料和功能性护肤领域 2023年08月13日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《百货行业深度：重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化》 2023-08-07 《百货重估往事：复盘2015，2018险资/互联网重估百货上市公司历程》 2023-08-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 本周行业观点（本周指2023年8月7日至8月13日，下同） ◼ 专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市。敷尔佳于7月20日在深交所创业板挂牌上市，IPO定价为55.68元/股并公开发行4008万股。本次募集资金总额为22.32亿元，其中将投入到生产基地建设（6.55亿元）、研发及质量检测中心建设（0.57亿元）、品牌营销推广（8.85亿元）和补充流动资金（3亿元）。2022年公司实现营收17.69亿元（同增7.25%），实现归母净利润8.47亿元（同增5.15%），扣非净利润7.66亿元（同减0.95%）。2022年公司毛利率/净利率分别为83.07%/47.89%，盈利能力较为突出。 ◼ 敷尔佳是专业皮肤护理行业的代表企业，主要布局医用敷料和功能性护肤领域。2022年公司化妆品/医疗器械产品分别实现营收9.3/8.7亿元，分别同比变化+25.1%/-6.7%，营收占比分别为51.1%/48.9%。化妆品品类起步较晚，增长较快，2022年化妆品占比首次超过医用敷料。从毛利率角度，2022年化妆品/医用敷料毛利率分别为80%/86%，均处于较高水平。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在贴片类专业皮肤护理份额第一（占比 15.9 %），其中医疗器械类敷料贴类产品排名第一（占比17.5 %）、功能性护肤品贴膜类产品排名第二（占比13.5 %）。 ◼ 敷尔佳多渠道并行发展，线上直销占比趋于提升，精准营销利于规模增长。（1）渠道：敷尔佳采取多渠道发展策略，2022年线下经销/线上直销/线上代销/线上经销分别实现营收10.5/5.9/0.8/0.5亿元，营收占比分别为59.4%/33.3%/4.4%/2.9%。其中，线上直销占比趋于提升，2018~2022年营收占比从3.8%提升至33.3%。（2）营销：是较早涉足微博、小红书、抖音等平台的公司，粉丝关注数量较多，私域运营积极。（3）生产：加强自建产能。2021年收购北星药业后实现供应链整合，募集资金也涉及北方美谷自有生产基地建设。 ◼ 相关标的：巨子生物，贝泰妮，华熙生物，福瑞达，锦波生物等。 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2022/8/152022/12/132023/4/122023/8/10商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 12 内容目录 1. 本周行业观点 .................................................................................................................................... 4 2. 细分行业观点及估值表 .................................................................................................................... 4 3. 本周发布报告 .................................................................................................................................... 7 4. 本周行情回顾 .................................................................................................................................... 8 5. 本周行业重点公告 ............................................................................................................................ 9 6. 本周行业重点新闻 .......................................................................................................................... 10 7. 风险提示 .......................................................................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 12 图表目录 图1： 本周各指数涨跌幅....................................................................................................................... 9 图2： 年初至今各指数涨跌幅............................................................................................................... 9 表1： 行业公司估值表（更新至8月12日）..................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 12 1. 本周行业观点 专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市。敷尔佳于7月20日在深交所创业板挂牌上市，IPO定价为55.68元/股并公开发行4008万股。本次募集资金总额为22.32亿元，其中将投入到生产基地建设（6.55亿元）、研发及质量检测中心建设（0.57亿元）、品牌营销推广（8.85亿元）和补充流动资金（3亿元）。2022年公司实现营收17.69亿元（同增7.25%），实现归母净利润8.47亿元（同增5.15%），扣非净利润7.66亿元（同减0.95%）。2022年公司毛利率/净利率分别为83.07%/47.89%，盈利能力较为突出。 敷尔佳是专业皮肤护理行业的代表企业，主要布局医用敷料和功能性护肤领域。2022年公司化妆品/医疗器械产品分别实现营收9.3/8.7亿元，分别同比变化+25.1%/-6.7%，营收占比分别为51.1%/48.9%。化妆品品类起步较晚，增长较快，2022年化妆品占比首次超过医用敷料。从毛利率角度，2022年化妆品/医用敷料毛利率分别为80%/86%，均处于较高水平。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在贴片类专业皮肤护理份额第一（占比 15.9 %），其中医疗器械类敷料贴类产品排名第一（占比17.5 %）、功能性护肤品贴膜类产品排名第二（占比13.5 %）。 敷尔佳多渠道并行发展，线上直销占比趋于提升，精准营销利于规模增长。（1）渠道：敷尔佳采取多渠道发展策略，2022年线下经销/线上直销/线上代销/线上经销分别实现营收10.5/5.9/0.8/0.5亿元，营收占比分别为59.4%/33.3%/4.4%/2.9%。其中，线上直销占比趋于提升，2018~2022年营收占比从3.8%提升至33.3%。（2）营销：是较早涉足微博、小红书、抖音等平台的公司，粉丝关注数量较多，私域运营积极。（3）生产：加强自建产能。2021年收购北星药业后实现供应链整合，募集资金也涉及北方美谷自有生产基地建设。 相关标的：巨子生物，贝泰妮，华熙生物，福瑞达，锦波生物等。 2. 细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着 2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道 更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来 ，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 12 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】黄金消费2023年以来复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。 推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关