美妆行业周报：医用敷料龙头敷尔佳即将开启申购，关注近期美护公司上市进展

证券研究报告 行业周报 医用敷料龙头敷尔佳即将开启申购，关注近期美护公司上市进展 ——美妆行业周报（20230710-0714） [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 化妆品板块： 敷尔佳：医用敷料龙头，功能性护肤打造第二增长曲线 敷尔佳前身为华信药业，主要从事药品销售。2015年取得敷尔佳商标注册证书，2017年敷尔佳独立运营，专业从事皮肤护理产品运营。股权高度集中，实控人为张立国。公司实控人张立国持股约94%，二股东哈三联持股约5%。此外，12名员工通过股权激励持股合计持股占比约1.2%，主要管理层如副总经理郝庆祝和肖丽、财务负责人邓百娇、董秘沈晓溪等均有持股。 公司营收持续增长，盈利水平较强。营收方面，公司2018-2022年营收分别为3.73/13.42/15.85/16.50/17.69亿元，2019-2022年同比增速分别为259%/18%/4%/7%。利润方面，公司2018年到2022年归母净利润分别为2.0/6.6/6.5/8.1/8.5亿元，2019-2022年同比增速分别为231%/-2%/24%/5%，保持较强的盈利水平。公司以医用敷料起家，2018年医用敷料销售占比达90%。2022年公司医疗器械收入小幅下降，主要系宏观经济波动等因素影响，医疗器械类产品终端销售渠道及物流运输受到一定程度影响。化妆品类产品销售快速增长，2022年营收约为9亿元，占比达51%，主要得益于加大对化妆品的投入。 拓展功能性护肤品，形成医用敷料+功能性护肤的产品矩阵。公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的 II 类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。 医美板块： 华东医药：传统国产药企底蕴深厚，全球首创新药产品实现突破性进展 传统国产药企底蕴深厚，创新驱动发展。华东医药是国内的老牌医药工业龙头企业，历经20多年的发展，公司业务已覆盖医药全产业链，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药上市公司。业绩稳定增长，经营效率突出。作为医药领域龙头企业，公司营收整体保持较强增长，2011-2021年十年间，公司营业收入由111.31亿元增长至345.63亿元，CAGR为12%；归母净利润由3.81亿元增长至23.02亿元，CAGR为20%。由于集采、疫情以及医保谈判降价等因素影响，2020年业绩呈现负增长，公司加速创新转型，引进优秀人才、加速布局产品管线、提升研发创新能力，业绩逐步回暖，2022年营收达377.15亿 元 （ 同 比+9.12%）， 归 母 净 利 润 达24.99 亿 元 （ 同 比+8.58%），23Q1营收为101.15亿元，同增13.23%，实现双位数增长，归母净利润为7.55亿元，同增7.23%。 [Table_Industry] 行业: 美容护理 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC编号: S0870523030001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《华东医药利拉鲁肽减重适应症获批，抢占减肥蓝海市场》 ——2023年07月08日 《关注Q2业绩预期与美护原料公司进展》 ——2023年07月07日 《关注化妆品产业链原料赛道进展》 ——2023年07月01日 -19%-15%-12%-9%-5%-2%1%5%8%07/2209/2212/2202/2304/2307/23美容护理沪深3002023年07月16日 行业周报 全球首创新药产品实现突破性进展。1）全球首创ADC新药被CDE纳入优先审评品种名单。7月11日，公司发布公告称全资子公司中美华东与 美 国合 作 方ImmunoGen公 司合 作开 发 的索 米妥 昔 单抗 注 射液（ELAHERE）被纳入优先审评品种名单。该注射液在中国首个临床试验申请已于21年3月获得国家药品监督管理局（NMPA）批准。另一项中国关键性单臂临床试验也于21年8月获得NMPA批准。截至23年7月11日，该产品在中国的相关临床及注册工作正按计划推进，本次被纳入优先审评后，公司计划将于23Q3正式向NMPA递交产品附条件上市许可申请，积极推进该产品在海南博鳌乐城先行区的先行先试。2）全球首创叶酸受体ADC产品国内首方落地博鳌。7月12日，依托海南博鳌乐城先行区“先行先试”特许药械政策，公司旗下靶向叶酸受体α（FRα）抗体偶联药物（ADC）MIRV获批先行引入瑞金海南医院，用于治疗既往接受过1~3种系统治疗的FRα阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌（简称PROC）成年患者，有望及时解决中国PROC患者的用药难题。这是MIRV在中国PROC患者中的首次临床应用，也是在国内开出的首批处方。此次试点引入的MIRV是全球首个获批治疗PROC的ADC药物，标志着中国铂耐药复发卵巢癌治疗正式进入ADC时代。 华东医药全球首创ADC新药产品实现突破性进展，索米妥昔单抗注射液被纳入优先审评，将加快其在国内上市许可申请的审评审批，我们认为产品加速上市有助于早日解决中国铂耐药卵巢癌患者的用药需求，推动公司肿瘤创新药管线的不断丰富，拉动业绩实现进一步高增。 新消费板块： 云南白药：23H1归母净利润预计大幅增长，百年品牌铸造第二增长曲线 公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药有限公司四大事业部为生产经营核心底座，已经建立了在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品、医疗美容等多个领域的业务布局。 23H1预计归母净利润最高实现100%增长，聚焦优势产品、全力深耕存量效果显著。近十年公司业绩保持稳健增长，营收由2013年的158.15亿元增长至2022年的364.88亿元，期间年复合增长率为10%。归母净利润由2013年的23.21亿元增长至2022年30.01亿元，期间年复合增长率为3%。7月13日，公司发布2023年半年度业绩预告。预计23H1归母净利润26.13-30.06元，而22年同期盈利15.00亿元，同比增长74%-100%；扣非后归母净利润25.29-29.09元，而22年同期盈利16.55亿元，同比增长53%-76%。23H1公司积极应对外部环境变化，聚焦优势产品，全力深耕存量、拓展增量，实现经营业绩增长。 积极布局医美领域，拓展公司增长曲线。公司推出肌肤护理业务的主打品牌，并以采之汲品牌为核心，公司开发了面膜、日常护肤产品以及私人订制型护肤产品等。21年，正式推出采之汲线上APP，通过APP的触达，输出个性定制化的肌肤问题解决及护理方案，持续强化品牌渗透率，聚焦对肌肤管理有个性化诉求的人群。22年，公司稳步推进上游医美产品研发、合理布局中游医美机构建设及运营，积极推进医美产业链的生态布局，探索上下游商业成长模式，快速打通商业 行业周报 赛道，布局大健康产业全生态链循环，有助于推动公司第二增长曲线的形成。 巨星传奇：明星IP加持，登陆港交所 巨星传奇成立于2017年，公司业务主要包括新零售、IP创造及营运。其中，新零售业务主要包括健康管理产品、护肤品，以及其他产品三个收入来源；IP运营包括活动策划、IP的许可管理以及文创产品的销售。7月13日，巨星传奇集团正式在港交所挂牌上市。 周杰伦亲友为主要持股人，四位亲友合计持股64.4%。根据招股书，巨星传奇与周杰伦的深度捆绑。一方面是公司股权结构，巨星传奇有马心婷、叶惠美、陈中和杨峻荣4位创始人，合计持股64.4%。其中，叶惠美为周杰伦母亲；杨峻荣为周杰伦经纪人；陈中、马心婷则是周杰伦的长期合作伙伴。 新零售业务为主要收入来源。据招股书显示，新零售业务占比总收入从19年的93.3%下降至22年的69.8%。公司持续加码护肤赛道，拓展第二增长曲线。旗下护肤品业务，则主要包括主品牌达人悦己和摩肌博士（定位成熟年龄问题肌肤）、茶小姐（定位年轻消费群体）两个子品牌。据招股书显示，2019-2022年，护肤品业务收入分别为345、2042、2127、1627万元，占比分别为4.0%、4.5%、5.8%、4.7%。公司将加码护肤品研发，投资收购拓展化妆品业务。在未来3年内，预计推出超30款护肤品，将投资2150万元用于研发护肤品，计划与25年投资约1050万元，收购从事活性成分或配方研发的公司。我们认为，公司与明星深度绑定，为公司及品牌前期提供曝光度以及粉丝红利及客户基础，随着公司护肤品业务研发不断投入、投资并购不断加码，有望助力第二增长曲线的形成。 ◼ 投资建议 考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。 医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。 看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注高端品牌伊菲丹放量，发力自有品牌，估值相对较低的水羊股份；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的福瑞达。 行业周报 新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。 行业周报 请务必阅读尾页重要声明 5 目录 1 本周市场回顾 .............................................................................. 6 1.1 板块行情回顾.................................................................... 6 1.2 个股行情回顾.................................................................... 6 2 行业趋势及重点公司跟踪 ........................................................... 7 2.1 化妆品板块 .........................................