强弱易形，港股可期

证券研究报告|策略周报 海外策略周报 强弱易形，港股可期 2023年08月13日 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 全球股市迎来强弱切换。8月以来，此前持续强势的海外股市出现了将近两周的回调，美股纳斯达克和标普500分别下跌4.9%和2.7%，德国DAX指数下跌3.7%，港股恒生指数与恒生科技分别下跌5.0%和6.1%，伴随的是十年期美债收益率从 4.0%以下升至4.2%左右的过程，这既有市场预期通胀反弹的影响，也有近期一系列事件的扰动。在这之前，全球金融市场表现与美联储的表态有分歧，但是市场的乐观预期与联储的偏鹰论调已经在8月前两周出现收敛，我们认为在CPI、PPI、PCE等一系列通胀指标陆续落地后，市场与联储的分歧有望进一步得到弥合。市场乐观预期的收敛表现为海外股市在短期内回调的动能更强，反映到各大股指，前期强势且当前估值分位位于相对高位的美股可能会延续调整一段时间，韩国综合指数、日经225及印度SENSEX30或跟随调整，直到市场与联储的分化不再收敛，我们认为港股市场等在高性价比和安全垫的保护下将是更优的选择。 市场对海外的关注从此前的AI科技主线逐渐回到了经济通胀层面，也开始注意到一些风险事件的暴露。 从通胀层面看，美国7月CPI的反弹幅度虽然小幅低于预期，但油价的持续上扬、薪资增速的高位徘徊给后续通胀回落带来不小的阻力，市场对于此次通胀低于预期的反应也并不非常积极，通胀数据发布当日，美股标普500和纳斯达克指数开盘均跳空高开，但随后持续回落。北京时间周五晚间公布的美国7月PPI数据小幅超预期也给市场示警了通胀的粘性，当日标普500和纳斯达克指数跳空低开并最终收跌。加上美债发行大潮，美债收益率易上难下，即使考虑到联储对市场的调节能力，美股未来一段时间也面临走弱的挑战。 从风险视角看，最近除了中美科技竞争加剧之外，海外银行业也风声鹤唳。无论是意大利宣布将对银行征收40%“超额”利润税，还是穆迪下调美国10家中小型银行信用评级，并将11家主流银行的前景展望调为负面，都显示出在高通胀与持续加息背景下，西方经济、财政、金融等领域都开始出现裂痕，只是目前尚处于发轫阶段，金融市场目前的反应也是短暂的。 港股对于汇率变动的反应钝化。我们观察到港股市场在近一个月的时间，受人民币汇率波动的冲击有所缓和，7月中下旬以来美元兑离岸人民币汇率持续上升，但是港股市场显示韧性，恒生科技指数加速上涨，这既有港股高性价比构成的安全垫作 用，也有对外资流动逐渐脱敏的影响，这也是我们主推港股，特别是恒生科技的重要支撑。我们预计外资流动对港股的影响在未来一段时间会呈现出显著的不对称性——向上带动强，向下拉动弱。不过，我们也需要注意到港股交易流动性相对匮乏，因此大市值、高流动性的头部公司值得重点关注。（具体请参考8月10日发布的《港股系列研判框架一：港股特色板块投资机遇解剖》）此外，对于和我国产业链连接紧密的经济体，越南VN30指数延续此前的强势表现也值得期待。 配置建议：港股机遇期，聚焦科技、消费、制造。参考我们近期发布的《港股系列研判框架一：港股特色板块投资机遇解剖》，我国优势领域与港股特色板块的交集尤其值得关注。在当前政策暖风已至、竞争环境优化的背景下，港股整体已处于配 置机遇期，板块方面聚焦互联网科技、可选消费与服务（运动服饰、教育博彩、国企物业、潮玩等悦己消费）、出口制造龙头。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值5 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.各国政策与大事件7 2.3.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.公司动态10 5.风险提示10 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：全球主要股票市场估值5 图8：标普500股债收益比6 图9：纳斯达克股债收益比6 图10：恒生指数股债收益比6 图11：恒生科技股债收益比6 图12：美股行业估值6 图13：港股行业估值6 图14：美国7月新增非农18.7万人7 图15：美国7月CPI同比上涨3.2%，环比0.2%7 图16：中国7月社融存量同比增速8.9%7 图17：中国7月CPI为-0.3%，PPI为-4.4%7 图18：各国政策与大事件梳理7 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势9 图21：美元指数走势9 图22：HIBOR利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 图26：重要公司动态跟踪10 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 2023-08-112023-08-042013年以来历史分位（右） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 0.4% 0.2% -0.1% -0.4% -1.5% -2.1% -2.4% -2.5% -9.6% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% CBOT小麦布伦特原油CRB现货指数CBOT玉米COMEX黄金螺纹钢CBOT大豆LME铜铁矿石 本周涨幅前一周涨幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 PE_TTM（2023/8/11）十年PE_TTM分位数（%，右） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图14：美国7月新增非农18.7万人图15：美国7月CPI同比上涨3.2%，环比0.2% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：中国7月社融存量同比增速8.9%图17：中国7月CPI为-0.3%，PPI为-4.4% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.各国政策与大事件 图18：各国政策与大事件梳理 国家 政策&大事件 美国 1）8月7日，国际三大评级机构之一的穆迪发布报告，下调了美国10家中小银行的信用评级，并将6家美国大型银行列入下调观察名单，另有11家银行的评级展望被定为负面；2）8月9日，美国总统拜登签署行政命令，禁止美风险投资和私募股权公司对中国量子计算、半导体和某些人工智能领域进行投资；3）8月10日，美国和伊朗已达成交换囚犯协议，如果交换成功，华盛顿将“松绑”60亿美元伊朗石油收入，用于人道主义目的。作为协议的一部分，5名在押美国公民已于10日从德黑兰的伊温监狱获释，转为软禁；4）8月10日，拜登政府向美国国会提出一项紧急拨款申请，要求为乌克兰提供总计约131亿美元的军事支持。对此，俄罗斯驻美国大使安东诺夫表示，美国政府不顾国内民众反对，不断试图通过拖延俄乌冲突削弱俄罗斯，这样的企图终将注定失败；5）8月11日，美国司法部长梅里克·加兰当地时间11日宣布，他已任命了一名特别检察官来调查美国总统乔·拜登之子亨特·拜登一案。 欧洲 1）8月9日，意大利对银行征收“暴利税”。 中国 1）沪深交易所发布消息称，在充分调研和听取市场意见的基础上，加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，以更好激发市场活力，增强交易便利性和通畅性，不断提升市场吸引力。在交易制度方面：研究将沪市主板股票、深市上市股票以及两市基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增；研究ETF引入盘后固定价格交易机制。在交易监管方面：着重对异常交易行为或涉嫌违法违规行为进行监管。 其他 1）8月7日，乌克兰总统办公室主任顾问波多利亚克在社交媒体发文称，不可能与莫斯科进行谈判，基辅反对任何停火方案，因为这将意味着俄罗斯取得事实上的胜利；2）8月8日，韩国科学专家委员会表示，声称超导技术取得突破、位于首尔的研究中心最快将在两周后向其提供验证过程所需的样品。 资料来源：央广网、中国日报网等，Wind，德邦研究所 2.3.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 7月零售数据 7月新屋开工； EIA原油库存 初请失业金人数 欧洲 欧元区二季度GDP 欧元区7月CPI 中国 7月失业率； 1-7月经济数据 70大中城市住宅销售价格 日本 日本二季度GDP 日本7月进出口 日本7月CPI 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：HIBOR利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.公司动态 图26：重要公司动态跟踪 时间 事件 2023/8/7 1）特斯拉周一递交给监管机构美国SEC的一份文件中称，公司首席财务官ZacharyKirkhorn于8月4日辞职。 2023/8/8 1）诺和诺德发布“减肥神药”司美格鲁肽3期试验结果，称其降低心脏病、中风发作风险达20%，司美格鲁肽潜在患者大幅增加，市值突破4236亿美元，直逼奢侈品巨头路威酩轩（LVMH）4420亿美元市值。2）Rivian公布二季度业绩。Rivian在财报中上调了今年的产量指引，并缩小了亏损预期。3）台积电同意与英飞凌、恩智浦半导体以及博世合作，在德国东部城市德累斯顿投资100亿欧元兴建半导体工厂。 2023/8/9 1）华特迪士尼公司发布截至2023年7月1日的2023财年第三季度业绩报告。 2023/8/10 1）百度、腾讯、阿里等企业向英伟达订购50亿美元芯片。2）阿里巴巴发布了1+6+N组织变革后的首份财报。财报显示，阿里巴巴截至2023年6月30日止三个 月的营业收入为2341.6亿元，同比增长14%，归属于普通股股东的净利润为343.32亿元，同比增加51%，超市场预期。 2023/8/11 1）英伟达发布CALMAI模型：训