政策预期博弈是否在强化？

政策预期博弈是否在强化？ 证券研究报告/策略周刊2023年08月12日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、政策力度博弈预期降温，强刺激总量政策短期或难出现 本次政治局会议提出的“活跃资本市场”背景并非2013年的简单复制。本次政治局 会议强调“要活跃资本市场”，这也是继2013年以来政治局会议上的首次提出。 2013年随着“活跃资本市场”的提出，2014-2015年股市进入长期上涨区间，但彼时的背景与当前有明显不同：一方面，2013年A股暂停了IPO发行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市场资金面压力大幅缓解；另一方面，2013年起新一轮资本市场改革拉开序幕，2014年新“国九条”将资本市场抬升至顶层设计高度，监管亦步入放松周期。而本次提出“活跃资本市场”后，证监会指出要“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”，并且当前的金融监管环境亦表明此次“活跃资本市场”提出后市场或难以复制2014-2015年情况。 本轮城中村改造不同于2015-2016年的棚改货币化。就目标而言，与2015年“去库存”和以提振经济为目标的棚改相比，其目标更多的是在经济高质量发展导向之下不断完善社会治理；就资金角度而言，相对棚改时明确要求国开行资金配合， 本次城中村改造主要是以各地住房建设改造资金（特别是希望撬动社会资本参与）为主。总体来看，当前房地产的政策基调仍是在防范地产下行风险的“底线思维”之下，优化房地产调控政策，增加各地因城施策的政策空间。 外商直接投资流入放缓，“引进—吸收-创新”的产业发展模式受到挑战。今年5月，外商直接投资（FDI）流入规模为108.5亿美元，较同期下降了18.4%。8月9日，美总统拜登签署文件推进对华投资新限制，严格限制美国对中国包括半导体 和微电子、量子信息技术和人工智能系统三个敏感技术领域的投资。实际上，从2020年起，伴随星链、mRNA疫苗、芯片、无人驾驶等领域的技术突破，新一轮全球科技革命周期或已拉开序幕，这亦是我们坚定认为科技是市场最重要主线之一的一个重要逻辑。而当前数字经济、半导体等板块调整力度较大，已再次进入布局区间，有望迎来较好配臵时点。 二、投资建议 当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配臵： 美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值‚洼地‛，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分； 疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与 ‚口红效应‛相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费‚困境反转‛的逢低布局机会； 疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、政策力度博弈预期降温，强刺激总量政策短期或难出现.-3- 二、投资建议......................................................................................................-6- 三、本周市场回顾及展望（8月07日-8月11日）错误!未定义书签。 3.1指数与行业表现错误!未定义书签。 3.2情绪指标跟踪错误!未定义书签。 3.3估值指标跟踪错误!未定义书签。 图表目录 图表1：2013提出“活跃资本市场”后市场迎来牛市...........................................-4- 图表2：2013-2014年A股IPO数量明显减少..................................................-4- 图表3：中国外商直接投资当月同比增速明显下降.............................................-5- 图表4：中国外商直接投资累计同比增速明显下降.............................................-5- 图表5中国外商直接投资中美国投资占比快速下降............................................-5- 图表6：外商在制造业领域的直接投资占比明显萎缩.........................................-5- 图表7：半导体指数及估值已经过充分调整.......................................................-6- 图表8：数字经济指数和估值已经过充分调整....................................................-6- 图表9：本周主要指数普跌.................................................................................-7- 图表10：本周小盘价值跌幅相对较小................................................................-7- 图表11：本周石油石化、煤炭、交通运输跌幅相对较小...................................-8- 图表12：本周主要指数普跌，深证成指领跌市场..............................................-9- 图表13：本周中信一级行业涨跌不一，通信、建材、房地产领跌市场.............-9- 图表14：万得全A换手率................................................................................-10- 图表15：创业板指换手率.................................................................................-10- 图表16：融资余额变化....................................................................................-10- 图表17：次新股指标........................................................................................-10- 图表18：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-11- 图表19：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）.................................-11- 图表20：主要行业估值（PB）........................................................................-11- 图表21：主要行业估值（PE）........................................................................-11- 自7月中旬以来，我们强调：7月-8月上旬，市场或在中美关系战术性缓和开启以及政治局会议前一揽子国务院级别政策集中出炉下开启一波反弹。上周末在市场情绪明显升温时，我们提示：1）虽然当前政策基调变得更加积极，但财政刺激等力度相对有限，且现阶段出台的政策整体以侧重提振市场信心为主，市场期待的强刺激总量政策目前仍未出现；2）对于市场而言，虽然从时间维度看，本轮反弹仍将延续，但鉴于当前总量政策仍保持定力，本轮反弹中仍需要注意适当进行均衡配臵。在7月底政治局会议后，近两周市场再次围绕‚活跃资本市场‛、房地产刺激政策等展开热议。然而，T+0制度、降低印花税等政策目前并未如期落地。当前时间点，政策预期处于何种阶段？又应该如何看待后续政策预期？ 一、政策力度博弈预期降温，强刺激总量政策短期或难出现 近期，随着监管部门连续多次表达对医疗反腐的行动和决心，我国医药反腐风暴再次升级，向市场释放了强烈的医药反腐信号。8月4日，发改委、财政部、人民银行、国家税务总局四部门联合发布会召开，深入分析‚打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展‛的政策方针。近期，市场依然对‚活跃资本市场‛、‚适时优化调整房地产政策，因地施策用好政策工具箱‛等房地产刺激政策展开热议。 就政策整体基调而言，我们依旧维持此前判断：当前政策的着力点更多在于提振鼓舞市场和民间主体信心，市场期待的强刺激总量政策或难出现；就市场角度而言，若没有实质性超预期政策出台，市场对于政策博弈的力度预期或有所降温。就具体政策情况而言，分析如下： 一是本次政治局会议提出的‚活跃资本市场‛背景并非2013年的简单复制。7月24日，中共中央政治局召开会议，指出下半年工作将围绕 着‚精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备‛、‚扩大内需，提振大宗消费和服务消费‛等内容重点部署，同时会议向市场释放了积极的稳预期信号。此次会议强调‚要活跃资本市场，提振投资者信心‛，这也是继2013年以来政治局会议上的首次提出。 2013年随着‚活跃资本市场‛的提出，2014-2015年股市进入长期上涨区间，但彼时的背景与当前有明显不同：一方面，由于二级市场利益分配不均、内幕交易投机风潮愈演愈烈，2013年A股暂停了IPO发行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市场由专注‚炒新‛开始转向挖掘存量股票中的亮点，二级市场资金面压力大幅缓解；另一方面，2013年起全国证券期货监管工作会为新一轮资本市场改革发展定下总定调与总部署，2014年‚新国九条‛出台了‚积极稳妥推进股票发行 注册制改革、加快多层次股权市场建设‛等服务实体经济政策，将资本市场抬升至顶层设计高度，监管亦步入放松周期。 图表1：2013提出‚活跃资本市场‛后市场迎来牛市图表2：2013-2014年A股IPO数量明显减少 来源：Choice，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所，其中2023年数据截至8月10日 而本次会议提出‚活跃资本市场‛后，7月26日证监会指出要‚科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡‛，明确了下半年资本市场监管的着力点，这意味着当前A股二级市场的资金面压力仍较大。同时，当前我国的金融监管环境亦表明此次‚活跃资本市场‛提出后市场或难以复制2014-2015年情况。 二是本轮城中村改造不同于2015-2016年的棚改货币化。本次中央政治局会议指出，要‚切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场 供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱‛，‚积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲臵房产‛。本轮城中村改造的目标更多的是在经济高质量发展导向之下不断完善社会治理，范围仅限于‚超大特大城市‛，并提出要稳中求进