宏观经济研究：美国7月份通胀快评

8月10日晚，美国公布7月CPI同比3.2%，前值3.0%，略低于市场预期的3.3%，季调环比0.2%。7月核心CPI同比4.7%，前值4.8%，符合市场预期，季调环比也是0.2%。美国通胀出现反弹符合上月点评中“随着人均可支配收入增速维持在高位，平均周薪同比出现回升，通胀存在二次反弹的可能”的观点。美国经济依然维持着较强韧性，服务业需求旺盛导致服务通胀居高不下，同时国际油价上涨拉动能源价格，整体通胀可能在8月份继续回升。我们认为，美国通胀目前还面临一定压力，无论是房地产市场回暖，还是人均可支配收入、平均周薪回升，都构成潜在的通胀二次反弹基础。美联储可能在9月份继续加息25bp并维持高利率，直至经济需求明显抑制，通胀稳定在温和区间，美联储才有可能转入降息，短期内，由于美国经济依然强韧，我们看不到这种可能。美国更可能维持一种高韧性、高通胀、高利率的平衡状态。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 美国7月份通胀快评 图表1：美国CPI 图表2：美国7月CPI分项 8月10日晚，美国公布7月CPI同比3.2%，前值3.0%，略低于市场预期的3.3%，季调环比0.2%。7月核心CPI同比4.7%，前值4.8%，符合市场预期，季调环比也是0.2%。 美国通胀出现反弹符合上月点评中“随着人均可支配收入增速维持在高位，平均周薪同比出现回升，通胀存在二次反弹的可能”的观点。美国经济依然维持着较强韧性，服务业需求旺盛导致服务通胀居高不下，同时国际油价上涨拉动能源价格，整体通胀可能在8月份继续回升。因此，我们认为，美联储或将在9月份继续加息25bp。 在核心通胀中，住房、服务、商品的权重分别为34.7%、23.6%和21.3%。 首先，房租项继续缓慢下降，缓解通胀压力。7月份，美国CPI住房同比7.7%，前值7.8%，对通胀的贡献从2.71个百分点下降至2.67个百分点，拉低通胀0.04个百分点。 往后看，今年余下时间，随着美国房价同比的回落，住房对CPI的贡献或将逐步降低。 不过，美国房价环比正在恢复增长，3月/4月/5月房价环比分别为1.56%、1.68%和1.48%。如果美联储紧缩不足导致房价重新上涨，那么美国通胀可能在2024年继续反弹。 其次，美国服务业需求依然旺盛，服务通胀居高不下。7月份，美国剔除房租后的CPI服务同比4.9%，前值4.8%，也是出现了一定反弹，抬升通胀0.21个百分点。其中，运输服务同比9.3%，休闲服务6.2%，都在继续上涨。医疗服务同比0.4%，处在低位。 6月份，美国人均可支配收入同比7.3%，今年以来持续高于7%的收入增速导致美国居民消费能力和服务消费需求强劲，促使服务通胀维持高位。 然后，美国商品消费回归常态，已经不构成通胀压力。7月份，美国商品CPI同比0.8%，前值1.3%，季调环比-0.2%。自去年12月，美国商品通胀就已经回到了2%附近的相对低位。2023年6月，美国零售同比0.57%，季调环比0.21%，处于低位增长。美国商品消费需求基本已经满足，收入的增长对商品消费的提升作用减弱，过剩的消费能力主要转移至服务项，导致商品通胀和服务通胀出现分化。 最后，在非核心通胀中，食物和能源的权重分别为13.4%和7.0%。美国CPI食物延续回落趋势，7月份同比4.9%，这种回落一定程度上也是去年高基数的影响。美国CPI能源同比-12.5%，前值-16.7%，降幅正在收窄。随着国际油价上涨，带动美国汽油零售价，能源同比或将进一步收窄，并在四季度转正，形成通胀的上行压力。 综上，我们认为，美国通胀目前还面临一定压力，无论是房地产市场回暖，还是人均可支配收入、平均周薪回升，都构成潜在的通胀二次反弹基础。美联储可能在9月份继续加息25bp并维持高利率，直至经济需求明显抑制，通胀稳定在温和区间，美联储才有可能转入降息，短期内，由于美国经济依然强韧，我们看不到这种可能。美国更可能维持一种高韧性、高通胀、高利率的平衡状态。 风险提示 金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹