证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 东方雨虹（002271）2023年半年报点评 强推 （维持） 零售占比已达三成，商业模式持续优化 目标价区间：38.3-42.8元 当前价：29.83元 事项： 东方雨虹发布2023半年度报告：公司23H1实现收入168.52亿，同比+10.10%，归母净利润13.34亿，同比+38.07%，单Q2实现收入93.57亿，同比+4%，归母净利润9.49亿，同比+46.15%。
23H1业绩贴近此前预告中枢，零售业务快速发展：公司23H1实现收入168.52亿，同比+10.10%，归母净利润13.34亿，同比+38.07%，扣非后归母净利润12.43亿，同比+39.59%。单Q2实现收入93.57亿，同比+4%，归母净利润9.49亿，同比+46.15%。按产品看，防水卷材实现收入72亿（毛利率27%，同比+0.15pct），同比+1%，涂料52亿（毛利率38%，同比+5.2pct），同比+22%，砂浆粉料19亿（毛利率28%，同比+5.2pct），同比+43%，工程施工14亿，同比-5%。按渠道看，零售渠道实现收入51亿，同比+32%，工渠61亿，同比+27%，直销52亿，同比-13%。公司首次在报表中将零售渠道、砂粉业务进行独立披露，雨虹渠道变革以及品类扩张逐步迈向新阶段。
- 零售渠道：H1收入占比近30%，较去年同期提升5pct，毛利率40.7%，同比+5.3pct，我们认为渠道变革是支撑公司经营质量改善的最大因素。公司零售业务主要由民建、DAW零售、修缮三部分组成，23H1民建实现收入44亿，同比+35%，截至报告期末，民建集团百万经销商签约增长近700家，分销网点近20万家，门头保有近5万家，渠道持续下沉；DAW零售实现加盟经销商合伙人超2200家，终端销售网点达2.5万家。除了渠道下沉带来的收入增长，公司零售业务的盈利也取得大幅改善，我们认为主要得益于品牌的建立，以及雨虹全国化基地及营销网络布局带来的规模效应（辅材产品运距较短），相较于过往的工程业务，零售端的壁垒会更坚固，公司商业模式的优化正在逐步兑现。
- 工程渠道：H1收入占比36%，较去年同期提升近5pct，毛利率23.3%，同比+2.1pct，报告期内，公司深化省区一体化经营，不断消除空白
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