证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号
华创证券发布2023年半年报点评，推荐中国联通（600050）。2023年上半年公司营业收入为1918.33亿元，同比增长8.8%，归母净利润为54.44亿元，同比增长13.7%。公司毛利率和净利率维持稳定区间。
中国联通基础业务稳健增长，增值业务实现快速拓展。公司上半年实现基础业务的稳健增长，其中移动用户净增数达534万户，创四年同期新高，移动ARPU提升至44.8元，个人数智生活付费用户超过8700万，收入同比提升90%，带动移动ARPU连续提升；上半年宽带业务净增数为417万户，融合渗透率提升至75%，联通智家产品的付费用户增长至9500万以上，收入同比提升49%。
产业互联网业务成为公司发展重要引擎，联通云自研能力持续提升。上半年公司产业互联网收入达429.77亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比首次超过四分之一，已成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。其中联通云树立起“安全数智云”的品牌形象，形成了“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势，自研能力持续增强，发展潜力巨大，上半年实现营收255亿元，同比增长36%，全年营收目标为500亿元以上。
大数据保持行业领先地位，积极、务实推进人工智能发展。公司具备业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，在大数据行业的市占率连续多年超过50%。国家数据局的成立为运营商带来新的发展机遇，公司将加快培育以“资治”政务大数据平台为代表的产品体系，持续推动大数据业务的高质量发展。同时，公司从算力、数据、算法、应用四个维度积极拥抱和务实推进人工智能领域的发展，上半年发布公司首个“面向创新业务的大模型”鸿湖图文大模型，有效提升自有业务的创新能力，探索了大模型工程化和赋能应用的可行路径。
投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业互联网业务的高速增长，我们认为公司当前估值处偏低阶段，未来具有较大成长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为3,873.47、4,169.28及4,482.50亿元，归属于母公司净利润分别为84.60、96.46和108.49亿元，对应EPS分别为0.27、0.30及0.34元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，产业互联网业务发展不及预期。
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