琰究海外零部件巨头系列四：李尔：汽车座椅巨头，专注、深耕、强集成

琰究海外零部件巨头系列四 华西汽车团队：首席分析师崔琰SAC NO:S1120519080006郑青青SAC NO:S11205221200012023年08月10日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 引言 我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生李尔、博世、电装、采埃孚、麦格纳、爱信精机、大陆等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。 他山之石可以攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为《琰究海外零部件巨头系列报告四：李尔汽车座椅巨头专注、深耕、强集成》，通过复盘全球零部件巨头李尔的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。 •通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现： 德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长； 日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张； 美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。 引言 •海外汽车零部件巨头如何诞生： 海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日； 海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。 •中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化： 燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起； 智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。 引言 •深耕立身、集成为基、全球化为本成就百年李尔：李尔定位汽车座椅及内饰业务起家，期初定位“全内饰一站式供应”目标，后续剥离低盈利能力的内饰业务部门，产品结构优化，专注深耕座椅业务条线，布局电子电气业务，借助收购快速集成产品谱系，提供座椅骨架、座套、皮革和织物等表面材料、结构/机制、座椅泡沫和头枕等主要座椅零部件，同时利用电子控制系统和公司自主开发的算法实现主动传感、安全性、智能网联、用户体验和座椅舒适性等多项核心产品，在燃油车时代陪伴通用、福特、大众奔驰等全球领先车企成长，是汽车座椅和电子电气领域核心产品的全系统供应者和引领者。 •百年变革秩序重塑巨头积极转身。座椅业务方面，李尔创造性推出INTU智能座椅、发布ConfigurE+可重构内饰技术、热舒适系统布局深化，实现汽车座椅的三大智能化变革——多场景应用、智能控制（APP）和智能监控（监测驾乘者身体指标并自行调整座椅状态）。电子电气业务方面，收购智能化技术供应商，业务条线横向拓张。布局直接连接车裁系统和云端的应用程序，加强无线技术、布局车路协同（V2X）、高精地图、车云一体等自动驾驶领域。加强座椅及电子电气融合，相互赋能，成就行业头部地位。 •本篇报告详细梳理李尔的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题： •梳理公司发展史，李尔如何实现产品、客户拓张及全球化，有哪些点值得学习借鉴？•分析公司成功原因，为什么李尔能够纵深汽车座椅领域长达近百年？•电动智能，秩序重塑，李尔在电动智能领域有哪些布局，其产业地位发生哪些变化？ 核心观点 成功原因分析 标签：专注深耕 李尔 强集成 专注深耕 全球布局 •汽车座椅及电子电气领域持续深耕•座椅产品全流程供应，电气业务先进解决方案 •具备强集成能力和整体供应能力•垂直整合能力和业务融合能力极强 •“亚洲+欧洲+北美洲”三足鼎立•低成本国家布局完善，助力成本端下降 李尔是燃油车时代全球领先的零部件，除了自身优势外，与最先进（奔驰捷豹路虎）、最走量（大众）主机厂紧密的配合、前瞻的技术交流、临近的地理优势也是李尔百年不衰的重要因素 电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇 传统座椅及电气业务零部件 智能电动座椅及电气核心零部件 智能座椅电动化INTU智能座椅、ConfigurE+可重构内饰技术集成电源模块、电池断开装置、5G通信模块智能化无线技术、高精地图、V2X 座椅系统、座套、躺椅、轨道、闩锁 汽车线束、连接系统、远程信息处理控制单元 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结•2.发展历史：汽车座椅、电子电气技术引领者•3.成功归因：深耕立身、集成为基、全球化为本•4.未来展望：百年变革秩序重塑巨头积极转身•5.投资建议及风险提示 |零部件与整车产业地位不对等自主与合资地位不对等 他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道 动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道燃油车时代最易诞生巨头 •从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前十名； •前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。 他山之石|德、日零部件厂商大而强中国零部件厂商具有较大发展空间 中国零部件厂商具有较大发展空间• 从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2021年营收占比达37%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据9家，收入规模占比达30%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日； •中国零部件厂商规模较小，仅3家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。 他山之石|全球1-5零部件：业务多元化技术型公司占据主导 表：全球零部件基本情况（1-5名） 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结•2.发展历史：汽车座椅、电子电气技术引领者•2.1百年历程：汽车座椅巨头转型电子电气•2.2财务表现：营收突破千亿电动智能再成长•3.成功归因：深耕立身、集成为基、全球化为本•4.未来展望：百年变革秩序重塑巨头积极转身•5.投资建议及风险提示 发展历程|从汽车座椅和电子电气技术到全球Tier 1李尔的辉煌百年 1917-1999|多元化的80年：座椅和内饰业务起家借助收购快速集成产品谱系 收购扩张谋求“全内饰一站式供货”战略目标 •座椅和内饰业务起家借助收购快速集成产品谱系。李尔于1917年成立于美国底特律，最初为汽车及航空业提供连接管、焊接及冲压后的金属组装件。1993至1999年期间，李尔通过8次大型收购，实现了汽车领域“全内饰部件供应“的战略转型目标，全内饰系统包括门板、顶棚、仪表板、中控台等，不包括安全气囊和电子产品；其中座椅业务收购5次，巩固其座椅市场的同时极大地扩大了李尔公司的全球影响力。17 1999-2012|做减法的10年：剥离汽车内饰部门转向深耕座椅及电子电气系统 整顿业务条线深耕座椅及电子电气系统领域 •剥离汽车内饰部门转向深耕座椅及电子电气系统。2006~2007年，美国汽车行业整体陷入低迷时期，严重影响到北美供应商的经营业绩，因此公司为了强化座椅和电子产品的核心竞争力，战略性剥离了盈利能力相对较弱、以门板、仪表板、顶棚、地毯、声学原件等为代表的汽车内饰业务，改变全内饰供货目标，业务条线开始明晰，更为专注地为汽车行业客户提供完整的座椅及电气管理系统解决方案及产品。 2019至今|技术集中爆发：智能化转型加速与技术创新型企业达成战略合作 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结•2.发展历史：汽车座椅、电子电气技术引领者•2.1百年历程：汽车座椅巨头转型电子电气•2.2财务表现：营收突破千亿电动智能再成长•3.成功归因：深耕立身、集成为基、全球化为本•4.未来展望：百年变革秩序重塑巨头积极转身•5.投资建议及风险提示 图：李尔产品布局 汽车座椅系统 E-Systems部门 电子电气系统 区域控制模块 座椅架构 座椅结构 座椅机构--躺椅、轨道、闩锁发泡技术INTU智能座椅系统 座椅系统、座套ConfigurE+可配置座椅系统架构Ansole皮革涂饰技术TeXstyle表面材料涂层SoyFoam薄型低排放泡沫FlexAir可回收的非泡沫替代品带腰部/按摩的通风系统模块 高级软件终端连接器配电单元孔眼密封件远程信息处理控制单元（TCUs）电池断开装置（BDU）高压电池连接系统工程组件 线束连接系统集成电源模块智能接线盒 座椅材料 Eagle Ottawa皮革Guilford Performance纺织品ReNewKnit可持续绒面革替代品 财务表现|营业收入重回历史高位净利润受下游影响波动较大 营业收入整体向上净利润受下游影响波动较大 •行业复苏，营业收入重回历史高位：2010年至2022年，李尔加速推进产业全球化，在行业复苏的背景之下，收入体量在波动中上行，CAGR +4.8%。2022年，李尔实现营收208.9亿美元，同比增长8.5%； •净利润受下游影响波动显著：2008年，受全球性金融危机冲击，李尔净利润显著下滑；2020年，新冠疫情影响下，国际汽车产业供应链出现供需错配问题，净利润下滑明显；2021年，全球经济回暖，虽然仍面临原材料价格普涨和供应瓶颈的压力，利润仍在持续恢复；2022年，李尔实现净利润3.3亿美元，净利率2.0%，实现营业利润6.5亿美元，营业利润率3.1%。 财务表现|通过全球化战略实现成本管控销售费用控制在3%左右 通过全球化战略实现成本管控SG&A费用率控制在3%左右 •毛利率受下游需求影响较大。2022年，李尔的毛利率为6.8%，净利率为2.0%；2010-2019年，李尔的毛利率稳定维持在8%以上；近年来由于宏观经济环境低迷，下游汽车行业需求相对转弱，毛利率略有下滑，后续随行业复苏有望改善；