琰究海外零部件巨头系列一：博世：汽车电子巨头，专注研发、拥抱创新

琰究海外零部件巨头系列一 华西证券汽车团队：崔琰（SAC NO:S1120519080006）cuiyan@hx168.com.cn2023年08月07日 引言 我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。 他山之石可以攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为《琰究海外零部件巨头系列报告一：博世：汽车电子巨头专注研发、拥抱创新》，通过复盘全球零部件巨头博世的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。 •通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现： 德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长； 日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张； 美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。 引言 •海外汽车零部件巨头如何诞生： 海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日； 海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。 •中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化： 燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起； 智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。 核心观点 成功原因分析 三权分立管理体系 强集成 重研发 •三权分立+不上市•保证管理长期稳定，决策符合长期利益 博世是燃油车时代全球领先的零部件，除了自身优势外，与最先进（奔驰宝马）、最走量（大众）主机厂紧密的配合、前瞻的技术交流、临近的地理优势也是博世百年不衰的重要因素 电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇 引言 •专注、前瞻，电控之心。博世定位精密机械和电气工程车间起家，在燃油车时代陪伴奔驰、宝马、大众等全球领先车企成长，开创电磁点火、柴油喷射、ABS、ESP、线控制动、EPS、MEMS传感器、超声波毫米波雷达等多项核心产品，是机械、电子、精密控制、芯片领域核心技术的开创者和引领者，百年以来坚持凭借核心技术和高附加值产品获得客户认可。 •全面布局智能驾驶，紧密把握电动智能变革机会。博世机电技术起家，机械、电子、工程落地实力强悍，在汽车电子方面积累深厚，应对智能驾驶，形成了传感+决策+执行+智能网联全面、深入的布局，发挥其在MEMS芯片传感技术以及ESP、EPS等底盘执行层控制领域的优势，同时积极补充决策软件、芯片等实力；战略方向上采取渐进式与跨越式两条路径并行，一方面与奔驰合作推进低速领域自动驾驶、代客泊车，另一方面持续推进低级自动驾驶产品量产，L2 ADAS辅助驾驶系统份额居于前列。 •本篇报告详细梳理博世的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题： •博世如何实现产品、客户拓张及全球化，有哪些点值得学习借鉴？•为什么博世能够引领零部件技术发展方向长达百年？•电动智能，秩序重塑，博世在电动智能领域有哪些布局，其产业地位发生哪些变化？自主零部件未来能否顺应电动智能大势崛起，向全球级tier1进击？ 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结•2.发展历史：精密机械、电气工程技术引领者•3.成功归因：技术为核、研发为基、管理为本•4.未来展望：百年变革秩序重塑巨头积极转身•5.投资建议及风险提示 |零部件与整车产业地位不对等自主与合资地位不对等 他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道 动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道燃油车时代最易诞生巨头 •从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前十名； •前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。 他山之石|德、日零部件厂商大而强中国零部件厂商具有较大发展空间 中国零部件厂商具有较大发展空间• 从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2021年营收占比达37%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据9家，收入规模占比达30%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日； •中国零部件厂商规模较小，仅3家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。 他山之石|全球1-5零部件：业务多元化技术型公司占据主导 表：全球零部件基本情况（1-5名） 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结•2.发展历史：精密机械、电气工程技术引领者•2.1发展历程：从精密机械和电气工程车间到全球Tier 1•2.2产品布局&财务表现：核心技术筑高壁垒财务表现较优•3.成功归因：技术为核、研发为基、管理为本•4.未来展望：百年变革秩序重塑巨头积极转身•5.投资建议及风险提示 发展历程|从精密机械和电气工程车间到全球Tier 1博世的辉煌百年 前期围绕机电，后续围绕电子、芯片开展核心业务，电动智能转型期加大软件技术投入 1886-1925|起步40年：精密机械和电气工程车间起家凭借发动机点火装置立足汽车行业 专注发动机核心技术：点火、供油 •磁电点火原理：博世点火装置和点火器均基于磁电原理，将电流转化为磁场，产生火花点燃混合气；•柴油喷射泵：提高柴油压力，并根据柴油机工作循环的要求，定时、定量地将柴油供到喷油器。 1926-1945|多元化20年：从汽车零部件到多元化电动工具业务持续拓张 发力南美市场+业务多元化逆境之中稳步增长 •发力南美市场+业务多元化逆境之中稳步增长。一战结束后，政治经济环境恶劣，订单缩水，博世大力拓展南美市场，同时开启多元业务，生产从电动剃须刀到钻孔机、冰箱、收音机、电视机等一系列产品，其在汽车领域的机、电技术积累为其在家用电器领域的电机和控制系统研发提供了技术支持。 1946-1999|技术爆发的50年：电控创新研发持续发力技术成果集中产出 依托电控底层技术从EFI到ABS 1-车轮制动器；2-车轮转速传感器；3-发动机电控单元；4-节流蝶阀；5-带主制动缸的制动助力器；6-装有电控单元的液压调节器 •EFI由燃油供给、空气供给与电路控制三部分组成，博世在开发EFI的过程中积累了大量的传感技术、控制算法技术和电子硬件技术，助力ABS系统的开发。 2000-2010|全球化的10年：加速产业链全球化收购技术创新型企业 2011至今|电动智能大象转身：ADAS研发落地中国加速自动驾驶布局 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结•2.发展历史：精密机械、电气工程技术引领者•2.1发展历程：从精密机械和电气工程车间到全球Tier 1•2.2产品布局&财务表现：核心技术筑高壁垒财务表现较优•3.成功归因：技术为核、研发为基、管理为本•4.未来展望：百年变革秩序重塑巨头积极转身•5.投资建议及风险提示 产品布局|产品以控制为核心全面覆盖动力系统、电子电器、安全系统等重要领域 表：博世产品布局 智能辅助驾驶&安全系统 动力系统 汽车电子 燃油喷射、点火装置 传感器 单体式喷油器系统、喷油嘴、高压泵、高压喷油器单火花点火线圈、点火线圈模块 发动机控制传感器、排气控制传感器、氧传感器、雷达传感器、温度传感器、气压传感器 防抱死制动系统、牵引力控制系统、车身稳定控制装置ESP 动力总成系统 被动安全系统 自动驾驶辅助系统 变速器 直喷系统、进气口喷射系统弹性燃料进气口喷射系统弹性启动系统、双燃料CNG系统混合动力和电力驱动系统 碰撞检测系统行人保护系统安全气囊控制单元侧面柱碰撞检测系统二次碰撞缓解系统 ECU执行器和模块自动换档变速器用ECU动力系统驱动、混合动力CVTCVT推力钢带、传动推力钢带 财务表现|营业收入稳健增长净利润波动较大 营业收入稳健增长净利润波动较大 •营业收入稳健增长：1997年至2022年，博世加速推进产业全球化，收入体量不断增长，CAGR +4.8%。2022年，博世实现营收882.0亿欧元，同比增速12.2%，创历史新高； •净利润波动较大：2008年，受全球性金融危机冲击，博世净利润显著下滑；2020年，新冠疫情影响下，国际汽车产业供应链出现供需错配问题，净利润下滑明显；2021年，全球经济回暖，虽然仍面临原材料价格普涨和供应瓶颈的压力，利润仍在持续恢复；2022年，博世实现息税前净利润37.0亿欧元，息税前净利率4.2%；税后净利润18.4亿欧元，同比-26.0%。 财务表现|多年坚持高研发投入水平核心技术筑高壁垒毛利率超30% 多年坚持高研发投入水平核心技术筑高壁垒毛利率超30% •2022年，博世的毛利率为32.3%，净利率为2.1%；2004-2021年，博世的毛利率稳定维持在30%以上，体现高技术壁垒；•2010年-2022年，博世持续加大研发投入，平均研发费用率保持在8.6%。2022年，博世的研发费用率达8.2%，研发支出为72.2亿欧元，主要投入于包括燃料电池、自动驾驶和半导体等新业务领域。 分地区营收|扎根欧洲本土21世纪以来加速开拓亚洲市场 扎根欧洲本土21世纪以来加速开拓亚洲市场 •植根欧洲，21世纪以来加速开拓亚洲市场。博世成立初期深耕欧洲本土市场，一战时期，为了规避主战场欧洲，拓展南美业务；1997年，博世在欧洲市场的业务收入占其全球总营收的70%。